SOFR 用作 LIBOR 日落

LIBOR 退出背景及 SOFR 替代方案分析

背景

• LIBOR 退出: 英国金融行为监管局（FCA）于2017年7月宣布LIBOR将在2021年后停止发布，源于2012年LIBOR操纵丑闻。
• SOFR 推广: 美国联邦储备系统建议采用SOFR替代LIBOR，SOFR于2018年4月发布，是无担保的、基于美国国债抵押的隔夜回购利率。

LIBOR 与 SOFR 比较

• 定义与特性:
  • LIBOR: 短期贷款利率，基于银行估计的借款成本，具有前瞻性，反映信用风险。
  • SOFR: 回顾性利率，基于实际交易成本，无信用风险，由国债担保。
• 关键差异:
  • 期限: LIBOR为前瞻性，SOFR为回顾性。
  • 担保: SOFR有国债担保，LIBOR无担保。
  • 规模: SOFR基于约1万亿美元的交易，LIBOR基于约1000亿美元的估计。
• 利率差异: SOFR通常低于LIBOR，新贷款多包含信用利差调整（CSA），2021年3月ARC建议一个月期11基点、三个月期26基点的CSA结构。

市场过渡情况

• 贷款趋势: 2021年最后三个月贷款额急剧下降，SOFR贷款大幅减少。
• 利率下限: 2022年1月约80%的SOFR贷款包含50基点的利率下限，其余在75基点之间。
• 替代方案: 部分市场参与者考虑BSBY和Ameribor等小型基准利率，认为其更反映短期贷款风险。

信贷协议处理方式

• 修订方法: 贷款方和借款方修改协议，将LIBOR替换为SOFR等替代利率。
• 固有方法: 触发事件后LIBOR自动被替代利率取代。
• 市场实践: 新贷款多包含CSA，无CSA贷款及平价CSA贷款出现。

SOFR 市场表现

• 机构贷款: SOFR在syndicated贷款市场及中小型企业市场获得 traction。
• 直接贷款: 数据显示多家大型银行对无抵押贷款利率采用SOFR。

结论

• SOFR已成为LIBOR退出的主要替代方案，市场逐步适应SOFR的回顾性特性和无信用风险。
• 新贷款多包含CSA以弥补利率差异，但替代方案如BSBY和Ameribor也受到关注。
• 信贷协议通过修订或固有方法应对LIBOR退出，市场实践显示SOFR应用广泛。