业绩简评
2024年，公司实现营业总收入154.6亿元，同比增长24.1%；归母净利润20.9亿元，同比增长33.8%；扣非归母净利润29.1亿元，同比增长34.7%。Q4实现营业总收入50.5亿元，同比增长30.2%；归母净利润6.0亿元，同比增长44.8%；扣非归母净利润5.1亿元，同比增长63.8%，Q4业绩略超预期。
经营分析
-
电网投资快速增长，公司网内基本盘稳固
- 2024年1-11月，全国电网工程完成投资5290亿元，同比增长18.7%，电网投资加速追赶电源投资。
- 2024年国网输变电项目1-6批招标729亿元，同比增长8%，公司中标39亿元，份额维持行业前列。
- 预计2025年国家电网全年投资将超过6500亿元，聚焦优化主电网、补强配电网建设。
- 预计2025年国网输变电项目仍有望维持约10%的增长，公司750kv GIS、220kv及以上变压器、SVG等产品有望持续突破，带动公司网内业务稳健增长。
-
25年海外订单有望逐渐释放，盈利能力仍有进一步提升空间
- 公司海外业务主要为设备销售和EPC总包双管齐下，已覆盖海外100多个国家地区，2024年突破北美和欧洲部分市场。
- 2024年公司归母净利率13.5%，同比+1.0pct，盈利能力持续提升预计主要系公司海外收入占比进一步提升。
- 预计2025年公司将逐步交付23H2-24年密集签订的海外签单，海外有望贡献更多业绩，盈利能力仍有进一步提升空间。
盈利预测、估值与评级
- 公司规划清晰、技术/管理/成本控制领先、股权激励持续激发员工积极性。
- 预计公司24-26年实现营业收入154.6/191.9/235.3亿元，同增24/24/23%；实现归母净利润20.9/25.6/31.3亿元，同增34/23/23%。
- 公司股票现价对应PE估值为27/22/18倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧。
公司基本情况（人民币）
- 2022年营业收入10537百万元，同比增长21.18%；归母净利润1220百万元，同比增长1.90%。
- 2023年营业收入12460百万元，同比增长18.25%；归母净利润1559百万元，同比增长27.76%。
- 2024E营业收入15458百万元，同比增长24.06%；归母净利润2086百万元，同比增长33.76%。
- 2025E营业收入19194百万元，同比增长24.16%；归母净利润2557百万元，同比增长22.60%。
- 2026E营业收入23525百万元，同比增长22.57%；归母净利润3134百万元，同比增长22.56%。
每股指标
- 2024E摊薄每股收益2.687元，同比增长33.76%。
- 2025E摊薄每股收益3.294元，同比增长22.60%。
- 2026E摊薄每股收益4.037元，同比增长22.56%。
回报率
- 2024E净资产收益率17.35%，2025E净资产收益率18.23%，2026E净资产收益率19.02%。
偿债能力
- 2024E净负债/股东权益-42.88%，2025E净负债/股东权益-46.99%，2026E净负债/股东权益-51.76%。
市场中相关报告评级
投资评级的说明
- 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%。
- 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%。
- 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
