沥青月报：库存低位支撑 走势震荡偏强

库存低位支撑走势震荡偏强 2024年12月29日 主要结论 供应方面：2024年沥青装置月平均开工负荷率同比处于低位，供应压力相对有限，但市场暂无供应缺口。预计未来生产端压力相对有限，对炼厂价格带来支撑，有利于炼厂及社会库存的去化，利好现货价格。 需求方面：在宏观经济利好政策基调上，结合“十四五”规划的高速公里通车里程数，预计2025年沥青需求在2024年基础上小幅增长，但重点仍需关注资金到位情况。近期看，1月为季节性淡季，下游施工基本停滞，需求预计下降。 成本方面，预计2025年成本支撑预计减弱。一方面，宏观降息背景下成本端偏利空，原油价格维持宽幅震荡的整体走势。另一方面，在特朗普执政期间,石油和天然气价格将在高额关税的冲击下预计下跌。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号：Z0011679电话：0755-23510000-301706邮箱：15098@guosen.com.cn 综上所述，近期油价震荡运行，库存低位延续，支撑沥青震荡偏强行情。但短期供需基本面带来的上方空间有限，下方则由于低库存和冬储支撑相对坚挺，价格以震荡偏强为主。中长期对沥青总需求持谨慎乐观态度，关注“十四五”规划高速公里通车里程数推进及宏观政策利好兑现情况。若地方政府债务和资金有明显好转，将为沥青行情带来真正的提振。预计全年盘面价格重心仍跟随原油变动。 分析师助理：翟正国从业资格号：F03132670电话：021-55007766-305065邮箱：zhaizhengguo@guosen.com.cn 风险因素：留意原油价格对美联储大幅降息的后续反馈。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 当前原油低位震荡盘整为主，成本端对沥青市场的支撑相对坚挺。且相较于往年，沥青装置开工负荷率整体偏低运行，12月份沥青现货市场供需矛盾不大，并未出现明显供应过剩迹象，供应端支撑相对稳固，12月份沥青月度均价环比小幅上涨。 截至2024年12月28日收盘，沥青期货主力合约BU2502区间震荡（3455-3644），收于3558元/吨。山东重交沥青现货价格持稳于3570元/吨附近，主营炼厂挺价意愿偏强。 数据来源：文华财经国信期货 数据来源：WIND国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 东北、华东以及西北地区重交沥青现货价格相对比较稳定，其余地区重交沥青现货价格均出现不同幅度下跌。 数据来源：钢联数据国信期货 二、沥青利润 结构方面，期货端价格偏强震荡，基差收窄至平水上方，当前基差处于合理区间。图：山东重交沥青基差 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 据钢联数据，沥青加工利润近期回落。按当前原料价格测算，近期山东沥青周度生产毛利为-585.22 元/吨，环比下滑124.18元/吨。近期原油价格低位震荡偏强，而稀释沥青贴水高位，炼厂的利润进一步亏损。后市关注原油价格变化。 而主营及独立炼厂的炼油利润均远高于生产沥青利润，因此他们选择多提高其他竞品的出率，进一步降低沥青的出率。由于近期炼厂综合利润高位回落后，仍保有可观利润，预计维持较高开工率。 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 三、沥青供需 回顾沥青2024年基本面，国内沥青厂产能整体保持稳定，呈现供需皆弱格局。国际原油价格波动区间收敛，布伦特原油价格多数时间在70-90美元/桶区间震荡，成本端维持相对高位，沥青厂长时间处于亏损状态，导致大部分地炼生产积极性不高。而受制于资金紧缺，沥青终端需求释放不及预期，也影响炼厂开工率。 1、供应方面分析 近几个月平均开工率总体持微增态势。进入12月底，随着冬季深入，北方地区的沥青刚性需求逐步结束，部分炼厂为缓解出货压力陆续减产或停产沥青，带动沥青装置开工负荷率继续下行。据钢联数据，全国重交沥青装置平均开工负荷率为28.5%，环比下跌1.2%，同比继续维持低位；华南、华东以及东北地区沥青产量均出现减少，其中山东炼厂重交沥青周度产能利用率为32.2%，环比下跌4.1%。 新开工产能增量方面，据卓创资讯，1月份暂无沥青新开工炼厂。 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 2024年国内炼厂沥青检修减损量同比高位。在整体需求疲弱和利润欠佳下，炼厂开工积极性相对不高，地炼排产计划降量，沥青供应压力有限，支撑沥青价格底部。进入12月，华南地区的珠海华峰以及华中地区的河南丰利等近期停产沥青，加之部分炼厂维持阶段性生产，国内沥青装置周度损失量小幅增加。 数据来源：钢联数据国信期货 受制于资金限制，截至2024年12月26日，沥青产量合计2405.2万吨，同比下降19.83%。 数据来源：钢联数据国信期货 中国石油沥青月度进口量在二季度出现峰值，一方面部分韩国及新加坡冬储资源集中到港;另一方面，中东地区石油沥青在低价优势突出带动下，进口量增加明显。截至11月，2024年进口石油沥青325.03万吨，同比增长12%。从贸易伙伴来看，主要进口自阿联酋、新加坡、伊拉克、韩国、泰国等国家。 数据来源：钢联数据国信期货 2、需求方面分析 2024年下游资金问题始终制约沥青需求，终端回款率显著低于往年水平，与国内经济偏弱的大环境一致。近期炼厂出货平稳。11月表需环比上升。进入12月，随着冬季深入，北方地区沥青刚性需求已基本结束，山东以北道路项目基本停工；南方地区沥青刚性需求则维持弱稳行情，其中华东、华中、川渝地区沥青刚性需求呈现一定下滑趋势。除满足刚性需求外，近期下游多以备货为主。 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：东方财富国信期货 数据来源：东方财富国信期货 数据来源：东方财富国信期货 此外结合当前数据来看，房地产很难短时间内得到明显改善。2024年房地产仍偏悲观。房地产行业困局也限制了防水卷材行业的发展，建筑防水材料需求或将因此持续减弱，防水企业竞争越发激烈，从而影响沥青刚性需求。 数据来源：钢联数据国信期货 需求预期方面，明年为十四五规划的最后一年，国内经济缓慢复苏的中期逻辑不变，道路建设需求大概率环比增加，但对于需求强度仍有较大分歧。其中下游资金情况是需求乐观预期能否兑现的关键。关注明年是否给出道路项目支持政策。 数据来源：东方财富国信期货 2025年为“十四五”规划的收官之年，存在赶工道路项目仍然较多的刚性需求。且随着国内宏观利好政策不断推出，经济将收到提振，随之道路项目资金面有望改善，将支撑明年道路沥青需求回升；叠加国内稳定房地产市场的政策利好，以及加快建设水利项目的支持，预计2025年防水沥青市场的需求也将保持增长。但仍需关注成本、供应以及基建资金到位情况对沥青市场及价格的影响。 3、库存方面分析 沥青库存变化有比较明显的季节性特征。目前，企业与社会库存都去化到历史低位水平，港口稀释沥青的库存也在同期低位水平，处于季节性去库尾声，短期暂无库存压力。根据钢联数据统计，截至2024 年12月27日，预估样本企业周度社会库存为86万吨，比上月下跌0.1万吨。这一现象反映了市场供需关系在四季度的一种动态平衡调整。 数据来源：钢联数据国信期货 截至2024年12月27日，国内沥青54家样本炼厂库存共计60万吨，同比下降1.2万吨。图：沥青54家样本企业周度厂内库存 数据来源：钢联数据国信期货 预计2025年一季度沥青总供应继续呈现增加态势。当前沥青库存已经降至年内低位，而且春节假期前后的沥青市场刚性需求基本停滞，沥青的库存讲逐步增加，沥青市场供大于求的状态将继续加剧。 四、沥青原料 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：东方财富国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 围绕欧洲挥之不去的地缘政治紧张局势以及以中东的持续冲突，目前在市场上保持着微弱但明显的恐惧买盘，地缘政治是WTI在今年下半年能够守住每桶60美元以上支撑位的主要原因。本月双节扰动，一是圣诞，二是元旦，油价缺乏实际驱动，整体呈现窄幅震荡行情，成本端对沥青现货价格形成一定支撑。临近美国总统换届，此外在欧洲局势问题和中东问题上，市场需要保持警惕。持续关注后续原油去库情况，若库存低位或从需求替代角度，将对原油市场形成一定支撑。 五、后市展望 供应方面：2024年沥青装置月平均开工负荷率同比处于低位，市场并未出现明显供应过剩情况。短期看，茂名石化自本周降低沥青生产负荷后短期内或将维持稳定生产，珠海华峰以及东北个别地方炼厂暂未有明确复产沥青的计划，加之齐鲁石化下周计划转产渣油，预计近期国内沥青装置开工负荷率将延续下降趋势。沥青供应端支撑相对稳固，有利于炼厂及社会库存的去化，对沥青价格带来支撑。 需求方面：中长期看，在宏观经济利好政策基调上，结合“十四五”规划的高速公里通车里程数，预计2025年沥青需求在2024年基础上小幅增长，但重点仍需关注资金到位情况。近期，随着气温下降，预计华东、华中甚至川渝地区沥青刚性需求仍有下滑预期；华南地区预计元旦前后仍有一定的赶工期，沥青刚性需求有望延续平稳。虽然北方地区沥青刚性需求基本结束，但仍需留意近期地方炼厂冬储合同陆续执行后，现货资源入库需求逐步释放的情况。 成本方面，近期成本端支撑相对稳固。预计2025年成本支撑预计减弱。一方面，宏观降息背景下成本端偏利空，原油价格维持宽幅震荡的整体走势。另一方面，在特朗普执政期间,石油和天然气价格将在高额关税的冲击下预计下跌。 综上所述，油价震荡运行，支撑沥青震荡行情。短期供需基本面带来的上方空间有限，下方则由低库存和冬储支撑相对坚挺，以震荡偏强为主。中长期对沥青总需求持谨慎乐观态度，关注“十四五”规划高速公里通车里程数推进及宏观政策利好兑现情况。若地方政府债务和资金有明显好转，将为沥青行情带来真正的提振。 风险因素：留意原油价格对美联储大幅降息的后续反馈。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。