电子行业周报：积电4Q24收入接近指引上限，看好半导体行情持续性

AI强化半导体景气上行力度，看好半导体行情持续性。过去一周上证上涨2.31%，电子上涨4.08%，子行业中电子化学品上涨5.43%，元件上涨2.80%。 同期恒生科技、费城半导体、台湾资讯科技上涨5.13%、5.40%、0.49%。我们认为，当前时点，以半导体为代表的电子产业周期仍处在销量周期上行的前期、企业盈利能力仍有改善空间；以语音交互为核心的AI端侧应用正处在大规模商业化的临界点，创新催化频发；以增量资金共识为体现的半导体指数投资规模仍有进一步增长潜力，权重标的配置型需求增加。因此，2025年在“宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期”共振上行的情况下，电子行业有望迈入估值扩张大年。据SIA数据，2023年中国占全球半导体销售额的29%，但本土企业的供应比例仅7%，自给率仍偏低；相比AI云侧，国内半导体企业将在AI端侧创新中实现更高的市场参与度，两者共振奠定了行业成长的确定性和空间，基本面上行趋势中看好半导体行情持续性。 美国政府一周新增两项限令，荷兰政府收紧半导体设备出口。1月13日美国政府宣布对人工智能芯片实施新的管控措施，对约120个国家设定出口配额，而对日本、英国和荷兰在内的18个美国盟友和合作伙伴将被免除新规限制。 1月15日，美国BIS对 14/16nm 及以下逻辑芯片实施全球管控，该类芯片在2025/27/29年分别满足晶体管数量少于300/350/400亿个，并由可信赖的OSAT厂封装。荷兰政府方面，宣布将从4月1日起针对有限数量的先进半导体生产技术收紧出口，“特定测量和检查设备”出口将需许可证，某些ASML光刻机出口管制调整到与美国一致。海外持续趋严的半导体限制，将不断刺激国产自主可控，我们建议关注半国产导体相关公司：中芯国际、华虹公司、北方华创、中微公司、拓荆科技、茂莱光学、福晶科技、富创精密等。 台积电4Q24收入接近指引上限，预计未来五年AI加速器营收CAGR约45%。 台积电4Q24营收268.8亿美元(YoY+37.0%，QoQ+14.4%)，接近指引上限，其中HPC营收环增19%，占比53%，智能手机、汽车营收分别环增17%、6%，占比35%、4%；毛利率59.0%；预计1Q25收入250-258亿美元(YoY32%-37%，QoQ-7%至-4%)，毛利率57%-59%。台积电维持对AI需求乐观展望，预计2025年营收增长约25%，从2024年开始的五年，整体营收CAGR达20%，其中AI加速器营收CAGR约45%。我们认为，AI仍是半导体增量主线，继续推荐中芯国际、恒玄科技、乐鑫科技、杰华特、澜起科技、圣邦股份、德明利等。 2024年全球电视代工市场出货量同比增长超5%。据洛图科技，12月全球Top10专业电视ODM工厂出货量同比增长6%，2024全年全球电视代工市场出货量同比增长超5%。其中KTC（康冠科技）12月电视ODM出货量超过90万台，排名第二，2024全年出货量约1030万台，同比增长29%，排名第三； AMTC（兆驰股份）12月出货量75万台，排名第五，2024全年出货量约1220万台，同比增长13%，排名第二。我们认为，在经历了长时间陆资厂商大规模扩张、全球产业重心的几度变迁之后，LCD的高世代演进趋势停滞、竞争格局洗牌充分，推荐京东方A等。与此同时，LCD产业的崛起增强了国产电视品牌及ODM的出海竞争力，推荐兆驰股份、康冠科技、传音控股等。 马斯克公开Optimus产能计划，看好AI和机器人发展。上周马斯克在CES接受专访时，对未来科技发展做出大胆预测。他坚信AI发展迅猛，3~4年内可完成绝大多数认知任务。Optimus机器人计划大幅增产，其自动驾驶技术也将取得关键突破，在产能规划上，特斯拉计划在2025年生产数千台人形机器人Optimus，若初期特斯拉工厂内测顺利，预计2026年将产量提高至2025年的10倍，即5万-10万台，2027年将进一步提高50万台以上。建议关注特斯拉和智能驾驶相关标的：世运电路、蓝思科技、东山精密等。 周专题：AR智能眼镜发展势如破竹，光学显示系统成决胜关键。AR技术是一种将真实世界信息和虚拟世界内容相结合的技术，主要产品形态分为AR智能眼镜、抬头显示器(AR-HUD)和AR手持设备等。AR设备出货量近年呈现逐年增长态势，预计2023-2027年CAGR将达37.7%，具有广阔市场空间。AR整机中光学显示单元占据成本43%，是最核心的部分。AR智能眼镜光学显示系统决定了未来能否量产以及大规模推广速度，其中微显示方案中LCOS量产技术较为成熟，MicroLED或为未来发展趋势；光学方案中光波导方案或将成为必然趋势，反射光波导和衍射光波导各有千秋，正在争相脱颖而出。 重点投资组合 消费电子：蓝思科技、小米集团、立讯精密、鹏鼎控股、沪电股份、电连技术、东睦股份、海康威视、传音控股、康冠科技、世华科技、工业富联、视源股份、世运电路、水晶光电、春秋电子、东山精密、光弘科技、京东方A、景旺电子、四川九洲、福立旺、闻泰科技、永新光学 半导体：中芯国际、恒玄科技、乐鑫科技、翱捷科技、长电科技、杰华特、圣邦股份、伟测科技、韦尔股份、澜起科技、通富微电、华虹半导体、新洁能、晶晨股份、龙芯中科、艾为电子、晶丰明源、赛微电子、德明利、江波龙、佰维存储、扬杰科技、斯达半导、北京君正、芯朋微、思瑞浦、时代电气、卓胜微、帝奥微、东微半导、士兰微、华润微、天岳先进、纳芯微 设备及材料：北方华创、中微公司、鼎龙股份、芯碁微装、拓荆科技、立昂微、沪硅产业 被动元件：顺络电子、风华高科、三环集团、洁美科技、江海股份风险提示：下游需求不及预期；产业发展不及预期；行业竞争加剧。 行情回顾 过去一周上证指数、深证成指、沪深300分别上涨2.31%、3.73%、2.14%。电子行业整体上涨4.08%，二级子行业中电子化学品涨幅较大，上涨5.43%，元件涨幅较小，上涨2.80%。过去一周恒生科技、费城半导体、台湾资讯科技指数分别上涨5.13%、5.40%、0.49%。 图1：过去一周各行业涨跌幅 图2：过去一周电子行业股价走势 图3：过去一周电子子版块涨跌幅 表1：过去一周电子板块涨跌幅前十名公司 图4：过去一年A股电子行业股价走势 图5：过去五年A股电子行业总市值及换手率 图6：过去五年A股电子行业PE(TTM) 图7：过去一年A股消费电子行业股价走势 图8：过去五年A股消费电子行业总市值及换手率 图9：过去五年A股消费电子行业PE(TTM) 图10：过去一年A股半导体行业股价走势 图11：过去五年A股半导体行业总市值及换手率 图12：过去五年A股半导体行业PE(TTM) 行业动态 表2：过去一周行业新闻概览 表3：过去一周重点公司公告 周专题：AR智能眼镜发展势如破竹，光学显示系统成决胜关键 AR设备市场空间广阔，光学显示单元占据整机成本核心 增强现实技术（Augmented Reality，AR）是一种将真实世界信息和虚拟世界内容相结合的技术，该技术通过模拟人的视觉、听觉、触觉等感受并进行再输出，并将计算机生成的虚拟信息叠加至真实信息上，给使用者超越真实世界的体验。 图13：AR智能眼镜示意图（导航功能） 目前AR的产品形态主要分为AR智能眼镜、抬头显示器（AR-HUD）和AR手持设备。AR智能眼镜通过AR技术将虚拟图像投射在镜片上，并通过眼镜传感器动态获取用户和现实世界的信息，根据信息实时更新虚拟图像内容，进而实现导航、沉浸式观影等功能。抬头显示器（AR-HUD）把高级辅助驾驶系统（ADAS）收集到的信息投射至透明显示屏或挡风玻璃上，将路况、导航、速度等信息与前方道路相结合，实现危险警示、路况预告等功能并实时更新，提高驾驶安全性，主要应用于汽车、航空等领域。AR手持设备多以AR软件+设备的形式呈现，AR软件会将虚拟信息叠加至设备的拍摄画面中，实现拍摄物体的自动识别、测量等功能。 图14：抬头显示器（AR-HUD）示意图 图15：AR手持设备示意图（辅助测量功能） 相较于VR设备，AR设备出货量还处于较为低量级阶段，但其出货量呈现逐年增长态势，未来具有广阔市场空间。据Wellsenn XR数据，2023年全球AR出货量为50万台，同比增长35.1%；主要由于B端市场销量维持稳中有升的趋势；同时观影类AR眼镜贡献了较多的增量。但是2024年不带显示的AI智能眼镜崛起，AR厂商渠道推广投放减弱，传统B端AR眼镜需求有所萎缩，造成预计2024年出货量相对较淡。随着AR眼镜光学方案逐渐深化，AR眼镜将成为当前智能眼镜更为理想方案，Wellsenn XR预计到2027年全球AR出货量将达到180万台，对应2023-2027年CAGR达37.7%。 图16：全球AR设备出货量及预测 图17：全球AR设备季度出货量 AR整机产品中光学显示单元是最核心的部分，占据整机成本43%，一定程度上决定AR产品未来能否量产和进行大规模推广的速度。以AR眼镜为例，AR眼镜主要可分为光学显示、传感器、摄像头、计算处理器、存储、音频等核心模块。据艾瑞咨询数据，AR整机产品中光学显示单元占整机成本43%，计算单元（主控芯片）占整机成本31%，存储部分占整机成本15%，感知单元（摄像头、传感器、陀螺仪等）占整机成本9%。 图18：AR眼镜结构拆分（INMOair2） 图19：AR整机产品成本占比 光学显示系统(微显示方案+光学方案)是AR眼镜量产与推广关键 透视技术方面，目前VR/AR主流的透视方案有视频透视（Video see-through，VST）和光学透视（Opticalsee-through，OST）。视频透视通过摄像头捕捉真实世界画面与虚拟画面融合后呈现在屏幕上，可以对真实场景进行渲染，更好地创造出沉浸式的虚拟世界。由于VR技术强调创造完全虚拟的环境，给使用者带来沉浸式的虚拟体验，因此视频透视在VR沉浸式体验等场景有更广阔的应用空间。 光学透视在AR智能穿戴领域应用更加广阔。与VR技术不同，AR技术将虚拟信息叠加至真实世界中，强调保留使用者对现实的感知，使其所处的环境“数字化”，从而能够更高效地借助数字信息完成一系列工作。光学透视将数字画面投射到透镜上，使用者可以直接通过透镜看到现实世界，同时具备重量轻、功耗低等优点，因此更多应用于AR应用领域。 图20：视频透视（VST）原理示意图 图21：光学透视（OST）原理示意图 AR眼镜的光学透视方案有众多技术路线和不同技术组合，从而实现“虚实结合”功能。AR眼镜的近眼光学显示系统采用了“微显示方案+光学方案”，将微显示屏投射的内容通过光学模组传导至人眼。不同的微显示屏+光学元件组合决定了产品的重量体积、成像效果、光学效率等性能。 微显示方案可分为被动式微显示技术和主动式微显示技术。当前AR眼镜主流方案有DLP、LCOS、MicroOLED和MicroLED，其中MicroOLED和MicroLED被认为是未来AR眼镜微显示方案的主流趋势。 表4：AR眼镜的微显示方案 LCOS（Liquid Crystal on Silicon）显示技术又名硅基液晶投影显示，是一种基于LCD的反射式投影技术。LCOS采用液晶硅CMOS集成电路作为反射式LCD的基片，并将其磨平镀铝后形成具有反射功能的CMOS基板，最后与含有透明电极的玻璃基板贴合，最终封装成LCOS芯片。当入射光线照射在LCOS芯片上时，液晶层上的每个像素都会产生不同的电压水平：当电压为0时，像素无法进行光输出，并原路返回；当施加电压时，像素输入的光线方向发生偏转形成输出光线，经过PBS反射后最后进入人眼。 LCOS显示方案量产技术较为成熟，有利于降低AR眼镜整体成本。LCOS可将电路整合至CMOS的基板上，缩小了整体体积，使其适合搭载在AR眼镜上。同时LCOS的量产技术较成熟，有利于降低AR眼镜的整体成本。LCOS代表厂商包括豪威、JVC、美光Micron等。 图22：LCOS芯片结构