转债市场定期跟踪：节前转债的核心矛盾

固定收益周报 节前转债的核心矛盾 转债市场定期跟踪 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn宋康泰 资格编号：S0120524060003 邮箱：songkt＠tebon.com.cn金晓溪 资格编号：S0120524110002 研究助理 邮箱：jinxx＠tebon.com.cn 证券研究报告|固定收益周报 2025年01月20日 投资要点： 业绩预告披露密集期到来，情况相较往年偏弱。截至1月19日，已有86只转债披露2024年业绩预告，预喜公司占比为22%，对比A股上市公司披露情况，2024年业绩预告披露率为18%，预喜率为23%，转债与权益市场情况基本保持一致， 整体较往年偏弱。在2024年4月新国九条和交易所新规下，关于业绩预告的披露 相比23年8月修订版本更加严格，在业绩预告部分，新规将披露情形之一“利润总额、净利润或者扣除非经常性损益后的净利润孰低者为负值，且扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入低于1亿元”中营收标准 调高至3亿元。 业绩预喜转债主要分布在农林牧渔、化工、医药、汽车等行业。根据已经披露的24 相关研究 年年报预喜转债统计来看，占比较高的行业为农牧、化工、医药、汽车等，机械、 电力设备次之。其中，养殖企业生猪出栏量、生猪销售均价较23年同期上升，且生猪养殖成本较去年同期下降；化工板块受益于需求好转，部分化工产品价格稳中上涨。 相关压力有望节前释放。本周仍是业绩预告密集披露窗口期，预计春节前业绩暴雷相关风险有望集中释放，为节后“利空落地”提供基础。从披露后的转债价格表现来看，市场对业绩预喜转债给予了正向反馈，而在市场反弹叠加利空落地的预期 下，转债投资者对业绩预警敏感度并不高，相关转债短期内未出现大幅调整。 展望后市，估值偏贵为节前转债核心矛盾，稀缺标的交易拥挤度高，短期高估值或将维持。本周为春节前最后一个完整交易周，权益市场基于特朗普上台靴子即将落地以及业绩预告压力即将释放下，扰动幅度或弱于预期。短期来看，节前转债的核 心矛盾仍在估值。当前转债整体估值站上高位，以震裕转债为首的科技主题核心标的呈现拥挤交易，其不仅连续6日单日成交最高，且占全市场成交集中度提升至10%以上，预计若权益市场维持高波动率、偏主题和小盘的风格下，转债市场估值短期或维持高位水平。中期维度，基于股债比价视角，与纯债的低票面相比，转债仍具备较高的配置吸引力。我们认为节前偏股低价策略相对有效，可以适当进行高切低操作。结构上，建议关注几条主线： （1）新增关注中美博弈缓和下受益的出口链和国产替代逻辑下的半导体产业链。 （2）活跃主题和产业趋势确定性较高的方向基本确认为中期维度主线，关注并购重组、AI、低空、人形机器人等领域相关转债，如豪24转债、英搏转债、升24转债、荣23转债、博23转债等。 （3）困境反转品种：维持近几周以来建议关注的方向不变，包括有望受益于内需改善的顺周期标的和基本面改善的补涨标的，包括消费、养殖板块部分品种，如禾丰转债等；行业产能出清、供给压力缓和部分需求确定性较高的新能源标的，如广大转债等；盈利能力向好的消费电子标的，如豪鹏转债等。 市场复盘：转债市场跟随权益反弹。上周（2025/01/13-2025/01/17）中证转债指数收于417.39，涨幅1.31%，跟随正股反弹。权益市场反弹，沪深300、中证500、国证2000分别上涨2.14%、4.06%、5.46%，中证REITs全收益指数下跌0.81%； 结构上，中低评级及高价低溢价率转债率先修复，涨幅分别为2.36%、1.48%。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资者行为跟踪：上周成交环比上升，可转债ETF申购节奏放缓。成交量方面，转债市场上周日均成交额485.56亿、环比变化7.6%，成交较上周回暖。被动指数方面，博时可转债ETF基金份额小幅增长，截至1月17日，博时可转债ETF基 金份额33.75亿份，24年9月后其份额变化与中证转债走势相关度较高。 转债估值：转债估值整体处在相对高位。截至1月17日，平价100-110之间的转债转股溢价率为19.79%，较前一周上行，处于19年以来78.3%分位数。全平价区间来看，90-100、100-110及120-130以上平价带估值上涨。截至最新 （2025/1/17），转债绝对价格中位数118.69元，处于2022年以来47.7%分位数， 已接近24年以来高位水平。平衡型转债估值创近一年来新高，达19年来56%左右水平。 一级市场：上周暂无新券上市、发行。本周新增1只转债待上市，待发行规模总计 10.81亿元。发行进展方面，江苏华辰、路维光电、盛剑科技、胜蓝股份发行可转 债获交易所受理，太阳能发行可转债获证监会注册批复，截至1月17日，处于同 意注册进度的转债共有5只，待发规模总计约125.81亿元，处于上市委通过进度 的转债共有8只，待发规模总计约61.53亿元。 条款跟踪（1）赎回条款：上周暂无赎回相关公告。（2）回售条款：上周新增处在回售申报期的转债1只。（3）下修条款：上周新增再22转债公告下修结果，宏图 转债董事会提议下修，新增16只选择暂不下修。泰瑞转债、崇达转2新增重要股东减持转债事项。 风险提示：转债发行端出现超预期变化；转债市场流动性出现超预期波动；负债端出现超预期变化 内容目录 1.市场观点5 2.二级市场复盘7 3.投资者行为跟踪8 4.转债估值8 5.一级市场9 6.条款跟踪9 7.重要股东减持情况10 风险提示10 信息披露11 图表目录 图1：2020年-2024年A股年度业绩预告披露情况5 图2：业绩预告披露后部分转债价格表现5 图3：截至1月19日，19只转债正股2024年报预喜6 图4：科技核心转债标的成交趋于拥挤6 图5：万得全A与10年国债性价比6 图6：重要指数上周走势7 图7：上周转债风格结构指数表现7 图8：上周个券涨跌幅前十7 图9：转债周度成交额8 图10：博时可转债ETF基金份额变化8 图11：分平价区间溢价率（%）8 图12：转债市场绝对价格中位数8 图13：分类型转债溢价率（%）9 图14：周度发行/上市进展跟踪9 图15：主要条款跟踪明细（赎回/回售/下修等）10 图16：重要股东减持明细10 1.市场观点 业绩预告披露密集期到来，情况相较往年偏弱，相关风险有望节前释放。截至1月19日，已有86家转债（公募）披露2024年业绩预告，预喜公司占比为22%，对比A股上市公司披露情况，2024年业绩预告披露率为18%，预喜率为 23%，转债与权益市场情况基本保持一致，整体较往年偏弱。在2024年4月新国 九条和交易所新规下，关于业绩预告的披露相比23年8月修订版本更加严格，在业绩预告部分，新规将披露情形之一“利润总额、净利润或者扣除非经常性损益后的净利润孰低者为负值，且扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入低于1亿元”中营收标准调高至3亿元。 业绩预喜转债主要分布在农林牧渔、化工、医药、汽车等行业。根据已经披露的24年年报预喜转债统计来看，占比较高的行业为农牧、化工、医药、汽车等， 机械、电力设备次之。其中，养殖企业生猪出栏量、生猪销售均价较23年同期上升，且生猪养殖成本较去年同期下降；化工板块受益于需求好转，部分化工产品价格稳中上涨。 本周仍是业绩预告密集披露窗口期，预计春节前业绩暴雷相关风险有望集中释放，为节后“利空落地”提供基础。从披露后的转债价格表现来看，市场对业 绩预喜转债给予了正向反馈，而在市场反弹叠加利空落地的预期下，转债投资者对业绩预警敏感度并不高，相关转债短期内未出现大幅调整。 图1：2020年-2024年A股年度业绩预告披露情况（家）图2：业绩预告披露后部分转债价格表现（元） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 不确定略减略增扭亏 首亏续亏续盈预减 预增披露率(右轴）预喜率（右轴) 20202021202220232024 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：Wind,德邦研究所注：统计时间截至2025.1.19资料来源：Wind,德邦研究所 图3：截至1月19日，19只转债正股2024年报预喜 资料来源：Wind,德邦研究所注：统计时间截至2025.1.19 展望后市，估值偏贵为节前转债核心矛盾，稀缺标的交易拥挤度高，短期高估值或将维持。本周为春节前最后一个完整交易周，权益市场基于特朗普上台靴 子即将落地以及业绩预告压力即将释放下，扰动幅度或弱于预期。短期来看，节前转债的核心矛盾仍在估值。当前转债整体估值站上高位，以震裕转债等为主的科技主题核心标的呈现拥挤交易，不仅连续6日单日成交最高，且占全市场成交集中度提升至10%以上，预计若权益市场维持高波动率、偏主题和小盘的风格下，转债市场估值短期或维持高位水平。中期维度，基于股债比价视角，与纯债的低票面相比，转债仍具备较高的配置吸引力。我们认为节前偏股低价策略相对有效，可以适当进行高切低操作。结构上，建议关注几条主线： 图4：科技核心转债标的成交趋于拥挤图5：万得全A与10年国债性价比 25% 成交前三集中度成交第一集中度 20% 15% 10% 5% 0% 2025/1/62025/1/72025/1/82025/1/92025/1/102025/1/132025/1/142025/1/152025/1/162025/1/17 资料来源：Wind，德邦研究所注：1/9-1/17全市场成交额第一为震裕转债资料来源：Wind，德邦研究所 （1）新增关注中美博弈缓和下受益的出口链和国产替代逻辑下的半导体产业链。 （2）活跃主题和产业趋势确定性较高的方向基本确认为中期维度主线，关注并购重组、AI、低空、人形机器人等领域相关转债，如豪24转债、英搏转债、升 24转债、荣23转债等。 （3）困境反转品种：维持近几周以来建议关注方向不变，包括有望受益于内需改善的顺周期标的和基本面改善的补涨标的，包括消费、养殖板块部分品种，如禾丰转债等；行业产能出清、供给压力缓和部分需求确定性较高的新能源标的，如广大转债等；盈利能力向好的消费电子标的，如豪鹏转债等。 2.二级市场复盘 指数方面，上周（2025/01/13-2025/01/17）中证转债指数收于417.39，涨幅1.31%，跟随正股反弹。权益市场反弹，沪深300、中证500、国证2000分别上涨2.14%、4.06%、5.46%，中证REITs全收益指数下跌0.81%；结构上，中低评级及高价低溢价率转债率先修复，涨幅分别为2.36%、1.48%。 个券方面，上周震裕（25.54%）、湘泵（12.51%）、集智（10.28%）涨幅靠前，分属电力设备、汽车、机械设备；远信（-14.00%）、泰瑞（-10.71%）、普利 （-9.31%）领跌，分别属于机械设备、机械设备、医药生物板块。 图6：重要指数上周走势 资料来源：Wind,德邦研究所注：统计时间为2025/01/13-2025/01/17 评级 价格 规模 策略 AA-及以下 高价 中价 低价 大盘 中盘 小盘 双低 高价低溢价 图7：上周转债风格结构指数表现图8：上周个券涨跌幅前十 AAA AA+ AA 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 20 10 0 -10 -20 -30 周度转债涨跌幅前十（%） 震迪金亚福华合航濮银九天佳天新中惠起伟普裕贝诚泰新医顺宇耐轮洲路禾创致装城步隆利转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转债债债债债债债债债债2债债债债2债债债债 资料来源：Wind,德邦研究所注：统计时间为2025/01/13-2025/01/17资料来源：Wind,德邦研究所注：统计时间为2025/01/13-2025/01/17 3.投资者行为跟踪 成交环比上升。成交量方面