沥青月报：成本支撑 走势偏强

成本支撑走势偏强 2025年1月19日 主要结论 供应方面：沥青装置开工负荷率同比仍处于低位，预计全国沥青装置平均开工负荷率或将出现小幅回落，供应端支撑相对稳固，对沥青价格带来一定支撑。 需求方面：近期，随着春节假期的临近，道路项目施工和防水企业生产将全面停工，沥青需求将继续呈现季节性下滑走势。但中长期看，在宏观经济利好政策基调上，结合“十四五”规划的高速公里通车里程数，预计2025年沥青需求在2024年基础上小幅增长，但重点仍需关注资金到位情况。 成本方面，近期成本端支撑相对稳固，原油价格在众多利好因素接力下，连续多日上涨，且涨幅较大，油价处于80美元上方运行。此外，地方炼厂炼油产品消费税按照应税产品收率抵扣政策有落地迹象，很程度上会提高地炼沥青生产成本，利好市场情绪。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号：Z0011679电话：0755-23510000-301706邮箱：15098@guosen.com.cn 综上所述，需求端表现偏空，但是成本端及政策面带来的支撑较强，预计价格延续高位波动态势。对中长期对沥青总需求持谨慎乐观态度，关注“十四五”规划高速公里通车里程数推进及宏观政策利好兑现情况。若地方政府债务和资金有明显好转，将为沥青行情带来真正的提振。 分析师助理：翟正国从业资格号：F03132670电话：021-55007766-305065邮箱：zhaizhengguo@guosen.com.cn 风险因素：留意原油价格对美联储大幅降息的后续反馈。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 原油价格走强使得沥青原料成本抬升，限制了沥青价格的下跌幅度，对沥青市场的支撑相对坚挺。且相较于往年，沥青装置开工负荷率整体偏低运行，并未出现明显供应过剩迹象，供应端支撑相对稳固。截至2025年1月17日收盘，沥青期货主力合约BU2503收于3795元/吨，上涨2.02%，区间振幅280点或7.82%。山东重交沥青现货价格持稳于3580元/吨附近，主营炼厂挺价意愿偏强。 数据来源：文华财经国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：WIND国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 二、沥青利润 结构方面，期货端价格运行较强，现货成交价格贴水于期货的幅度有所扩大。截至2025年1月15日，山东重交沥青基差为-165，预计现货价格短期仍有支撑，但沥青现货价格在消费淡季仍有下跌空间，基差存在走弱空间。 数据来源：钢联数据国信期货据钢联数据，受到原油价格上涨的带动，本周炼油产品成本均有上涨，沥青加工利润近期回落。按当 前原料价格测算，近期山东沥青周度生产毛利为-700元/吨附近。 而主营及独立炼厂的炼油利润均远高于生产沥青利润，且柴油、石脑油及汽油价格涨幅均高于沥青，因此他们选择多提高其他竞品的出率。由于近期炼厂综合利润高位回落后，仍保有可观利润，预计维持较高开工率。但是由于主营炼厂沥青收率偏低，效益改善幅度优于地方炼厂。 来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 三、沥青供需 回顾沥青一月基本面，国内沥青厂产能整体保持稳定，呈现供需皆弱格局。国际原油价格较强上涨，沥青成本端支撑较强。而受制于资金紧缺，沥青终端需求释放不及预期，也影响炼厂开工率。 1、供应方面分析 一月份以来，重交沥青平均开工率总体持微增态势。据钢联数据，截至1月17日，全国重交沥青装置平均开工负荷率为29.3%，环比上涨8.52%；山东炼厂重交沥青周度产能利用率为32.4%，环比上涨0.3%。图：中国重交沥青产能利用率 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 今年截至1月17日，山东沥青产量为48.81万吨，同比上涨3.67%；中国沥青96家样本企业周度产量为50.7万吨，环比上涨8.33%。 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 在整体需求疲弱和利润欠佳下，炼厂开工积极性相对不高，地炼排产计划降量，沥青供应压力有限，支撑沥青价格底部。今年截至1月17日，中国沥青炼厂检修减损量为308.1万吨，同比增加5.1%。 数据来源：钢联数据国信期货 中国石油沥青月度进口量在二季度出现峰值，一方面部分韩国及新加坡冬储资源集中到港;另一方面，中东地区石油沥青在低价优势突出带动下，进口量增加明显。截至11月，2024年进口石油沥青325.03万吨，同比增长12%。从贸易伙伴来看，主要进口自阿联酋、新加坡、伊拉克、韩国、泰国等国家。 数据来源：钢联数据国信期货 2、需求方面分析 1月，北方地区沥青刚性需求已基本结束，山东以北道路项目基本停工；南方地区沥青刚性需求则维持弱稳行情，其中华东、华中、川渝地区沥青刚性需求呈现一定下滑趋势。除满足刚性需求外，近期下游多以备货为主。 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：东方财富国信期货 数据来源：东方财富国信期货 数据来源：东方财富国信期货 此外结合当前数据来看，房地产很难短时间内得到明显改善。2024年房地产仍偏悲观。房地产行业困局也限制了防水卷材行业的发展，建筑防水材料需求或将因此持续减弱，防水企业竞争越发激烈，从而影响沥青刚性需求。 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：东方财富国信期货 2025年为“十四五”规划的收官之年，存在赶工道路项目仍然较多的刚性需求。且随着国内宏观利好政策不断推出，经济将受到提振，国内经济复苏的逻辑不变，随之道路项目资金面有望改善，道路建设需求大概率环比增加，将支撑明年道路沥青需求回升；叠加国内稳定房地产市场的政策利好，以及加快建设 水利项目的支持，预计2025年防水沥青市场的需求也将保持增长。但仍需关注成本、供应以及基建资金到位情况对沥青市场及价格的影响。其中下游资金情况是需求乐观预期能否兑现的关键。关注明年是否给出道路项目支持政策。 3、库存方面分析 目前，沥青企业与社会库存同比居于历史低位水平，港口稀释沥青的库存也在同期低位水平。根据钢联数据统计，截至2025年1月16日，预估样本企业周度社会库存为87.9万吨，比上月下跌1.15%。 数据来源：钢联数据国信期货 炼厂生产相对稳定，但是北方需求季节性走弱，带动库存水平走高截至2025年1月16日，国内沥青54家样本炼厂库存共计65.1万吨，环比上涨5.34%。 数据来源：钢联数据国信期货 当前沥青库存同比居于年内低位，而且春节假期前后的沥青市场刚性需求基本停滞。随着需求萎缩、冬储开启，炼厂、贸易商库存将逐渐累计。 四、沥青原料 近期，在拜登政府最后任期时刻，美国对俄罗斯的更广泛制裁以及美国和欧洲大部分地区的寒冷天气，叠加美国原油库存连续八周下降，国际油价强劲反弹。总之，供应端利好油价，油价突破后连续上涨。今年截至1月17日收盘，上海原油期货上涨12.64%，区间振幅82.5或14.81%。成本端对沥青价格的支撑较为坚挺。 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：东方财富国信期货 数据来源：钢联数据国信期货根据国际能源署1月份《石油市场月度报告》，预计2025年全球石油日均需求增长145万桶，与上 期报告预测一致；预计全球石油日均需求在2026年将增加143万桶，与2025年保持类似的增长幅度。由于供应增长超过缓慢的需求扩张，今年全球市场将出现过剩。因此，中长期看，预计成本端对沥青价格的支撑中枢将下移。后续持续关注原油去库情况，若库存低位或从需求替代角度，将对原油市场形成一定支撑。 五、后市展望 供应方面：2025年1月沥青装置开工负荷率略有上升，但同比仍处于低位，市场并未出现明显供应过剩情况。短期看，尽管金陵石化、镇海炼化等炼厂或将维持偏高负荷生产，但由于齐鲁石化等计划近期转产渣油，东明石化自停产沥青后未有明确复产计划，预计全国沥青装置平均开工负荷率或将出现小幅回落。沥青供应端支撑相对稳固，对沥青价格带来一定支撑。 需求方面：近期，随着春节假期的临近，道路项目施工和防水企业生产将全面停工，沥青需求将继续呈现季节性下滑走势。但中长期看，在宏观经济利好政策基调上，结合“十四五”规划的高速公里通车里程数，预计2025年沥青需求在2024年基础上小幅增长，但重点仍需关注资金到位情况。 成本方面，近期成本端支撑相对稳固，原油价格在众多利好因素接力下，连续多日上涨，且涨幅较大，油价处于80美元上方运行。1月20日，随着美国特朗普上台，其施政政策将陆续公布，资本市场或将出现较大波动。此外，地方炼厂炼油产品消费税按照应税产品收率抵扣政策有落地迹象，很程度上会提高地炼沥青生产成本，利好市场情绪。 综上所述，需求端表现偏空，但是成本端及政策面带来的支撑较强，预计价格延续高位波动态势。但短期供需基本面导致上方空间有限，下方的支撑相对坚挺，价格以震荡偏强运行为主。对中长期对沥青总需求持谨慎乐观态度，关注“十四五”规划高速公里通车里程数推进及宏观政策利好兑现情况。若地方政府债务和资金有明显好转，将为沥青行情带来真正的提振。 风险因素：留意原油价格对美联储大幅降息的后续反馈。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。