经济周刊本报告季收益的三个顺风
威廉 · 布莱尔
关于美国企业部门的收益而言，对于美元价值变动影响的情绪似乎呈现出某种程度的不对称性。当美元强势时，投资者被告知这对收益构成了主要的逆风，但当美元疲软并成为顺风时，其影响往往被忽视。任何改善的业绩表现通常归功于公司的优秀产品、销售执行和效率提升。随着公司盈利季节的再次到来 ， 在这个经济周刊我们重点突出三个可能有助于支撑本季度 earnings 的领域：美元、定价权和生产效率。
当美元的价值在第三季度急剧上升，投资者越来越倾向于“高利率持续”的叙事时，美元升值经常被视为一个主要的逆风。但美元在九月底达到峰值，并且在第四季度的大部分时间里美元一直在下跌（如图3所示）。
根据标准普尔的数据，标普500公司的外国营收占比约为43%。根据美国经济分析局的数据，all美国公司业务 ， 外国公司利润的总份额为比 COVID 前下降 21%， 远低于历史第三季度 ， 仅占总利润的 16% 。这是趋势线 (图表 1) 。
关于第三季度美元走强的影响，FactSet发现，对于销售额中有少于50%来自美国以外地区的公司，该季度其综合 earnings增长率为6.8%。而对于销售额有超过50%来自美国以外地区的公司，其综合 earnings增长率下降了4.7%，这是一个显著的差异。
如图表所示，利润份额呈现出较强的周期性特征，在美国国内增长加速且盈利增速超过外国盈利增速的情况下，衰退后利润份额会急剧下降。随着国内增长机会减少，而外国盈利增长相对加快，利润份额随后会上升。
- 具有国内收入的公司的业绩与这一业绩也反映在相对于那些有更多国际收入的人 (图表 4) 。
公司利润率的变化也与美元价值的变化呈负相关。如图2所示，这种负相关关系实际上仅从2002年开始显现，那时美国的全球化程度显著提高，而中国的加入世界贸易组织（WTO）则是在2001年。
应同时考虑定价能力与工资和生产率增长之间的关系。高工资增长率可以完全接受，并且在生产率增长率更快的情况下实际上可能是可取的。调整了生产率增长的补偿成本被称为单位劳动力成本。第6和7张图表显示了这一点的确发生了——强大的生产率增长正在抑制单位劳动力成本的增长。
第四季度强劲的就业数据与企业部门仍能够通过更强的顶层收入增长（名义零售销售增长了0.7%，以及季度内的生产率提升，尽管按通胀调整后仅为0.2%）来抵消这些成本保持一致。
衡量加价程度的一种粗略方法是简单比较消费者价格和生产者价格之间的相对变化（参见图5）。至2021年，随着需求增加且供应链仍然受阻，公司并未感受到将这种价格压力转嫁给消费者对自身盈利能力有重大影响。最终消费者价格有所增加。然而，在过去的一年里，它们表现出很少有这样的犹豫，并且越来越不愿意将从供应商那里获得的较低价格传递给最终消费者。目前，核心生产者价格仅以每年1.0%的速度上涨，而核心通胀率为1.8%。相比之下，消费者价格分别上涨了3.4%和3.9%。
Exhibit 8 然后结合了价格加成和生产率增长，并显示了近期较为温和的利润率增长可能归因于除价格加成和生产率增长之外的其他因素。例如，适度的单位销量增长可能是由于消费者对更高的价格持保留态度。从劳特利奇的生产力数据来看，预计会有不错的GDP增长和通货膨胀。尽管我们目前还没有第四季度的数据，但这些因素可能已经影响了利润率的增长。(+1.9%)，尽管面临已知的工作小时数增长放缓的情况，这一增长应与强劲的生产率增长持续一致（如图表9所示）。
随着我们度过第四季度的财报季，我们预计有三大利好因素将在本季度发挥作用。这些包括弱势美元和强劲的盈利表现，是帮助 CORPORATE PROFITABILITY 的重要因素。定价权 ， 以及非常强劲的生产率增长。
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