专题 | 新湖期货“能化汇”

本周，甲醇价格同样十分的弱。本周甲醇主要反映伊朗Marjan165万装置的重启。我们认为其实际影响可能不大。一方面，传闻Marjan仅重启2周，2周后会重新停车。另一方面在Marjan重启后，另一套Busher装置停车。总之伊朗仍然存在冬季缺气的问题，但频繁对伊朗装置的炒作打击了多头的信心。 乙二醇由于到港量增加，需求季节性走弱以及新装置投产，成为化工品中上涨最少的品种之一。但长期看，由于其库存低加上今年大概率不再有新增产能，向上仍有空间。 烧碱本周继续上行。烧碱前期主要以炒作氧化铝投产预期为主，期货和现货背离，期货升水极大。但近期由于氧化铝负荷未季节性下降，现货也跟上了期货的上涨步伐。期现共振，烧碱上方预计仍有空间。另外值得一提的是，烧碱仓单两个月注销一次。只有4月之后注册的仓单才对应05合约。因此烧碱期现经常出现极大升贴水。 本周合成胶期货大幅拉涨。合成胶虽然绝对库存高。但11月汽车产销暴涨之后，需求大幅好转。本周负荷下调之后，合成胶厂库大幅去化。丁二烯近期由于到港量少以及下游多套装置投产，价格强劲。后期尽管丁二烯投产压力大于下游。但由于其目前库存很低，春节后检修装置将增加，以及韩国装置稳定性差。在丁二烯新产能投放前，丁二烯与合成胶预计都偏强。天然橡胶目前处于供需博弈中。供应和需求都十分强劲。暂时供应略强，库存累积，但累积速度不快。20号胶由于泰国转产，产量出口大幅减少，加上其价格受海外原料价格影响较大，预计仍将强于RU。RU更多的需关注国内累库节奏。 之前化工双熊的PVC和尿素由于出口问题，本周也出现了一定的上涨。其中尿素再次炒作出口放开。但这是假消息。上半年农需旺季，尿素出口放开可能性不大。PVC则由于印度BIS认证推迟之后，出口放量，导致社会库存去化。目前PVC社会库存已低于去年同期，春节累库也可能不及预期。但需要注意的是，此波出口可能是阶段性，需要观察持续时间。 原油：本周油价延续上涨趋势，重心继续上移，月差跟随单边走强，柴油裂解小幅走强。盘面仍受美国制裁俄罗斯支撑，新总统特朗普将于1月20日就职，伊朗是否被制裁仍有一定的不确定性，继续关注新总统上任前后的各种表态。另外，1月7日山东省发布了关于加强涉及装载船舶靠港管理的通知，但据彭博报道，美国制裁俄罗斯后俄罗斯原油在中国海岸附近堆积，近400万桶ESPO和Sokol滞留在闲置的油轮上，其中四艘船只受到美国制裁。沙特阿美收到来自印度和中国买家对于增购多达75万桶/日额外原油的询价，以填补在美国最新对俄制裁措施之后所出现的缺口，同时，中国和印度也与其他中东供应国进行了接触，如伊拉克、阿联酋和科威特。 基本面方面，馏分油取暖需求仍处于年内消费小旺季。本周美国EIA周度数据显示，1月10日当周，美国原油产量减少8.2万桶/日至1348.1万桶/日，原油进口环比减少30.4万桶/日至612.4万桶/日，原油出口环比增加100万桶/日至407.8万桶/日，原油库存减少196.2万桶，汽油库存增加585.2万桶，馏分油库存增加307.7万桶，整体偏中性。 宏观方面，美国12月末季调核心CPI录得3.2%，为2024年8月以来新低，市场预期持平于3.3%，美国12月零售销售环比上涨0.4%，低于预期值和前值；上周初请失业金人数高于市场预期。美联储理事沃勒表示，如果通胀数据继续向好，美联储可能会比与其更早、更快地降息。据CME“美联储观察”：美国1月维持利率不变的概率为97.3%。以色列官员表示，加沙停火协议“最后争议性问题已解决”。 短期油价仍偏强震荡，关注美国新总统政策情况。 沥青：本周沥青主力合约Bu2503再次震荡走强，一方面受成本端原油支撑，另一方面本周后期山东地区盛传的消费税改政策或逐渐明朗，一旦落实，以稀释沥青或燃料油为原料的炼厂生产成本将继续增加，这将导致部分炼厂开工负荷下降，国内沥青供应下降。截至2025年1月17日17：00，Bu2503收于3795元/吨，周度涨104元/吨或2.82%，利润和基差走弱； 本周厂库社会库均小幅增加。山东地区，地炼价格受原油价格带动报价有所上涨，齐鲁石化1月8日复产沥青后稳定生产，山东胜星1月13日复产沥青，区内供应有所增加。需求方面，下游终端刚需基本停滞，业者多执行合同提货入库为主，社会库存维持增长趋势。华东地区，部分炼厂受成本因素支撑价格上涨100-150元/吨不等。供应方面，主力炼厂日产提升，带动区内开工水平增加。炼厂以船发为主，库存压力可控；部分省份终端需求量有所走弱，且高价抑制成交，业者以刚需为主，整体交投气氛欠佳； 根据隆众资讯数据，本周96家沥青厂家周度总产量为50.7万吨,环比增加3.9万吨。其中地炼总产量30.1万吨，环比下降2.4万吨，中石化总产量 13.1万吨，环比增加6.3万吨，中石油中海油产量环比持平。本周54家厂家样本出货量共36.5万吨，环比增加11.4%。分地区来看，华北及东北出货增加较为明显，华北区内主力炼厂前期合同执行，业者集中提货入库，发货增加明显；东北低硫资源受国际油价走高提振，下游接货情绪增加，带动炼厂出货顺畅。展望后期，供需双弱，盘面重点关注原油价格变动； 高硫燃料油:新加坡高硫380贴水走强3.8美元/吨，裂解走强0.1美元/桶，FU2503裂解走弱20.9元/桶，FU仓单减少9000吨。因美国对俄罗斯制裁升级，原油价格和FU大幅上涨。IEA认为受制裁的160艘油轮，承担俄罗斯石油海运出口的22%，约160万桶/天，且山东港口集团禁止被美国制裁的油轮靠港，山东地炼原料进口受阻，炼厂开工率下降。我国进口的高硫燃料油，约38%来自于俄罗斯，若俄罗斯制裁事件持续，国内的高硫进口量预期下降。此外，市场预期特朗普上台后，将加强对伊朗的制裁，伊朗是我国高硫来源第二大国，占国内进口的21%，合规货源的紧张，将影响国内FU仓单的生成，因此FU估值偏高。短期特朗普政策动态是盘面交易焦点，中期来看，需留意高估值背景下，炼厂投料需求下降后的负反馈。 低硫燃料油：新加坡低硫贴水走弱2.5美元/吨，裂解走强0.4美元/桶，LU2503裂解走弱28.7元/桶。因美国对俄罗斯的制裁升级，原油运费上涨明显，但对低硫船燃的需求带动有限，一方面，船燃需求最多的是集装箱船和干散货船，另一方面，原油运费的上涨，主要是通过限制受制裁油轮的运营实现的，而非真正的贸易增加引起的，因此低硫船燃增量有限。本周以色列和哈马斯达成停火协议，协议于1月19日生效，为期6周，以色列极右翼势力致力于继续与哈马斯作战，因此当前的停火，不能说明红海危机的解除，谈论苏伊士运河恢复通行为时尚早。短期亚太基本面供应充足，国内主营产量维持高位，行情主要跟随原油波动。 LPG:供应方面，炼厂产量减少0.2万吨，降幅0.3%，到港量41万吨，环比减少21万吨，下周到港90万吨。化工需求增加：烯烃开工率增加0.57%，前期开车的PDH装置提升负荷，PDH开工率增加6.15%至72.7%。港口库存减少8.4%，炼厂库存增加1.9%。估值方面，Brent2503上涨1.9%，SC2503上涨9.8%，PG2502上涨2.5%，FEI2501上涨1.1%，FEI/Brent和PG/SC比值均走弱，PG2502-FEI2501价差走强，仓单减少5手，民用气基差走弱。 因美国对俄罗斯的制裁升级，原油价格大幅上涨，FEI和PG跟随上涨，PG-FEI价差上涨至偏高水平，进口成本支撑减弱。PDH开工率增加明显，但装置利润持续恶化，后续开工率难以保持在7成以上。下周到港集中，国内货源充足，基本面宽松。春节前，炼厂有排库需求，现货价格预期走弱。临近月底，仓单预期增加，PG2502上方空间不大。中期来看，特朗普执政后，需关注对伊朗的制裁动态，伊朗LPG货源占国内进口的28%左右，考虑到影子舰队绕过制裁出口LPG的现象较为普遍，主要影响在于伊朗天然气产量下降带来的LPG产量下降。 随着春节临近，放假煤矿煤增加，开工率环比上周继续下降，供给周期性收缩。产地终端刚需和站台大户采购稳定主，受物流及加假期影响，贸易商采购需求下降，坑口价格出现松动。 港口价格跌幅扩大，假期临近，下游需求疲弱，而港口恢复累库，市场交投疲弱。 受天气及国内产量增长等因素影响，国际动力煤市场整体需求不振，各指数偏弱运行，近期欧洲期价震荡，后续欧洲三港指数或有变化。虽然近期矿方报价坚挺，但下游采购节奏 本周前半周冷空气自北向南带来降温，但随后因西伯利亚冷库空虚，全国大部将迎来升温，气温将陆续转为偏高水平，叠加春节临近，用电企业放假，目前日耗整体表现偏弱，后续或加速回落。非电需求小幅好转，煤制甲醇开工整体平稳，煤制尿素开工小幅回升。 主要省市电厂库存有趋稳迹象，整体依然大幅高于同期水平。发运利润倒挂，叠加供给收紧，煤炭到港量维持中低位；下游拉运积极性不高，低于调入，北港小幅累库。 大寒前后气温偏暖，而随着春节临近，用电企业放假增加，需求整体将周期性下行，而行业库存依然处于高位，节前煤价将保持弱势运行。 聚酯产业链：PX:供应方面，本周广东石化复产，PX负荷有所回升，PX国内开工率86%，亚洲开工率76%左右。需求端，英力士125万吨装置停车，嘉兴石化150万吨装置重启，个别装置小幅降负，PTA开工率在80%。估值方面，PX-石脑油价差218美元/吨，PX-Brent原油价差303美元/吨，PX-MX价差77美元/吨，PX利润本周明显修复。PX降负没有继续增加，叠加终端需求季节性走弱，目前基本面改善幅度不大，且当前PX估值已修复较多，预计价格短期难以继续上行，有所承压，预计进入震荡调整。总体在原油偏强格局下，PX下方支撑强，前期底部较为明确。 PTA：供应方面，英力士125万吨装置停车，嘉兴石化150万吨装置重启，个别装置小幅降负，PTA开工率在80%。需求端，本周聚酯装置检修继续推进，负荷在83%附近，终端织造负荷回落至30%，需求季节性走弱。估值方面，PTA2505合约基差-96元/吨左右，基差小幅走强，现货加工费271元/吨左右，下游聚酯利润持稳，PTA估值偏低。总体来看，PTA供应有所检修，不过聚酯降负,PT难改累库格局，预计加工费低位运行为主，绝对价格跟随成本偏强运行。 乙二醇：供应方面，截至1月16日，乙二醇整体开工负荷在70.01%（环比上期下降0.82%），其中煤制乙二醇开工负荷在72.64%（环比上期上升2.32%）。本周港口到港预报12.1万吨，到港回落。需求端，本周聚酯装置检修继续推进，负荷在83%附近，终端织造负荷回落至30%，需求季节性走弱。港口库存本周57.7万吨，进入季节性累库。EG2505基差本周24，基差走强。乙二醇国内供应偏高，近期进口增加，加之需求季节性走弱，基本面边际转弱，进入季节性累库期。不过一季度乙二醇有检修，加之当前库存仍在低位，预计年后库存同比无压力，2505合约有较大支撑。综合来看，乙二醇价格短期震荡调整，中长期预计重心上移。 短纤：供给端，短纤近期进入春节降负期，供应端开工率下滑。需求端，受节前补仓带动，有一定支撑，不过本周开工大幅下滑。总体来看，临近春节供需整体偏弱，加上原料偏强，利润季节性承压，绝对价格跟随成本。不过中长期短纤无新增供应压力，产业格局偏好，预计在产业链中相对偏强。 纯苯：供给端，本周石油苯开工率83.31%，较上周基本持平，周期内并无大型装置开停车，仅有部分企业调整负荷，据后两周到港预报数据，短期进口量有所减少。需求端，下游检修装置继续提升负荷，加权开工上行，实际需求居于高位。最新港口库存在17.42万吨，相较前一周去化1.1万吨。 估值方面，BZN价差在232美元/吨，中性水平窄幅震荡，受相关品干扰，供应端或有缩量，与此同时下游负荷提升，累库趋势转向，但矛盾不及汽油、PX强烈，估值变动不大。近期纯苯矛盾较少，供需仅出现边际变化，基本面实际驱动不强，单边价格上行更多受相关品带动。后市纯苯或走入去库阶段，但突出矛盾点暂未观测到，预计估值震荡运行为主。 苯乙烯：供给端，本周苯乙烯开