北交所2周年：云程发韧探新峰，把握稀缺等机遇

北交所策略专题报告 2023年09月02日 北交所研究团队 相关研究报告 《超声波传感器隐形冠军再出发，自动驾驶+机器人+触控驱动增长—北交所首次覆盖报告》-2023.9.1 《向阳而生：北交所2周年，助专精特新促经济良性循环—北交所二周年专题一》-2023.9.1 《市场开拓+研发驱动叠加毛利率升级，2023H1净利润实现89%高增长—北交所信息更新》-2023.8.30 北交所2周年：云程发韧探新峰，把握稀缺等机遇 ——北交所策略专题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 北交所历时两年专精特新“小巨人”特质凸显，北证50PEG市场内领先 2021年9月正式提出设立北交所，距今已近两周年。参考科创50指数走势，北交所走过两年整固期。北交所企业在机械设备、电力设备、基础化工、汽车、医药生物五大领域集中度较高，总计占比达到58.57%，北证50指数同样承袭这一分布特点。对比之下北交所行业分布和专精特新“小巨人”分布有较高吻合度，具有较强的专精特新特性。北交所内目前共有“小巨人”企业98家，前五大行业总占比达到77.55%，65%市值规模集中于5-15亿元。北证50指数平均PETTM为15.40X，2022归母净利润同比增长23.19%，PEG仅为0.66，低于科创50的 0.92以及创业板指的0.95。 机构加码智能制造、改革进入加速期，流动性整体改善但仍有较大缺口 从基金持仓市值变化来看，以民士达、同享科技、苏轴股份、骏创科技等为代表智能制造板块持仓市值增长最为显著，而基础化工、有色金属板块市值呈现较大幅度下降。2023年政策改革进一步加速，2月正式启动融资融券业务、股票做市业务；5月开展可转债相关测试、纳入深市跨市场指数测试；7月证监会发布征求意见稿拟放宽北交所做市商门槛。直连机制下北交所优质企业上市流程进一步缩短。流动性相较2022年已经有了较大提升。2023H1整体平均年化换手率上升至262.24%上升26%。整体成交额总量已经达到2022全年的67%，全年成交额预计达到2698.14亿元，相较2022全年成交额提升37%。但两创对北交所在总市值上的倍数大幅低于总成交额方面的倍数，北交所相较两创的整体流动性缺口仍然较大。 把握四条主线：专精特新定位带来新行业稀缺性标的，高成长企业长坡厚雪北交所定位于专精特新，而在2023年内上市企业中，中大市值标的占比在整体 上升，而从具体标的情况来看，如天力复合、武汉蓝电、宁新新材、民士达等领军企业对于各类细分行业的覆盖更全面，同时带来了诸多来自新兴行业的稀缺性企业。且从上市后表现来看，市场对此类稀缺性标的表现出较大的投资热情。北交所内124家2023年第一季度业绩为增长趋势，106家的2022年营收业绩实现 增长。配合较低的市盈率，安达科技、骏创科技、同享科技等15只标的具有高成长价值。 低估值下“发电厂”分红能力强，关注大体量高盈利能力潜力个股 2022年北证A股股息率为1.91%，2022-2023Q1实现总营收及净利润均稳定增长的高分红标的有14家，其中同力股份、优机股份、广咨国际、基康仪器四家股息率超过5%。此类“发电厂”企业估值水平较低，股息率处于较高水平，分红能力进一步显现。至6月30日北交所2022PE为18.2X，分别为创业板的3.6 折及科创板的3折。低估值、大体量公司中或有潜力个股，如贝特瑞、颖泰生物、安达科技、同力股份、球冠线缆等。 风险提示：宏观经济波动风险、政策变动风险、公司经营风险。 北交所研 究 开源证券 证券研究 报告 北交所策略专题报告 目录 1、两年整固扎根专精特新，北证处于发展关键时刻4 1.1、北证两周年，北证50指数PEG领先市场4 1.2、机械、新能源为北交所主力板块，专精特新“小巨人”特质更为凸显4 1.3、整体研发强度高，专精特新成为中流砥柱7 1.4、二季度基金进一步增仓智能制造，民士达等新公司进入重仓股前十9 1.5、北交所再度进入改革加速期，直联机制进一步缩短上市时间11 1.6、流动性整体较之前有所改善，但相较两创仍有较大缺口12 2、稀缺性高成长强分红低估值，四面出击把握投资机会15 2.1、稀缺性选股策略：专精特新定位下带来更多稀缺性标的15 2.2、高成长选股策略：深挖高护城河企业的长坡厚雪机会18 2.3、高股息选股策略：低估值下，北交所“发电厂”公司分红能力突显21 2.4、低估值选股策略：低估值而盈利能力强，潜力个股蕴含其中27 3、风险提示30 图表目录 图1：近期北证50与科创50两指数的走势趋同，北交所走过两年整固期4 图2：北证50指数PEG领先市场内其它指数4 图3：现阶段北交所企业集中于机械、电力、化工等领域5 图4：2023新上市企业前五大行业集中度上升到68.75%5 图5：北证50更偏重电力新能源、机械设备等行业5 图6：科创50则更偏重电子行业5 图7：已挂牌、已上市第五批“小巨人”企业中机械行业占比最高，达到17%6 图8：现阶段北交所企业的研发费用率分布与注册制创业板企业具有较大相似性7 图9：北交所企业研发支出占营收比例稳定在4-5%之间，高于注册制创业板水平7 图10：专精特新“小巨人”总公示数量达到近13000家，数量持续上升8 图11：“小巨人”前五大行业总占比达到77.55%，相较于北交所整体集中度更高8 图12：大部分北交所内专精特新“小巨人”市值规模集中于5-15亿元9 图13：智能制造、医药生物、TMT、农林牧渔及食品饮料板块持仓市值提升11 图14：北交所2023年改革加速12 图15：北交所平均年化换手率上升至262.24%，上升26%，但相较两创仍有差距13 图16：2023H1换手率分布更为平均/%13 图17：而成交额则仍有一定集中性/亿元13 图18：两创对比北交所在总市值上的倍数大幅低于总成交额方面的倍数14 图19：“专精特新”企业指具有“专业化、精细化、特色化、新颖化”的中小企业16 图20：北交所2023年上市企业中的中大市值标的占比在整体上升17 图21：2021年中国碳纤维需求构成中占比最高的是风电叶片19 图22：2022年碳纤维原丝收入在总营收中占比提升至75.45%20 图23：吉林碳谷的营收规模自2018年进入快速增长阶段20 图24：吉林碳谷自2018年进入快速增长阶段20 图25：2020-2022年的净利润CAGR为112.64%20 图26：2022年北证A股市场股息率达到1.91%21 图27：公司股利政策与所处生命周期相关21 图28：根据过往3年的主营收入CAGR及ROIC/WACC将公司划分为四大类型22 图29：绝对估值看，北证A股PE(2022)低至18.2X，科创板61.0X，创业板50.0X27 图30：PE折价倍数看，当前再入低位区间，分别为创业板的3.6折及科创板的3折27 图31：北证A股PB集中于1-2X，共129家28 图32：创业板（注册制）PB集中于2-3X，共194家28 图33：北证A股仅18%个股位于1-3X区间外28 图34：创业板（注册制）分布更加均匀28 图35：北证A股2022年ROE（TTM）高于其他28 图36：北证A股2023Q1ROE（TTM）高于其余板块28 图37：当前北证A股近三分之二个股PETTM低于均值，呈现厚尾效应29 图38：低估值、大体量公司中或有潜力个股29 图39：归母净利润同样呈现类似现象29 表1：半导体、国防、生命科学等领域的企业平均市值较高6 表2：凯德石英、贝特瑞、连城数控为持仓市值前三大公司9 表3：凯德石英、同享科技、贝特瑞、连城数控、富士达、民士达进入十大重仓股基金名单数量较多9 表4：凯德石英、同享科技、苏轴股份2023年第二季度获增持较多10 表5：9家新公司2023年第二季度进入十大重仓股名单11 表6：现阶段北交所现售制度相较其他板块更为宽松15 表7：主板、科创板、创业板、北交所板块定位各有侧重15 表8：新上市标的包含了诸多来自新兴行业的稀缺性标的17 表9：曙光数创、吉林碳谷、康普化学、民士达、天力复合5家企业具备较强的独特性特征17 表10：锦波生物、鼎智科技、华岭股份、骏创科技等11家企业具备较强的新颖性特征18 表11：成长性质较好同时估值相对较低的15只股票的投资价值可能更高18 表12：159家分红公司中，30家公司股息率在5%以上22 表13：股息率超2.5%的企业中共有64家近3年营收及净利润CAGR均>025 表14：14只标的在高股息率的同时，增长情况保持稳定26 表15：低估值公司中多家公司2022年归母净利润和成长性均较高29 1、两年整固扎根专精特新，北证处于发展关键时刻 1.1、北证两周年，北证50指数PEG领先市场 2021年9月，北交所的设立正式被提出距今已近两周年。2022年11月，北证 50指数正式公布。 参照科创板设立4年以来，科创50指数的走势情况。截至2023年8月底，科 创50指数与北证50指数的走势趋同，主要二者均为科技类和小盘类公司特征。 图1：近期北证50与科创50两指数的走势趋同，北交所走过两年整固期 北交所开市 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 2020-01-032021-01-032022-01-032023-01-03 科创50北证50 数据来源：Wind、开源证券研究所 从PEG角度来看，北证50指数的成长能力领先各指数，同时估值水平最低，平均PETTM为15.40X，2022归母净利润同比增长23.19%，PEG仅为0.66，低于科创50的0.92以及创业板指的0.95。 0510152025303540 2022年归母净利润同比增长/% 上证50 北证50 沪深300 创业板指 科创50 40 35 30 25 20 15 10 5 0 PETTM 图2：北证50指数PEG领先市场内其它指数 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、机械、新能源为北交所主力板块，专精特新“小巨人”特质更为凸显 目前北交所上市公司在机械设备、电力设备、基础化工、汽车、医药生物五大领域集中度较高，企业数量分别为44家、22家、21家、19家、17家，总计占比达到58.57%。现阶段电力新能源公司在北交所内所占权重较高。而在2023年新上市的企业中，前五大行业的企业集中度进一步提升，总计占比达到了68.75%，其中基础 化工上升8.75pct，汽车行业上升1.37pct。 图3：现阶段北交所企业集中于机械、电力、化工等领域图4：2023新上市企业前五大行业集中度上升到68.75% 机械设备 21% 电子 7% 电 机械设备 21% 子 % 计算机 2% 医药生物 基础化工 汽车19% 10% 电力设备2 10% 电力设备 10% 计算机 8% 医药生物 8% 汽车 9%基础化工 10%8% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 对比北证50成分股及科创50成分股的行业分布可以发现，科创50更偏重于电 子半导体、生物医药等行业，北证50则承袭北交所整体的行业分布规律，更偏重电力新能源、机械设备等行业。 图5：北证50更偏重电力新能源、机械设备等行业图6：科创50则更偏重电子行业 公用事 环保轻工制造 传媒通信食品 家用电器 美容护理汽车 业2%2% 2%2%饮料 基础化工2% 2%2% 2% 农林牧渔 2%国防军 工 6% 4% 计算机电子 汽车4%4%计算机 6% 基础化工 10% 电子 10% 机械设备 22% 医药生物 16% 电力设备 16% 6% 机械设备 6% 医药生物 10% 电力设备 24% 38% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 同时参考第五批专精特新“小巨人”在行业上的分布可见，北交所、北证5