生猪月报：旺淡季转换 猪价料承压

旺淡季转换猪价料承压 生猪 2025年1月20日 主要结论 1月生猪现货市场先扬后抑，震荡为主。由于12月大猪集中出栏，1月初集团企业缩量、散户手中猪源亦有所减少且有一定惜售心理，导致猪价有所反弹。但整体上供应仍显充足，猪价反弹后养殖户出猪情绪有所上升，导致猪价再度回落。期货整体偏弱震荡，主力LH03合约反映春节后淡季供需，与现货联系减弱，期货总体贴水现货2000-3500元。往后来看，根据不同口径的数据，6-9月新生仔猪数量环比增加明显，10-12月环比增速下降，按着生猪养殖周期，一季度理论出栏量将继续增加，但二季度或有边际改善。从消费来看，春节在1月底，2月为消费淡季，整体消费旺季窗口缩小。高频数据来看，1月以来肥标猪价差明显走高，同时均重也有明显下降，表明养殖端春节前已经将大肥猪完全出栏，有利于减轻节后的供应压力。综合来看，生猪供应继续恢复，消费旺季时间窗口有限，预计生猪现货总体以下跌为主，但肥标猪价差偏高及均重下降较快，春节后不排除压栏及二育育肥的入场，从而导致季节性低点高于预期。操作上，偏弱震荡对待。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：覃多贵从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857电话：021-55007766-6671邮箱：15580@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 1月生猪现货市场先扬后抑，震荡为主。由于12月大猪集中出栏，1月初集团企业缩量、散户手中猪源亦有所减少且有一定惜售心理，导致猪价有所反弹。但整体上供应仍显充足，猪价反弹后养殖户出猪情绪有所上升，导致猪价再度回落。期货整体偏弱震荡，主力LH03合约反映春节后淡季供需，与现货联系减弱，期货总体贴水现货2000-3500元。总体来看，生猪供应量偏多，是猪价承压的关键。但肥标猪价差走强、均重下降反映预期不佳的背景下，养殖端大猪赶在节前旺季提前消化的倾向，这一方面压制了消费旺季的表现，另一方面也减轻的节后压力。 数据来源：WIND国信期货 二、生猪产业动态 1、生猪产能缓慢扩张 根据官方统计数据，2024年11月末全国能繁母猪存栏量4080万头，为3900万头目标保有量的104.6%，接近105%的产能调控绿色合理区域上线。从商业数据机构的样本统计来看，12月基本继续保持增长的态势，但环比增速相对较小。总体来看，随着2024年四季度猪价的回落，行业对未来盈利预期转弱，导致养殖产能扩张相对比较缓慢，预计后期能繁母猪存栏延续小幅增长状态。 图：淘汰母猪屠宰量（单位：） 图：能繁母猪存栏变化（单位：万头） 数据来源：农业农村部国信期货 数据来源：卓创资讯国信期货 2、一季度理论出栏仍处于高位 根据涌益咨询的统计，样本企业仔猪出生数据在6月-11月连续环比增速接近1%，我的农产品网的样本统计数据前期亦表现出相似的趋势，但10-12月环比有所减少。根据农业农村部相关信息，2024年8-11月份新生仔猪数量同比减少0.5%，但仍处于高位。特别是10月份之后新生仔猪数量同比转正，10月份同比增长0.5%，11月份同比增长3%，12月份同比增幅将更大，预示着春节后消费淡季猪肉阶段性过剩的可能性较大。而从民间机构的样本的商品猪存栏来看，11、12月仍保持增长，但增速下降，表明后期理论供应仍偏多，但边际上会有缓解。 数据来源：统计局国信期货 数据来源：涌益咨询国信期货 3、育肥猪料销量季节性下降，但降幅低于往年同期 根据饲料工业协会的统计，2024年1-3季度，全国猪饲料产量10229万吨，同比下降6.8%。其中，仔猪饲料、母猪饲料、育肥猪饲料产量同比分别下降12.5%、7.7%、4.7%，猪料产量同比下降与生猪存栏的下降相匹配，但环比来看，猪料表现出较好恢复。根据商业机构的样本数据，2024年12月育肥猪料环比季节性转负，反映了大肥猪出栏后消费强度的下降，但降幅来看，低于往年同期，表明春节后供应季节性缩量程度低于往年同期。 数据来源：饲料工业协会国信期货 数据来源：涌益咨询国信期货 4、大肥猪供应减少，肥标猪价差走高 根据卓创统计，生猪宰后均重在1月以来继续走低，表明大肥猪供应偏少，同时肥标猪价在1月上涨，亦验证了大肥猪的减少。总体来看，养殖户在12月大量出栏，导致散户养殖的猪源占比下降，同时集团场亦在12月有一定降体重的操作，这是导致肥标猪价差走高，同时也是屠宰端的宰后均重下降的原因。此外，由于肥标猪价差的走阔，局部地区二育再次少量入场， 数据来源：卓创资讯国信期货 数据来源：国信期货我的农产品 图：二育销量占比（单位：%） 图：育肥舍利用率（单位：%） 5、屠宰量阶段性回落屠宰毛利偏高 根据卓创监控数据，1月以来，国内样本企业生猪屠宰量较12月有所下降，主要是养殖端在上月加快出栏后自然收缩，同时屠宰毛利亦处于较高水平，反映整体消费旺季因素对下游猪肉有明显提振。随着春节临近，后期屠宰量预计有最后一波上冲。 数据来源：涌益咨询国信期货 数据来源：涌益咨询国信期货 从冻品来看，根据海关数据，2024年1-11月国内猪肉产品进口总量97万吨，同比上年的146万吨减少约50万吨，猪肉及杂碎进口为209万吨，比上年254万吨亦明显下降。1-10月总体肉类进口为605万吨，比上年的680万吨小幅减少。从冻肉库存量来看，根据卓创资讯统计，2024年12月以来，国内冻品小幅去库存，与消费旺季基本对应。 图：国内冻品库存（单位：万吨） 图：冻肉进口量（单位：万吨） 数据来源：涌益咨询国信期货 6、仔猪及饲料价格走弱助推未来成本下降 12月以来随着猪价继续走弱，国内生猪养殖利润亦快速压缩，其中外购仔猪由于前期仔猪购进价格较高，目前已经回到盈亏平衡点之下。从仔猪价格走势来看，6月是全年高点，之后震荡下跌，对应来说，意味外购仔猪理论出栏成本在11月仍较高，之后亦将逐渐回落。目前断奶仔猪成本计算，后期理论肉猪理论出栏成本集中在13-13.5元之间。 数据来源：海关总署国信期货 数据来源：涌益咨询国信期货 三、结论及行情展望 1月生猪现货市场先扬后抑，震荡为主。由于12月大猪集中出栏，1月初集团企业缩量、散户手中猪源亦有所减少且有一定惜售心理，导致猪价有所反弹。但整体上供应仍显充足，猪价反弹后养殖户出猪情绪有所上升，导致猪价再度回落。期货整体偏弱震荡，主力LH03合约反映春节后淡季供需，与现货联系减弱，期货总体贴水现货2000-3500元。往后来看，根据不同口径的数据，6-9月新生仔猪数量环比增加明显，10-12月环比增速下降，按着生猪养殖周期，一季度理论出栏量将继续增加，但二季度或有边际改善。从消费来看，春节在1月底，2月为消费淡季，整体消费旺季窗口缩小。高频数据来看，1月以来肥 标猪价差明显走高，同时均重也有明显下降，表明养殖端春节前已经将大肥猪完全出栏，有利于减轻节后的供应压力。综合来看，生猪供应继续恢复，但消费旺季时间窗口有限，预计生猪现货总体以下跌为主，但肥标猪价差偏高及均重下降较快，春节后不排除压栏及二育育肥的入场，从而导致季节性低点高于预期。操作上，偏弱震荡对待。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。