公司信息更新报告：业绩超预期，盈利能力持续增强

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 九典制药（300705.SZ） 2023年10月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/10/26 当前股价(元) 24.47 一年最高最低(元) 31.05/18.80 总市值(亿元) 84.46 流通市值(亿元) 52.61 总股本(亿股) 3.45 流通股本(亿股) 2.15 近3个月换手率(%) 137.11 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩符合预期，凝胶贴膏销售收入持续增长—公司信息更新报告》-2023.8.16 《快速成长的特色制剂企业—公司深度报告》-2023.6.14 业绩超预期，盈利能力持续增强 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 吴明华（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wuminghua@kysec.cn 证书编号：S0790122020010  业绩超预期，维持“买入”评级 公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入18.93亿元，同比增长18.37%；归母净利润3.1亿元，同比增长48.76%；扣非归母净利润2.89亿元，同比增长43.24%。 2023第三季度营业收入6.75亿元，同比+18.83%；归母净利润1.12亿元，同比增长42.91%；扣非归母净利润1.10亿元同比增长43.06%。根据三季报情况，考虑到公司费用率的下降，我们上调2023-2025年公司归母净利润为3.92/4.91/6.07亿元（原值为3.53/4.60/5.84亿元），2023-2025年的EPS为1.14/1.42/1.76元（原值为1.02/1.34/1.69元），当前股价对应PE分别为21.5/17.2/13.9倍，考虑到公司贴膏/贴剂产品管线丰富，后续众多产品有望逐步落地，维持“买入”评级。  盈利能力持续增强，销售费用率明显降低 2023年前三季度公司毛利率为77.99%，同比下降0.3个百分点，净利率为16.38%，同比增长3.35个百分点。净利率提升明显，盈利能力持续增强。2023前三季度公司销售费用率46.58%、同比下降4.56个百分点；2023年第三季度公司销售费用率42.71%，同比下降8.37个百分点。我们预计，在公司主要产品洛索洛芬钠凝胶贴膏集采区域持续增加，行业政策导致的推广费用下降，公司未来产品线逐步丰富的前提下，公司的销售费用率有望稳中有降，净利率有望进一步提高。  可转债顺利落地，项目建成后有望提升公司业绩 2023年第三季度，公司成功发行可转债3.6亿元，用于高端制剂研发产业园口服固体制剂项目的建设，项目建成后，随着公司口服固体制剂数量的持续增加，有望进一步提升公司业绩。  风险提示：竞品上市速度超预期，行业竞争加剧，市场拓展不及预期，在研产品临床进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,628 2,326 2,839 3,544 4,390 YOY(%) 66.4 42.9 22.1 24.8 23.9 归母净利润(百万元) 204 270 392 491 607 YOY(%) 148.3 32.0 45.4 25.1 23.7 毛利率(%) 78.5 77.8 77.4 77.4 77.4 净利率(%) 12.5 11.6 13.8 13.8 13.8 ROE(%) 18.6 17.4 21.0 21.3 21.3 EPS(摊薄/元) 0.59 0.78 1.14 1.42 1.76 P/E(倍) 41.4 31.3 21.5 17.2 13.9 P/B(倍) 8.2 5.4 4.5 3.7 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2022-102023-022023-062023-10九典制药沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1020 1206 1182 1384 1631 营业收入 1628 2326 2839 3544 4390 现金 398 346 725 854 994 营业成本 350 517 642 801 992 应收票据及应收账款 262 480 0 0 0 营业税金及附加 21 27 37 46 57 其他应收款 2 3 3 4 5 营业费用 832 1220 1420 1772 2195 预付账款 7 20 12 28 22 管理费用 46 65 95 114 134 存货 214 241 324 381 493 研发费用 146 201 253 322 404 其他流动资产 136 117 117 117 117 财务费用 13 14 2 -3 -3 非流动资产 725 1093 1300 1574 1872 资产减值损失 -16 -6 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 25 25 21 22 23 固定资产 589 584 825 1121 1425 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 77 100 102 105 110 投资净收益 3 2 1 1 2 其他非流动资产 59 409 372 348 338 资产处置收益 0 0 -0 -0 -0 资产总计 1745 2300 2482 2958 3503 营业利润 226 291 422 528 653 流动负债 370 444 334 381 392 营业外收入 3 1 3 2 2 短期借款 54 72 72 72 72 营业外支出 2 2 3 2 2 应付票据及应付账款 109 144 0 0 0 利润总额 226 290 422 528 653 其他流动负债 208 229 262 309 321 所得税 22 21 30 37 46 非流动负债 276 303 284 273 258 净利润 204 270 392 491 607 长期借款 224 231 213 202 187 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 51 71 71 71 71 归属母公司净利润 204 270 392 491 607 负债合计 646 747 618 653 650 EBITDA 287 360 474 594 740 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.59 0.78 1.14 1.42 1.76 股本 235 343 343 343 343 资本公积 279 485 485 485 485 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 516 725 1031 1406 1853 成长能力 归属母公司股东权益 1099 1553 1864 2305 2853 营业收入(%) 66.4 42.9 22.1 24.8 23.9 负债和股东权益 1745 2300 2482 2958 3503 营业利润(%) 146.2 29.0 44.8 25.2 23.6 归属于母公司净利润(%) 148.3 32.0 45.4 25.1 23.7 获利能力 毛利率(%) 78.5 77.8 77.4 77.4 77.4 净利率(%) 12.5 11.6 13.8 13.8 13.8 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 18.6 17.4 21.0 21.3 21.3 经营活动现金流 191 269 701 526 597 ROIC(%) 14.2 14.4 17.2 17.7 18.2 净利润 204 270 392 491 607 偿债能力 折旧摊销 55 61 55 77 102 资产负债率(%) 37.0 32.5 24.9 22.1 18.6 财务费用 13 14 2 -3 -3 净负债比率(%) -1.7 2.3 -17.2 -19.6 -20.8 投资损失 -3 -2 -1 -1 -2 流动比率 2.8 2.7 3.5 3.6 4.2 营运资金变动 -92 -118 262 -24 -90 速动比率 2.1 2.1 2.5 2.6 2.8 其他经营现金流 13 44 -9 -13 -17 营运能力 投资活动现金流 -230 -431 -261 -349 -399 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.3 1.4 资本支出 126 413 262 351 401 应收账款周转率 7.9 6.6 0.0 0.0 0.0 长期投资 -100 -20 0 0 0 应付账款周转率 5.1 5.4 12.1 0.0 0.0 其他投资现金流 -4 2 1 1 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 284 121 -61 -48 -58 每股收益(最新摊薄) 0.59 0.78 1.14 1.42 1.76 短期借款 43 18 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.55 0.78 2.03 1.52 1.73 长期借款 154 7 -18 -12 -15 每股净资产(最新摊薄) 2.98 4.50 5.40 6.68 8.27 普通股增加 0 108 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 206 0 0 0 P/E 41.4 31.3 21.5 17.2 13.9 其他筹资现金流 86 -218 -43 -36 -43 P/B 8.2 5.4 4.5 3.7 3.0 现金净增加额 245 -41 379 129 140 EV/EBITDA 28.8 23.2 16.8 13.2 10.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（N