中国12月经济数据及4季度GDP点评：增量政策效果持续显现

中国宏观 增量政策效果持续显现—中国12月经济数据及4季度GDP点评 中国2024年4季度GDP同比增长5.4%，较3季度的4.6%显著回升，主要受4季度以来一系列增量财政政策的推动。同时，在4季度经济增长的拉动下，2024年全年经济增长实现5%的同比增速，也顺利完成全年的经济工作目标，并为“十四五”收官之年的2025年经济增长打下坚实的基础。 李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852)37661849 从出口、投资、消费“三驾马车”来看，2024年4季度，关税政策的不确定性下，中国企业“抢出口”，海外制造商累库存，增强了出口韧性。一揽子增量财政政策的支持下，生产和投资发挥主力作用，制造业PMI重回扩张区间，产能利用率较上一季度亦出现明显改善，特别是汽车制造业以及计算机电子设备产能供需平衡有所提升。“以旧换新”支持下，社零4季度在商品消费拉动下明显上行。 2024年12月经济数据显示供需两端均较上月进一步回升，体现了一揽子增量财政政策的效果持续显现： 工业、服务业生产维持较快增长。12月工业增加值同比增6.2%，预期5.4%，上月5.4%；环比增长0.64%，前值0.5%；2024年全年同比增5.8%。12月服务业增加值同比增6.5%，上月6.1%；2024年全年同比增5%。 工业生产强劲，制造业维持高景气度。12月工业生产较上月进一步扩张，与制造业PMI景气度一致。2024年全年来看，财政支持下，工业增加值实现了5.8%的增速，制造业增长6.1%，其中，装备制造业增加值增长7.7%，高技术制造业增加值增长8.9%，增速分别快于规上工业增加值1.9、3.1个百分点。分产品看，新能源汽车、集成电路以及工业机器人产品同比分别实现38.7%、22.2%和14.2%的高速增长。 服务业稳中有升。12月服务业生产指数同比增6.5%，较上月的6.1%进一步回升，主要受到商务服务和金融业推动，同比分别增长9.5%和9.3%。2024年全年服务业增长值较上年增长5%，其中，信息技术服务业、租赁及商务服务业同比分别增10.9%和10.4%，保持较快增速。 “以旧换新”带动社零后程发力。12月社零同比增长3.7%，预期3.5%，上月3.0%；环比增长0.12%，上月0.16%。2024年全年社零同比增长3.5%，除汽车以外的消费品零售额增长3.8%。 其中，除汽车以外的消费品零售同比增长4.2%。2024年4季度社零同比增3.8%，增速明显快于前两个季度。2024年全年来看，社零同比增长3.5%，随着3季度“以旧换新”等政策的支持，社零增长实现后程发力，家电音像器材、通讯器材在政策支持下分别实现12.3%和9.9%的高增速。随着新一批“以旧换新”政策的出台落地，在总额和实施规模均有提高的基础上，预计仍将对社零起到支持作用，同时亦可期待更多支持服务消费的措施，进一步促进消费结构的优化。 固定投资增速平稳，以高技术产业为代表的制造业投资维持高增速。12月固定投资同比增长2.4%，上月为3.4%；环比0.33%，上月0.1%；2024年固定投资同比增长3.2%，扣除房地产开发投资，固定资产投资同比增长7.2%，民间投资同比下降0.1%。其中，制造业投资同比增长9.2%；基建投资同比增长4.4%；房地产投资同比增长-10.6%。 制造业投资12月同比增长8.3%，增速较上月略有回落，但依然维持较快增速。分项中，运输设备投资同比增长67.4%，而通用专用设备和金属制品投资增速均接近20%。全年来看，制造业投资同比增长9.2%，其中，高技术产业投资同比增长8.0%，高技术制造业和服务业同比分别增7.0%和10.2%。 基建增速回升。12月狭义基建投资同比增长6.3%，较上月3.3%显著回升。广义基建同比增7.4%，较上月略有回落。电力投资同比增25.5%，而交通运输投资增速降3.5%。2024全年来看，“两重”项目支持下，以及地方政府化债释放财政空间的积极影响下，基建投资同比增长4.4%，而广义基建投资同比增长达到了9.2%。 地产投资与销售延续分化，销售继续回暖，房价持续企稳。2024年12月房地产投资同比降13.5%，商品房销售面积降0.5%；全年来看，房地产开发投资同比降10.6%；其中，住宅投资76,040亿元人民币，下降10.5%；商品房销售面积同比降12.9%。房价延续回稳趋势，12月70城商品住宅销售数据显示，总体房价指数跌0.1%，降幅连续3个月收窄，其中一线城市商品房价格环比上涨，二、三线城市环比总体降幅收窄。房价环比转正的城市数量自2024年9月以来持续增加。2025年1月10日财政部表示地方可根据需要在2025年新增发行的专项债额度内，统筹安排用于土地储备和收购存量商品房用作保障性住房的专项债项目，预计政策将加快推动存量商品房去化，政策效果有望在2025年逐步释放，加快房地产市场回稳。 在2024年12月中央政治局会议及中央经济工作会议延续积极定调后，预计财政政策会进一步显效发力，推动经济稳中向好。在当前供给端偏强的形势下，以及外需面临潜在不确定的环境下，全方位扩大内需促进经济高质量发展至关重要。预计后续增量政策将从供需两端发力：1）需求端，促进房地产稳健仍是重要环节，通过财政政策向民生领域的倾斜，促进居民就业和收入的改善，以此全方位扩大消费，并扩大有效投资来提振总需求；2）供给端，通过优化供给结构和产能来提升供给质量。 2025年预计通过财政政策扩大支出、货币政策适度宽松的组合拳，通过扩大有效投资带动企业投资活力提升，并通过完善政策组合促进居民消费能力增强，推动经济良性循环的形成。随着前期政策效应的持续显现，叠加新的财政支持举措后续有望逐渐落地，有望推动经济结构不断改善、物价继续保持基本稳定并逐步回归到合理区间和扩张水平。 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:国家统计局,交银国际 资料来源:国家统计局,交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 中国宏观 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司及北京赛目科技股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准