中烟启航出海，把握“稀缺&确定”成长机遇

中烟香港作为中烟总公司控股的子公司，主要负责中烟体系资本运作及国际业务拓展，业务涵盖烟叶进出口、卷烟出口和新型烟草出口，全面助力中烟国际化发展。公司特许经营权稳定业绩基本盘，兼具稀缺性和确定性。

核心业务及发展情况：

• 烟叶进出口业务：
  • 进口业务：2024H1营收同比增长5.5%至68.0亿港元，占比78.2%。雪茄需求提升有望带动烟叶进口量价齐升，高端烟叶需求占比提升将改善利润率。
  • 出口业务：2024H1营收同比增长8.69%至9.2亿港元，占比10.5%。供给压力趋缓，欧洲市场开拓有望打开需求增量空间。
  • 巴西经营业务：2024H1营收同比增长43%至9.66亿港元，占比4.52%。收购中烟巴西成效显著，稳步推进烟叶全球产业链布局。
• 卷烟出口业务：
  • 2024H1营收同比增长128.0%至12.09亿港元，占比10.21%。销量提升具备双重驱动：出入境人流恢复和区域、渠道覆盖范围扩大。
  • 盈利提升持续性可期：优化品规组合、提升直营/自营占比趋势已现，毛利率持续提升可期。
• 新型烟草业务：
  • 2024H1营收同比增长28%至1.64亿港元，占比1.1%。HNB产品正处发展红利期，产品力提升+区域扩张助力加速发展。
  • 行业层面：全球HNB市场持续扩容，享受渗透率提升红利期，中烟品牌影响力仍需提升。
  • 公司层面：覆盖市场及经销商数量正持续扩张，品牌影响力逐步扩大；产品力持续提升，行业份额有望提升。

资本运作平台定位：

公司定位为中烟体系资本运作平台，外延并购值得期待。作为中烟体系的重要对外扩张平台，助力中烟国际化发展，公司成长空间值得期待。

盈利预测与投资建议：

预计24-26年公司EPS为1.15/1.40/1.66港元，当前股价对应PE为18X/15X/12X。考虑公司业绩确定性相对较高，给予公司25年合理PE23X，目标价32.20港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

汇率波动风险，自然灾害风险，渠道及新品扩张不及预期。