黄金市场评论 ： 黄金在 2023 年创下新高

黄金市场评论黄金在 2023 年创下新高 2023 年审查 新兴市场流入抵消了 DM 流出 2023 年金价上涨 15% ， 达到 2078 美元 / 盎司 ， 创历史最高年度收盘价1。收盘价也是每日记录 ， 除了一种货币外 ， 其他所有货币都反映了 (表 1). 金价也使其成为年度表现最佳的资产之一。根据（GRAM），影响2023年金价回报的主要因素包括中央银行、地缘政治、利率以及黄金上一个月的表现（滞后效应）。图表 1). 新兴市场（EM）对黄金的需求不仅为萎靡不振的发达市场（DM）活动提供了稳定支撑，还助力黄金价格创下历史新高。 我们估计央行贡献了10%到15%。由于并非所有央行购买行为都能在 contemporaneous 月度频率下观察到，我们在模型中依赖两个因素来推断央行的影响：常数（经济扩张）和未解释的部分。在2022年之前，常数约为4%；我们认为自那时起，央行净购买可能是将这一比例推高至近8%的主要驱动力。此外，2023年的回报中未解释部分占到了12%。如果我们将常数的变化和剩余部分全部归因于央行，我们将得到17%的数字。如果用地缘政治风险指数（GPR）替换掉布伦特原油（Brent crude oil），我们得到的是13%，因此我们最终确定一个介于10%到15%之间的数值，部分原因是无法排除零售需求意外强劲作为额外贡献者。 央行的需求，主要来自新兴市场机构，是黄金年度表现的重要贡献因素：我们估计这一需求为黄金带来了约15%的年度收益。 债券收益率尽管在10月达到了15年来的最高点，但仅对经济造成了轻微的拖累，因为它们经历了波动后最终大致回到了年初的水平。 展望未来 地缘政治风险继续在中东出现泡沫 ， 加剧了近期的通胀风险。 一月份通常表现出季节性的强劲势头。近期的价格记录尚不清楚是会抑制还是会促进投资。迄今为止情况良好。 近期对2年期国债收益率的投机性关注转向表明市场可能在12月美联储会议后过于乐观。 地缘政治风险上升是 2023 年的关键驱动因素 ， 目前通过在我们的模型中包含 GPR 来捕获。这贡献了估计有 5% 的回报 ， 并减轻了下跌的拖累通货膨胀和其他风险 (- 3% 的贡献) 。 价格敏感性可以解释滞后回报的负系数，并且这一因素可能降低了黄金的波动性。当我们把黄金与其他商品进行比较时，似乎自变量滞后系数与年度化波动率之间存在关联。 图表 2). 我们将比特币纳入分析以突出这样一个高度投机的资产很可能具有更高的波动性，部分原因是由于投机动能增强所驱动。 利率似乎对价格的影响比年初时可能假设的要小。10年期收益率（名义和实际）的回摆，中央银行的购买以及普遍较高的不确定性帮助黄金价格在波动的机会成本下保持相对稳定。名义收益率对黄金表现贡献了约-2%，如果剔除这一影响， 展望未来 我们的《 2024 年黄金展望》分析了三种经济情景 ， 以突破通货膨胀 ， 这表明实际利率的影响是以及它们在 2024 年可能对黄金的影响。其中一种情况约为 - 3% 。 关注共识观点，即美国和欧洲将实现软着陆；中国经济增长将温和；通货膨胀风险将减弱，但长期利率仍将居高不下，高位价格将继续抑制消费需求。在此背景下，黄金的表现可能不佳，任何正面表现可能取决于央行持续的需求。 当月度影响累积起来时，黄金之前月份的表现对2023年的累计表现造成了显著的拖累（-4%）。但这也可以被视为黄金市场的一个积极的波动抑制特征。反之亦然，我们在2013年至2015年期间也看到了这一点。 然而，美联储在12月的“大转弯”导致的利率和政策预期的剧烈变动可能增加了通货再膨胀的风险。随着债券市场的上涨，金融条件明显放宽，但市场对政策利率下调的预期似乎并未体现这一变化。图表 3) - 一些美联储官员表达了担忧 过度 (自 12 月会议以来2并且苏伊士运河周围的紧张局势凸显了持续的地缘政治因素如何能迅速产生成本推动型的通胀影响。 滞后收益的拖累支持这样一个观点，即黄金市场不仅包含价格敏感的买家，还包含买入更高价格的投资者——这反映了黄金双重性质的特点。我们在年度和季度频率下发现这一特征在珠宝和金条及硬币两个细分市场中都存在。中央银行也可能表现出价格敏感性，尤其是在较长时期内定期购买的情况下——这是我们过去两年所观察到的情况。 尽管我们仍认为通胀出现显著回升的可能性较小，但这种情景对黄金来说可能是长期有利的，因为它会削弱货币政策并增加未来更硬着陆的风险。 中度开始至 2024 年 黄金在2023年表现意外亮眼，在快速上升的利率和强劲的经济环境下逆势上涨。中央银行的表现尤为出色，但升高的地缘政治风险也可能促使投资者不愿放弃黄金，并成为央行需求的关键驱动因素。同时，由欧洲ETF资金流向主导的发达国家市场因利率影响而表现疲弱，但这不足以削弱黄金的整体表现。 在短期内 ， 历史上积极的 1 月份季节性与一些反对鸽派之间的拉锯战一种促使价格在十二月达到历史最高水平的情绪很可能持续存在。同样地，可能会出现间歇性的通胀担忧（如运输成本）与衰退性冲动（JOLTS就业情况）之间的较量，这突显了经济软着陆路径是如何狭窄且危险的。 在2023年，黄金的价格更多地受到2年期国债（实际和名义）收益率的影响，而非历史上更重要的10年期国债收益率，这种情况通常会在经济不确定性增加时出现。图表 4) 。这种异常 政策不确定性加剧（夏季期间有所减轻，因为峰值利率变得更加确定，供应问题使市场更加关注收益率曲线的后端。然而，在最近几周，似乎出现了回归货币政策的趋势，这可能突显出实现经济软着陆的路径异常狭窄。） 世界黄金协会 Research 我们是一家会员组织，倡导黄金作为战略资产所发挥的作用，塑造负责任且可访问的黄金供应链的未来。我们的专家团队通过可信的研究、分析、评论和见解来增进对黄金用途案例及可能性的理解。 Jeremy De Pessemier ，CFA 资产配置策略师 Johan Palmberg 高级量化分析师 Kavita Chacko 印度高级分析师 Krishan Gopaul EMEA高级分析师 我们推动行业进步 ， 制定政策并为永久和可持续的黄金市场制定标准。 Louise Street 高级市场分析师 Ray Jia 中国高级分析师 Taylor Burnette 分析师Juan Carlos Artigas 全球研究主管 市场策略 Joseph Cavatoni 市场策略师 ， 美洲 John Reade 市场策略师 ， 欧洲和亚洲(EMEA) 更多信息 ： 数据集和方法访问 ：www. gold. org / goldhub / data /gold - 供需统计 重要信息和免责声明 © 2024 世界黄金协会. 版权所有。世界黄金协会及圆环标识为世界黄金协会或其附属公司的商标。 所有有关LBMA黄金价格的引用均获得ICE基准管理有限公司的许可，并仅作为信息用途提供。ICE基准管理有限公司不对价格的准确性或可能引用的价格所指代的基础产品承担任何责任或义务。其他内容为各自第三方的知识产权，所有权利归其所有。 重印或分发任何此类信息均需在获得世界黄金协会或相关版权拥有者的事先书面同意的情况下进行，除非另有明确规定。信息和统计数据的版权 © 和/或其他知识产权归属于世界黄金协会及其附属公司或本文件中指定的第三方提供者。所有权利由各自的拥有者保留。 在遵循公平行业实践的前提下，对这些信息中的统计数据进行审查和评论（包括媒体评论），允许使用。但需满足以下两个前提条件：（i）仅使用有限的数据摘录或分析；（ii）任何使用这些统计数据均需引用世界金业协会，并且在适用的情况下，还需引用金属焦点或其他已识别的版权拥有者作为数据来源。世界金业协会与金属焦点有关联。 世界黄金协会及其附属机构不对任何信息的准确性或完整性负责，并不承担因使用本信息而直接或间接引起的任何损失或损害的责任。 这些信息仅用于教育目的，接收这些信息即视为同意其预期用途。本信息中包含的内容无意构成推荐、投资建议或购买或出售黄金、任何与黄金相关的产品或服务或其他任何产品、服务、证券或金融工具（统称为“服务”）的要约。本信息未考虑任何特定个人的投资目标、财务状况或特殊需求。 多元化投资并不保证任何投资回报，也不消除损失风险。过往业绩并不代表未来表现。通过配置黄金所能产生的投资绩效结果具有假设性质，可能无法反映实际投资结果，并不能保证未来的投资回报。世界黄金协会及其附属机构不对任何假设投资组合中使用的计算模型或由此产生的任何结果提供任何担保或保证。投资者在做出任何关于服务或投资的决定之前，应与他们的适当投资专业人士讨论其个人情况。 这些信息可能包含前瞻性陈述，如使用“相信”、“预期”、“可能”或“建议”等词汇的陈述，这些陈述基于当前的预期，可能会发生变化。前瞻性陈述涉及诸多风险和不确定性。无法保证任何前瞻性陈述都会实现。世界黄金协会及其附属公司不对任何前瞻性陈述进行更新承担任何责任。 关于 Qaurum 的信息SM黄金估值框架 请注意，通过使用Qaurum、黄金估值框架及其他信息所生成的各种投资结果的最终表现具有假设性质，可能无法反映实际的投资结果，并不保证未来的业绩。世界黄金协会（包括其附属机构）以及牛津经济研究所均不对工具的功能性提供任何担保或保证，包括但不限于任何预测、估计或计算。