转债市场定期跟踪：跨年修整后，转债再出发

固定收益周报 跨年修整后，转债再出发 转债市场定期跟踪 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn宋康泰 资格编号：S0120524060003 邮箱：songkt＠tebon.com.cn金晓溪 资格编号：S0120524110002 邮箱：jinxx＠tebon.com.cn 证券研究报告|固定收益周报 2024年12月30日 投资要点： 市场表现：转债市场收涨。指数方面，上周（2024/12/23-2024/12/27）中证转债指数收于417.25，上涨0.15%，表现优于中小盘指数，沪深300上涨1.36%，中证500、国证2000分别下跌0.30%、2.36%，大盘占优，小微盘式微；结构上， AAA高评级、高价低溢价率转债涨幅居前，涨幅分别为0.66%、0.63%。 研究助理 投资者行为跟踪：成交环比降温，但可转债ETF份额继续回流。成交量方面，转债市场上周日均成交额648.07亿、环比变化-1.2%，成交较10月高点回落，但仍然维持在较高位置；被动指数方面，博时可转债ETF基金份额继续提升，截至12 月27日，博时可转债ETF基金份额33.09亿份，较年初增长477.97%。 相关研究 转债估值：部分偏债型品种估值抬升。截至12月27日，平价100-110之间的转债转股溢价率为16.21%，较前一周小幅压缩，处于19年以来52.7%分位数。全 平价区间来看，90-100及110-120平价带估值小幅上涨，130以上平价带在正股 带动下被动压缩。截至最新（2022/12/27），转债绝对价格中位数118.24元，处于2018年以来68.30%分位数，2020年以来55.54%分位数，较9月底有显著修复，已达到24年全年高点水平。部分偏债型转债，如广大、中特等获资金青睐，转债与正股走势短暂背离，带动整体偏债型转债估值有所抬升。 一级市场：上周新发行转债2只，发行规模总计18.31亿元，暂无新券上市。本周暂无新增待发行转债。发行进展方面，亿纬锂能转债发行获证监会同意注册，截至12月29日，处于同意注册进度的转债共有6只，待发规模总计约123.17亿元， 处于上市委通过进度的转债共有8只，待发规模总计约80.62亿元。 条款跟踪（1）赎回条款：上周4只转债新发布强赎公告，分别为起步转债、大秦转债、金沃转债、卡倍转02，截至12月29日，大秦转债未转股比例约25%，仍有约80.4亿左右转债未转股。上周福新转债发布不提前赎回转债的公告。（2）回售条款：上周新增处在回售申报期的转债2只。（3）下修条款：上周新增合兴转 债、旗滨转债、万孚转债公告下修结果，新增2只转债公布下修董事会预案，新增 6只选择暂不下修。 周度观点：上周权益资产及小微盘震荡修整，转债在资金驱动下表现相对占优，短期跨年时间点可能带来的一定止盈预期，成交小幅回落。展望后市，在利率快速下行，合意资产欠配背景下，转债品种或有较为充足的外溢增量资金配置，有利于估 值进一步提升，叠加转债供需错位，我们认为开年转债市场仍值得期待，预计跨年后Q1仍有结构性行情。 事实上，转债走势或仍由正股主导，但大小盘风格的分化和主题快速轮动带来一定交易难度，考虑到国九条即将落地以及利率波动率提升，主线的确立为时尚早，风格上或维持主题弹性品种和红利品种修复的杠铃型策略。结构上建议关注（1）业绩空窗期+流动性充裕，有助于主题交易博弈弹性品种，关注未来可能催化的并购重组、AI、低空、人形机器人等领域相关转债，如豪24转债、升24转债、广联转债等；（2）险资增量资金配置+利率下行利好的红利品种修复，如武进转债等；（3）困境反转品种：包括有望受益于内需改善的顺周期标的和基本面改善的补涨标的，包括消费、养殖板块部分品种，如禾丰转债等；行业产能出清、供给压力缓和部分 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 需求确定性较高的新能源标的，如广大转债等；以及行业周期见底、中美新形势下对自主可控需求增加的半导体标的，如汇成转债等。 1.风险提示：转债发行端出现超预期变化；转债市场流动性出现超预期波动；负债端出现超预期变化 内容目录 2.二级市场表现5 3.投资者行为跟踪6 4.转债估值6 5.一级市场7 6.条款跟踪7 7.转债周度观点8 风险提示8 信息披露9 图表目录 图1：重要指数区间走势5 图2：上周转债风格结构指数表现5 图3：上周个券涨跌幅前十5 图4：转债周度成交额6 图5：可转债ETF基金份额变化6 图6：分平价区间溢价率（%）6 图7：转债市场绝对价格中位数6 图8：分类型转债溢价率（%）7 图9：周度发行/上市进展跟踪7 图10：主要条款跟踪明细（赎回/回售/下修等）8 1.二级市场表现 指数方面，上周（2024/12/23-2024/12/27）中证转债指数收于417.25，上涨0.15%，表现优于中小盘指数，沪深300上涨1.36%，中证500、国证2000分别下跌0.30%、2.36%，大盘占优，中小盘式微；结构上，AAA高评级、高价低溢价率转债涨幅居前，涨幅分别为0.66%、0.63%。 个券方面，上周尚荣（31.17%）、福新（25.53%）、天创（13.07%）涨幅靠前，分属医药生物、基础化工、纺织服装；湘泵（-16.29%）、松原（-14.56%）、赛龙（-10.59%）领跌，分别属于汽车、汽车、基础化工板块。 图1：重要指数区间走势 资料来源：Wind,德邦研究所注：统计时间为2024/12/23-2024/12/27 评级 价格 规模 策略 周度转债涨跌幅前十（%） 图2：上周转债风格结构指数表现图3：上周个券涨跌幅前十40 AA-及以下 高价低溢价 30 AAA AA+ 高价 中价 低价 大盘 中盘 小盘 双低 20 AA 10 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% -0.8% 0 -10 -20 尚福天佳普九润英博银银天天运泰泉姚赛松湘荣新创禾利洲禾搏2轮信路源机瑞峰记龙原泵转转转转转转转转3转转转转转转转转转转转债债债债债2债债转债债债债债债债债债债债 债 资料来源：Wind,德邦研究所注：统计时间为2024/12/23-2024/12/27资料来源：Wind,德邦研究所注：统计时间为2024/12/23-2024/12/27 2.投资者行为跟踪 成交环比下降。成交量方面，转债市场上周日均成交额648.07亿、环比变化 -1.2%，成交较10月高点回落，但仍然维持在较高位置。 可转债ETF份额回流。被动指数方面，博时可转债ETF基金份额继续提升，截至12月27日，博时可转债ETF基金份额33.09亿份，较年初增长477.97%。 图4：转债周度成交额图5：可转债ETF基金份额变化 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 中证转债（亿元）万得全A（右轴,亿元） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 可转债ETF份额(亿份）中证转债(右轴） 35 30 25 20 15 10 5 0 430 420 410 400 390 380 370 360 350 340 330 资料来源：Wind,德邦研究所注：统计时间截至2024.12.27资料来源：Wind,德邦研究所注：统计时间截至2024.12.27 3.转债估值 部分偏债型品种估值抬升。截至12月27日，平价100-110之间的转债转股溢价率为16.21%，较前一周小幅压缩，处于19年以来52.7%分位数。全平价区间来看，90-100及110-120平价带估值小幅上涨，130以上平价带在正股带动下 被动压缩。截至最新（2022/12/27），转债绝对价格中位数118.24元，处于2018年以来68.30%分位数，2020年以来55.54%分位数，较9月底有显著修复，已达到24年全年高点水平。部分偏债型转债，如广大、中特等获资金青睐，转债与正股走势短暂背离，带动整体偏债型转债估值有所抬升。 图6：分平价区间溢价率（%）图7：转债市场绝对价格中位数 90-100 120-130 100-110 130以上 110-120 绝对价格中位数（元） 35135 130 25125 120 115 15110 105 5100 -5 2024/9/12024/10/12024/11/12024/12/1 资料来源：Wind,德邦研究所注：统计时间截至2024.12.27资料来源：Wind,德邦研究所注：统计时间截至2024.12.27 图8：分类型转债溢价率（%） 偏债型 平衡型(右轴） 偏股型（右轴） 11035 10030 25 90 20 80 15 70 10 605 500 资料来源：Wind,德邦研究所注：统计时间截至2024.12.27 4.一级市场 上周新发行转债2只，发行规模总计18.31亿元，暂无新券上市。本周暂无新增待发行转债。 发行进展方面，亿纬锂能转债发行获证监会同意注册，截至12月29日，处 于同意注册进度的转债共有6只，待发规模总计约123.17亿元，处于上市委通过 进度的转债共有8只，待发规模总计约80.62亿元。 图9：周度发行/上市进展跟踪 资料来源：Wind,德邦研究所注：统计时间区间为2024/12/23-2024/12/29 5.条款跟踪 赎回条款：上周4只转债新发布强赎公告，分别为起步转债、大秦转债、金沃转 债、卡倍转02，截至12月29日，大秦转债未转股比例约25%，仍有约80.4亿 左右转债未转股。 上周福新转债发布不提前赎回转债的公告。 回售条款：上周新增处在回售申报期的转债2只。 下修条款：上周新增合兴转债、旗滨转债、万孚转债公告下修结果，新增2只转 债公布下修董事会预案，新增6只选择暂不下修。 图10：主要条款跟踪明细（赎回/回售/下修等） 资料来源：Wind,德邦研究所注：统计时间区间为2024/12/23-2024/12/29 6.转债周度观点 上周权益资产及小微盘震荡修整，转债在资金驱动下表现相对占优，短期跨年时间点可能带来的一定止盈预期，成交小幅回落。展望后市，在利率快速下行，合意资产欠配背景下，转债品种或有较为充足的外溢增量资金配置，有利于估值进一步提升，叠加转债供需错位，我们认为开年转债市场仍值得期待，预计Q1仍有结构性行情。 事实上，转债走势或仍由正股主导，但大小盘风格的分化和主题快速轮动带来一定交易难度，考虑到国九条即将落地以及利率波动率提升，主线的确立为时尚早，风格上或维持主题弹性品种和红利品种修复的杠铃型策略。结构上建议关注（1）业绩空窗期+流动性充裕，有助于主题交易博弈弹性品种，关注未来可能催化的并购重组、AI、低空、人形机器人等领域相关转债，如豪24转债、升24转债、广联转债等；（2）险资增量资金配置+利率下行利好的红利品种修复，如武进转债等；（3）困境反转品种：包括有望受益于内需改善的顺周期标的和基本面改善的补涨标的，包括消费、养殖板块部分品种，如禾丰转债等；行业产能出清、供给压力缓和部分需求确定性较高的新能源标的，如广大转债等；以及行业周期见底、中美新形势下对自主可控需求增加的半导体标的，如汇成转债等。 风险提示 转债发行端出现超预期变化；转债市场流动性出现超预期波动；负债端出现超预期变化。 信息披露 分析师与研究助理简介 吕品，德邦证券固收首席分析师，中国科技大学学士，中国社会科学院硕士，曾担任长江证券固收首席分析师、中信证券A股策略分析师、固收分析师，曾出版《基于投资视角的信用研究:从评级到策略》，团队覆盖利率、信用、转债，落实到策略与微观交易结论，对各类债券品种的基本面研究，并与之结合的投资者行为，都有较为细致的跟踪和深度研究。 分析师声明 本人具有中国证券业