周度评估与年度评估
- 价格回顾：沪铅指数收涨0.19%至16682元/吨，持仓7.34万手；伦铅涨29至1977.5美元/吨，持仓14.96万手。
- 高频数据：上期所铅锭库存3.58万吨，社会库存减至4.39万吨；SMM1#铅锭均价16675元/吨，精废价差平水；LME铅锭库存23.68万吨，cash-3S合约基差-27.36美元/吨；沪伦比价1.151，进口盈亏-998.29元/吨。
- 产业数据：原生铅精矿港口库存2.2万吨，开工率58.23%；再生铅废库存16.6万吨，周产4.3万吨；铅蓄电池开工率72.27%。
- 总体观点：美联储降息预期提振有色金属，铅价震荡磨底，节后蓄企或增产，预计偏强震荡。
原生供给
- 含铅矿石进口：11月净进口9.49万吨，同比+1.4%，环比-41.9%；1-11月累计净进口129.61万吨，同比+6.3%。
- 含铅矿石供应：11月产量13.55万吨，同比+1.3%，环比+2.5%；1-11月累计供应268.37万吨，同比+7.0%。
- 炼厂原料及开工：铅精矿港口库存2.2万吨，工厂库存34.2天；进口TC-20美元/干吨，国产TC650元/金属吨；原生开工率58.23%，锭厂库0.2万吨。
- 铅锭产量及成品库存：11月原生铅产量33.29万吨，同比+10.5%，环比+4.9%；1-11月累计产量329.09万吨，同比-2.9%。
再生供给
- 铅废供应量：再生原料进口受限，废电瓶价格易涨难跌，再生产能过剩，利润低位，产能逐步出清。
- 炼厂原料及周产：铅废库存16.6万吨，再生铅锭周产4.3万吨，锭厂库1.5万吨。
- 铅锭月产及成品库存：11月再生铅产量31.95万吨，同比-28.3%，环比+3.2%；1-11月累计产量347.01万吨，同比-19.0%。
- 铅锭进口及总供给：11月净出口-0.63万吨，同比-155.7%；1-11月累计净出口-17.48万吨，同比-228.0%；11月总供应65.87万吨，同比-10.4%；1-11月累计供应693.58万吨，同比-8.0%。
需求分析
- 需求端：铅蓄电池开工率72.27%；11月供需差短缺-2.18万吨，1-11月累计短缺-0.10万吨。
- 下游开工库存：12月企业成品库存天数24.53天，经销商库存天数27.63天。
- 终端：电池出口：11月电池含铅净出口6.21万吨，同比+7.6%，环比-0.3%；1-11月累计出口70.66万吨，同比+20.0%。东南亚需求强劲，印度、印尼、马来西亚为主要出口目的国。
- 终端：动力电池——电瓶车：电动自行车产量下滑，但快递、外卖配送场景拉动电动二、三轮车需求。
- 终端：启动电池——汽车：汽车启动电池需求稳定增长，新能源车采用磷酸铁锂替代，但存量汽车替换需求较高，开工率维持高位。
- 终端：固定电池——基站：通信基站及5G基站数量攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。
供需库存
- 供需平衡：11月供需差短缺-2.18万吨，1-11月累计短缺-0.10万吨。
价格展望
- 中国铅基差价差：上期所铅锭库存3.58万吨，社会库存4.39万吨；SMM1#铅锭均价16675元/吨，精废价差平水；内盘原生基差-20元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。
- 海外铅基差价差：LME铅锭库存23.68万吨，cash-3S合约基差-27.36美元/吨，3-15价差-81美元/吨。
- 铅内外价差：沪伦比价1.151，铅锭进口盈亏-998.29元/吨。
- 供应驱动：原生供给相对稳定，再生供给受限，进口减少，整体供给压力不大。
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