投资更新 - DC 资产分配中的黄金案例

2023 年 9 月 www. gold. org 传统的定义贡献（DC）投资组合由股票和债券组成，在过去18个月中承受了不断增加的压力。面对不断上升的通货膨胀波动风险和高度不确定的经济背景，现在是否是重新考虑传统思维的时候？我们相信投资者可以通过考虑黄金来扩大他们的“安全haven”选项，从而受益。 政府债券作为多元化工具的缺陷 对于许多DC投资者而言，高质量的政府债券，如英国国债（Gilt），长期以来一直承担着投资组合中分散风险的传统角色，在风险资产面临压力的时期提供保护。然而，近期的通货膨胀突然加剧显示了这种做法的局限性。实际上，由于通胀远比预期持久，各大央行在2022年转而采取更为鹰派的立场，传统的平衡型投资组合经历了数十年来最大的损失。 展望未来，债券收益率自2022年初急剧上升之后，利率上行的空间可能将受到限制。这在许多固定收益领域提高了回报潜力，但始终存在风险。持续的通胀压力是货币政策宽松的主要障碍。这是我们过去21个月所经历的情况，见证了英格兰银行政策利率的一致上调校准。图表 2） 。并且不应排除从这里开始的更高的终端利率(及其对固定收益资产的负面影响) 。 目前，债券与股票之间的正相关关系削弱了固定收益作为投资组合分散化工具的价值主张。这导致英国国债在总组合风险中所占的比例大幅增加，即几乎占据了平衡投资组合风险的一半左右。图表 1). 通胀波动也可能成为中期内通胀故事的一部分。事实上，从我们可以追溯到1870年的美国经验来看，在通货膨胀率超过7%的时期，通常会在初始峰值后的两到五年内看到回声效应（echo waves）。图表 3). 即使不考虑奖金因素，增长率仍达到了令人不安的7.8%。这些增长率并不表明通货膨胀会很快回归目标水平，尤其是在油价持续上涨的情况下。 Indeed，短期油价波动对长期通胀预期和意外通胀影响显著。图表 5). 此外，高工资增长、绿色转型、去全球化以及地缘政治不确定性相结合，表明了通胀面临更频繁潜在冲击的环境。英国近期的通货膨胀发展确实朝着这个方向前进。总工资增长率在7月达到了惊人的8.5%。图表 4). 并且如果新的通胀冲击再度出现，这种环境将要求英格兰银行持续进行较为剧烈的货币政策调整，这可能会引入波动性，潜在的低于趋势增长率，以及英镑固定收益投资组合可能产生负回报的可能性。 As图表 6高通胀削弱了政府债券作为分散投资工具的吸引力。在通胀率低于2%的情况下，全球股票与全球国债之间的相关性为负值，提供了分散化效果。而在通胀率达到2%以上时，这种关系历史数据显示开始减弱。 而在市场不确定性上升导致许多资产相关性增强的情况下，有效的分散工具往往难以找到，但黄金与众不同，其与股票等风险资产存在负相关关系。图表 7， 随着这些资产的抛售而增加。 在各种环境下 ， 全球股票与黄金和英国国债的相关性 * 全球股票和全球国债收益率与 G7 3 年平均核心通胀率的3 年滚动相关性 * 这里的教训是双重的 ： 在系统性风险期间，黄金表现尤为出色，MSCI世界指数最糟糕的10个季度中有8个季度产生了正回报（仅少数例外）。Chart 8） 。在其余两个季度中 ， 黄金在这两种情况下都优于 MSCI 世界指数 ， 从而减少了整体投资组合损失。 •债券对投资组合风险的贡献现在要大得多•没有保证债券和股票的相关性会再次转为负相关并保持稳定，尤其是在考虑到潜在的通胀波动时。 因此，重要的是拥有能够在这些情境下发挥作用的资产，而不仅仅依赖政府债券作为分散工具。 DC 投资组合中的黄金 到目前为止，我们概述了面对DC投资者设计均衡投资组合所面临的挑战。他们需要谨慎考虑通货膨胀的风险，并考虑到债券对风险的更大贡献。 黄金是股票的明显补充 ，我们的分析显示 债券和广泛的投资组合作为财富的储存和系统风险、货币 贬值和通货膨胀的对冲工具，黄金历史上能够提升投资组合的风险调整回报率，带来正向收益，并在市场压力时期提供流动性以满足负债需求。 在通货膨胀保持在数十年高位的情况下，DC计划成员可能最关心的是生活成本的上升，而这种上升很可能会超过薪资增长。处于储蓄旅程早期阶段的成员将继续关注成长型资产，但临近退休的成员可能需要了解更高的通货膨胀对他们的退休计划意味着什么，并如何通过投资策略保护其储蓄的实际价值。 在 DC 投资的不同阶段 ， 什么是合适的 ， 黄金可以在哪里 ？ 养老金行业的一个核心信念是，在长期视角下风险会得到回报，同时有效的风险管理对于支持接近退休人员获得良好结果至关重要。图表 10). 因此，在积累阶段，成员们距离退休还很远，并且有时间应对股票市场的起伏。在这个阶段，尽管过去50年的情况表明了这一点，黄金带来了一些健康的回报 多年以来，通过资产类别的多元化以减轻短期风险、以及 增加黄金配置的做法，可能被视为对潜在更高长期回报的一种阻力。然而，我们认为在巩固和退休阶段，黄金仍然扮演着重要角色，尤其是在剩余时间相对较少的情况下，保护投资者免受市场下跌的影响尤为重要。 长期以来 ， 黄金一直被认为是对冲通胀的工具 - 数据证实了这一点 (Chart 9此外，过去50年里，黄金以英镑计算的年化回报率为8.3%，超过了英国和全球消费者价格指数（CPI）。 案例研究 - 黄金在 DC 投资组合中的影响 鉴于成员成果是制定所有DC策略的关键因素，我们评估黄金投资如何影响投资者未来的退休收入。 使用长期资产类别的预测（详见附录）以及起薪、加薪和贡献的相关假设（see Appendix for more details) 和假设（assumptions around starting salary, salary increases andcontributions (表 1) ， 我们已经预测了有黄金和没有黄金的滑道的潜在养老金结果的范围 (图表 12 and图表 13，在详细内容请参见附录）。黄金下滑路径在退休旅程的积累阶段包含适度但有意义的5%的黄金配置。 从当前水平来看，传统的股票/债券组合可能无法实现历史上获得的分散化和回报。因此，我们认为DC投资者应考虑将高质量政府债券与黄金等替代和互补资产相结合。 Conclusion 在投资组合中多元化安全来源除了优质政府债券之外还有几个优势。未来黄金和政府债券的表现很可能大相径庭。这一特点本身就能吸引DC投资者。 这些前瞻性预测为我们提供了许多关键见解 (图表 11): 正如案例研究所示，黄金可以通过提供有效的分散投资、对抗高通胀和极端通胀的保护以及提升风险调整后回报率，帮助DC投资者缓解关键风险——投资风险、通胀风险和longevity风险。 •在采用黄金作为滑行路径的情况下，退休（年龄65岁）时的成果分布倾向于右侧，这意味着退休时的中位投资组合价值较高，潜在最差情况得以减轻。•一个5%的黄金配置在整个退休期间也可以提供更加安全 的收入，因为遵循下滑路径且包含黄金的资产组合将在退休时耗尽资产的时间晚于不包含黄金的资产组合。 有黄金和没有黄金的滑道在退役时的平衡差异 * Appendix 资产类别预测 ： •股票和债券 ： 我们已经使用了 Blackrock 的长期资产类别预测这些预测是基于对当前估值指标、经济增长、通胀预期、收益率条件以及历史价格模式综合评估而得出的对未来总回报的前瞻性估计。 •黄金：世界黄金协会已开发出一套框架以更深入地理解黄金的价值。我们的黄金估值框架驱动了我们基于网络的工具，Qaurum，这使得用户能够评估黄金在由牛津经济研究院提供的可定制假设宏观经济情景下的潜在表现。 关于世界黄金协会 更多信息 我们是一个会员组织，倡导黄金作为战略资产的作用，塑造负责任且可访问的黄金供应链的未来。 研究与战略 Jeremy De Pessemier, CFAjeremy. depessemier @ gold. org + 44 20 7826 4789 Krishan Gopaulkrishan. gopaul @ gold.org + 44 20 7826 4704 我们的专家团队通过可信的研究、分析、评论和见解，深化对黄金使用案例和可能性的理解。 路易丝街louise. street @ gold. org+ 44 20 7826 4765 Johan Palmbergjohan. palmberg @ gold.org + 44 20 7826 4786 我们推动行业进步 ， 制定政策并为永久和可持续的黄金市场制定标准。 Kavita Chackokavita. chacko @ gold. org + 91 22 6157 9135 +86 21 2226 1107Ray Jiaray. jia @ gold. org 世界黄金协会15 Fetter Lane, 伦敦 EC4A 1BW英国 +1 212 317 3826juancarlos. artigas @ gold. orgJuan Carlos Artigas全球研究主管 T+44 20 7826 4700Wwww. gold. org 约翰 · 雷德欧洲和亚洲市场策略师 john. reade @ gold. org +44 20 7826 4760 约瑟夫 · 卡瓦托尼北美市场策略师 joseph.cavatoni @ gold. org + 1212 317 3844 重要信息和披露 此处所含内容无意构成任何建议、投资指导或购买或出售黄金、任何与黄金相关的商品或服务，或其他产品、服务、证券或金融工具（统称“服务”）的要约。this信息未考虑任何特定人员的投资目标、财务状况或特殊需求。 版权所有 © 2023 世界金矿理事会。所有权利保留。世界金矿理事会及圆形标志为世界金矿理事会或其关联公司的商标。 所有有关LBMA黄金价格的引用均获得ICE基准管理有限公司的许可，并仅作为信息用途提供。ICE基准管理有限公司不对价格的准确性或可能引用的价格所关联的基础产品承担任何责任或义务。其他内容属于各自第三方的知识产权，所有权利归他们所有。 多元化投资并不能保证任何投资回报，也无法消除亏损的风险。过去的表现并不一定预示未来的业绩。通过黄金分配可能产生的各种投资结果的最终表现具有假设性，可能不反映实际的投资结果，并不能作为未来结果的保证。世界黄金协会不保证或担保在任何假设组合中使用的任何计算和模型的结果，以及由此产生的任何结果。投资者在就任何服务或投资做出决定前，应与适当的财务顾问讨论其个人情况。 复制或重新分发任何此类信息在未获得世界黄金协会或适当的版权拥有者事先书面同意的情况下是严格禁止的，除非另有明确规定。信息和统计数据受世界黄金协会及其附属公司（以下简称“WGC”）或本文件中指定的第三方提供商的版权©和其他知识产权保护。所有相关方的权利均受保留。 这些信息可能包含前瞻性陈述，例如使用“相信”、“预期”、“可能”或“建议”等词汇的陈述，或具有类似术语的陈述，这些陈述基于当前预期，可能会发生变化。前瞻性陈述涉及诸多风险和不确定性。无法保证任何前瞻性陈述都能实现。WGC不对任何前瞻性陈述承担更新责任。SM 在本信息中使用统计数据仅限于遵循公平行业惯例进行审查和评论（包括媒体评论），且需满足以下两个前提条件：（i）仅使用有限的数据或分析片段；（ii）任何使用这些统计数据的情况都必须引用世界黄金协会，并在适当的情况下引用金属焦点或其他识别的版权拥有者作为数据来源。世界黄金协会与金属焦点有关联。 关于 Qaurum 和黄金估值框架的信息 请注意，通过使用Qaurum、黄金估值框架及其他相关信息所生成的各种投资结果的表现均为假设性质，可能并不反映实际投资结果，也不能保证未来的结果。WGC和牛津经济研究院均不对该工具的功能提供任何保证，包括但不限于任何预测、估计或计算。 WGC 不保证任何信息的准确性或完整性，并不对因使用此信息而直接或间接引起的任何损失或