国债期货周报：国内经济数据超预期，关注海外贸易政策动向

国 内 经 济 数 据 超 预 期 ， 关 注 海 外 贸 易 政 策动 向 作者：熊睿健联系方式：020-88818020从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 2025/1/19 目录 国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货主力合约走势 本周，30年期国债期货主力合约2503上涨0.38%至120.12，10年期国债期货主力合约2503持平维持109.1，5年期国债期货2503上涨0.05%至106.465，2年期国债期货2503价格下跌0.02%至102.776。 成交量方面，上周30年期国债期货成交520,528手，10年期国债期货成交413,593手，5年期国债期货共成交手359,406手，2年期国债期货成交207,748手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货持仓量 持仓量方面，本周30年期国债期货共有124,238手持仓，10年期国债期货共有198,129手持仓，5年期国债期货共有134,345手持仓，2年期国债期货共有持68,805手。 从2503合约持仓量变化来看。本周，TL2503减仓1250手，T2503减仓2900手，TF2503减仓541手，TS2503增仓2886手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货跨品种价差 中证现券收益率 （中证）本周，截至1月17日，10年期国债到期收益率上行1.36bp，报1.6533%。 （中证）本周，截至1月17日，10年期国开债到期收益率上行2.02bp，报1.67%。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 12月PMI显示经济继续环比改善 12月PMI来看，制造业PMI为50.1%，较前月回落0.2%，仍处于荣枯线上。从分项来看，生产端环比走弱，但是新订单分项环比好转，均在到50%分界线位置以上。新出口订单分项环比回升0.2%至48.3%，从海外PMI来看海外经济体处于降温的过程中，国内出口的环比回升可能与抢出口现象有关。价格指数方面，12月制造业原材料价格、出厂价格分别回落1.6%和1%，均回落到荣枯线下方。或需要进一步提振内需。 12月PMI显示经济继续环比改善 非制造业商务指数为52.2%，较上个月回升2.2%，建筑业方面PMI指数回升3.5%至53.2%，分项中新订单环比回升7.9，回到荣枯线上方，建筑业景气度回升可能与化债资金下达有关。 12月PMI显示经济继续环比改善 服务业方面，整体PMI指数环比回升1.9%。新订单环比回升1.8%，仍处于荣枯线下方。 总体来看，制造业需求回升供给下滑，体现出两新政策等实施效果，与政策的密集发力存在联系，但目前通胀仍在走低，在价格尚未明显提振的情况下，目前财政货币政策发力的基调或不会改变，建筑业景气度回升可能与化债资金到位和地方基建项目现金流改善有关。 12月核心通胀温和修复 12月CPI同比0.1%，符合市场预期，前月0.2%；CPI环比持平，前月-0.6%。PPI同比-2.3%，符合市场预期，前月-2.5%；PPI环比-0.1%，前月0.1%。假期出行和服务需求的提升带动核心CPI环比上涨0.2%。从CPI分项来看，食品价格延续下行，但跌幅有所收窄。受到供过于求影响，12月蔬菜现货和生猪价格环比延续下行，不过从1月高频数据来看，整体视频价格有止跌企稳迹象，后续在春节消费带动下，食品价格有望季节性上涨。PPI分项来看，生产资料价格下行，其中采掘工业价格跌幅扩大较为明显，其次汽车、化学原料、电器机械等制造业价格环比下跌，与12月制造业PMI原材料价格下跌以及生产分项下行较为吻合。表现较好的领域为非金属矿物制品业价格环比上升，可能和建筑业景气度回升有关。综合来看通胀数据显示，内需初步改善分化仍存，价格指标温和修复，仍处在筑底的过程中，对债市定价影响有限。 12月金融数据结构偏弱 中国2024年金融数据出炉。据央行统计，2024年12月末，M2同比增长7.3%，M1同比下降1.4%。2024年全年，人民币贷款增加18.09万亿元；社会融资规模增量累计为32.26万亿元，比上年少3.32万亿元。2024年末社会融资规模存量为408.34万亿元，同比增长8%。12月当月数据来看，社融和信贷数据均超预期，不过结构改善不明显，社融数据中政府债融资是主要拉动，信贷中票据拉动作用也较高，居民中长期贷款需求有所好转，但是企业融资需求偏弱。仍反映实体需求偏弱，对债市边际影响较小。 上游开工率 本周焦炉开工率较上周回升0.31%，至72.87%的水平。 2024年3-4月焦炉开工持续回落至历史低位，5-7月回升，8-9月再度下滑，10-12月目前略回升。 主要钢材产量 产量上看，本周螺纹钢和线材产量较上周分别下滑6.02和回升6.73万吨。 轮胎开工率 本周半钢胎和全钢胎开工率分别下滑0.21%和2.08%。 半钢胎开工率目前持续位于历年同期偏高水平，全钢胎开工率尚未出现超季节性表现。 主要钢材库存 库存方面，螺纹钢和热卷库存较上周分别下滑6.02万吨和回升6.73万吨。热卷库存处于历史偏高位置，螺纹钢库存弱于季节性。 商品房销售面积 30大中城市商品房成交面积上周为166.34万平方米，环比下滑27.18万平方米。一、二、三城市下滑。12月商品房销售明显回升，目前总体处在季节性中性略偏低位。 100大中城市单周土地供应面积为902.78万平方米，较上周下滑224.42万平方米。一、二线城市回升，三线城市下滑。目前百城土地供应仍处在季节性中位区间。 土地成交 上周土地成交面积为682.66万平方米，较前周下滑900.13万平方米，一、二、三线城市土地成交下滑。目前土地成交面积仍处在季节性中性位置。 出行、消费跟踪 年初电影票房目前仍处于近五年偏中性位置。30大中城市商品房1月日均成交26.56万平方米，较12月日均成交47.52万平方米边际下滑，目前处在季节性低位。 出行、消费跟踪 1月日均零售4.36万台，相比12月日均零售8.4万台回落。1月日均批发5.76万台，相比11月日均批发9.67万台回落。 出行、消费跟踪 主要城市日均地铁客运量1月7386.84万人次，较12月7687.36万人次降低，地铁客运任然高于2019-2023年同期日均客运人次，与2024年同期接近。国内执行航班数量，迄今为止1月日均架次13063.17，较12月日均架次12016.50回升。 3.4出口 中国出口集装箱运价指数回升，1月17该指数为1557.76，相较12月底略有回升。 3.4海外经济跟踪 欧元区12月制造业PMI录得45.1，较上月回落；服务业PMI录得51.4，较上月回升，综合PMI初值录得49.5，较上月回升。 11月人大常委会 9月24日在新闻发布会上，央行负责人提及了多项重要政策举措，包括降准降息在内的多项政策：①降准50bp，根据市场流动性状况，未来仍有调降25bp~50bp的可能；②政策利率调降20bp，并引导LPR，存款利率同步调降，保持净息差稳定；③降低存量房贷利率，平均降幅50bp左右；④首套房与二套房首付比例统一，对应二套房首付比例下调10%。当下为15%；⑤3000亿保障住房再贷款，支持比例从60%提升至100%。货币政策保持支持性和宽松基调。 从近期汇率、基本面条件、对银行净息差影响来看，目前确实符合推出宽松性货币政策的条件。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心今年以来央行与市场沟通密切，预期管理频率明显变高，多次提示利率风险，也成为影响市场节奏的重要指向性因素。 政策解读：9月24日央行出台多项支持性政策 政策解读 9月24日在新闻发布会上，央行负责人提及了多项重要政策举措，包括降准降息在内的多项政策： 一、降准：降准50bp，根据市场流动性状况，未来仍有调降25bp~50bp的可能； 降准符合市场预期，MLF到期量大叠加8-9月政府债发行量增加，资金面压力增大，降准释放中长期资金支持资金面。同时也是支持信用扩张的举措，后续四季度还有进一步降准的可能。 二、降息：政策利率调降20bp，并引导LPR，存款利率同步调降，对银行净息差影响偏中性； 当前不论从稳定经济通胀需求增强、汇率压力较小的角度，还是从银行净基差稳定的角度（配合了房贷利率调降），降息都具有必要性。且7天期逆回购利率一次性调降20bp，LPR和存款利率也会降低20-25bp，政策出台的集中度超出市场预期，幅度也是近几年较高的水平，但是债市在9月是提前计入了降息20bp的预期的。后续来看，降息的汇率约束已经明显减轻，后续货币政策想象空间更大。 三、房地产政策：降低存量房贷利率，平均降幅50bp左右；首套房与二套房首付比例统一，对应二套房首付比例下调10%。当下为15%；3000亿保障住房再贷款，支持比例从60%提升至100%。 出台了多项地产支持政策，在下调LPR的基础商调降存量房贷利率加点，本次央行预计会降低50bp的幅度，每年减少家庭利息支出1500亿元，政策目标是减少提前还贷、刺激消费。此外统一首套和二套房首付比例也是需求端刺激政策，降低购房门槛，不过鉴于目前还在房价下行周期，居民逆周期加杠杆难度比较高，上述政策有助于缓解地产压力但是生效是个渐进的过程。 此外，货币政策还强调要加强与财政政策的配合，后续财政是否会出台增发政府债等举措值得期待。 政策解读：2024年9月政治局会议 政策要点 9月26日，公布了政治局会议通稿，部署下一步经济工作。 一、9月是分析研究经济形势的政治局会议召开的非常规时点，体现出了政策态度和紧迫性。 二、整体政策基调是加大逆周期调节力度，有效落实存量政策，加力推出增量政策。 三、除9月24日新闻发布会已经公布的政策以外，市场期待较高的是财政和地产的增量政策 一方面，财政方面提及“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出”。目前未提及增量工具，主要提及了用好超长期特别国债和地方专项债，后续的关注点在于何时有增量财政工具落地，可能有增发国债、特别国债等工具出台，重点关注落地的具体规模。 另一方面，地产方面会议提及要“促进房地产市场止跌回稳”，信号意义更加明确，“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”，后续对地产供给的调控细节值得关注 因此潜在增量政策带来的经济回升和债市供给预期利空债市。 主要资金利率 本周资金利率，截至1月17日，R001加权平均利率为2.6772%，较上周上行91.99个基点；R007加权平均利率为3.1331%，较上周上行134.34个基点；R014加权平均利率为2.8294%，较上周上行102.16个基点。 政策利率 2024年7月25日，MLF利率降低20bp，报2.3%，7天期逆回购利率下调10bp，报1.7%。2024年7月22日1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%。1Y LPR下调10BP，5Y LPR利率下调10bp。2023年8月15日，MLF利率降低15bp，报2.5%，7天期逆回购利率下调10bp，报1.8%。2023年8月21日1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。1Y LPR下调10BP，5Y LPR利率不变。2023年6月13日7天期逆回购利率下调10bp至1.9%；2023年6月15日1年期中期借贷便利（MLF）下调10bp至2.65%。6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点2022年1月17日，1年MLF利率下调10bp，报2.85%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.10%。6月MLF续作利率继续维持不变。2022年8月