2025 年中国黄金市场展望 ： 稳定需求

2025 年中国黄金市场展望稳定需求 中国黄金市场回顾 ： 2024 年分裂 亮点 2024 年 ， 中国黄金珠宝需求明显减弱 ， 而投资保持强劲。 截至2024年11月底，中国国内金价经历了一段创纪录的上涨年。上海黄金交易所（SHFE）的人民币黄金价格（以Au9999为代表）上扬了28%，成为中国今年表现最佳的资产之一；其美元国际同行的价格也出现了类似增长。除了全球黄金驱动因素外，国内因素如人民币贬值、强劲的投资动力（包括大量黄金ETF流入和活跃的期货交易）以及经济不确定性等，都对中国的金价表现产生了积极影响。图表 1). 而当地黄金市场供需不平衡——由于数据可用性限制，每月频率难以达 展望未来，我们在两个需求领域均看到了稳定趋势：尽管黄金珠宝需求的疲弱可能有所缓解，但投资增长在2025年可能会放缓。 到高精度确定——也是关键驱动因素之一。然而，我们相信其影响已被我们模型中的“残差”所捕捉。 当地金价的回升对今年中国的黄金消费来说是一把双刃剑 (图表 2). 尽管强劲的黄金价格表现与缓慢的经济增长导致了珠宝消费者购买力下降；当结合低收益率、波动的股票市场以及本地货币疲软时，这些因素吸引了更多的黄金投资者。我们的数据显示，截至2024年第三季度，中国黄金珠宝需求总量为373吨，这是自2010年以来最弱的数据。相比之下，同一时期条块金和金币的投资量（253吨）达到了11年来的最高水平。从第一季度到第三季度，消费者需求相对稳定，总计达到626吨，同比下跌8%。 并且，截至第三季度末，中国黄金ETF集合持仓量增加了30吨，这一纪录超过了以往任何时期的最高水平——而在10月份更是创下了单月需求激增21吨的历史记录；尽管11月份估计减少了5吨，但全年黄金ETF的需求总量仍超过45吨。 技术需求保持稳定，接近其长期第一季度至第三季度平均值53吨，这符合需求波动性较低的行业特征，并且很可能受到了人工智能热潮的支持。 与此同时，中国人民银行（PBoC）报告的黄金购买量在2024年显著放缓；黄金购买 streak 在2024年5月结束，期间累计购买了29吨。 中国整体黄金需求（包括黄金珠宝消费、条块金币投资、黄金ETF净需求、技术应用以及报告的中央银行购金）在前三个季度达到了741吨，较上年同期下降了19%。然而，得益于强劲的投资流量，总需求仍保持在718吨以上的五年平均水平之上。 中国第一季度 ~ 第三季度黄金需求 * 中国黄金市场展望 2025 中国黄金需求宏观驱动因素的简单指南 正如我们在之前的报告中提到的 ， 中国的黄金需求并不仅仅是由黄金价格的变化 （图表 3). 例如，经济增长是推动金首饰消费和条块金币投资的根本驱动力。而影响金首饰购买数量的婚礼数量也是一个重要的因素。同时，收益率和当地货币的变化与零售投资的增长密切相关。相对短期的黄金ETF投资者主要受黄金价格、对冲需求和媒体关注的影响。 各种机构对中国的 图表 4) ： 国际货币2025 年 GDP 增长(基金(IMF) 预计同比增长 4.5 ％ ， 彭博社 当前国内消费的复苏如果继续保持宽松的政策措施，零售销售尤其是家电和汽车的销量有望进一步恢复。6得益于各种刺激措施，房屋市场已经看到了新房销售和价格的反弹，进一步的刺激措施以降低交易成本和贷款利率，也可能使市场进一步改善。7 的预测中值也同意。1 我们认为 ， 与这些预测相比 ， 可能会有一些上行潜力。中国的 14th 2021 年宣布的五年计划(FYP) 的目标是到 2025 年达到高收入国家的标准。其愿景是使总数翻一番an 到 2035 年 ， 该国的经济规模 ， 这意味着年均增长率略低于 5%.2该计划是政策制定者决定将 2024年增长目标设定为 “5% 左右 ” 的关键因素。3- 经济学家预计图表 5).将为 2025 年设定的类似目标 (4 在中国加紧天然气以实现增长目标的情况下 ，可能会进一步降息meanwhile, 如果连任特朗普政府并重新实施贸易关税可能会对人民币带来类似2018年的冲击，当时特朗普首次对中国发起贸易战，导致人民币贬值压力(图表6). 为了实现这一雄心勃勃的目标，中国很可能继续加大包括货币政策和财政政策在内的支持力度，如进一步降低利率、提高赤字比例和增加特别债券发行。此外，在特朗普政府如果实施关税上调的情况下，中国有可能推出比预期更为激进的刺激措施——出口在今年前三个季度占到了中国经济增长的24%。5 2025 年黄金珠宝消费降幅可能收窄 我们预计到2025年，黄金珠宝消费和投资需求将继续分化。我们在基线情景中基于关键宏观经济变量的共识预期进行了预测，其中一些预期现在已经包括了一些细微的调整。在2025年黄金珠宝需求的基线情景中，我们假设： • 2025 年 GDP 同比增长 4.8% • 人民币金价上涨 3.6%- 基于包括在 Qaurum 中的牛津经济学预期SM• 10 年期政府债券收益率下降约 25 个基点8• 长期(10 年) 婚姻下降率 ， 影响黄金珠宝消费。 我们通过调整 GDP 增长和黄金价格变化创造了其他情景 ，这两个最重要的因素Chart 8). 这影响了中国的黄金珠宝需求 (图表 8 ： 我们预计 2025 年中国金饰需求同比降幅收窄 我们的年度模型中的 2025 年珠宝需求情景 * 但值得注意的是，尽管挑战重重，新的关税冲击可能不会像2018年那样破坏性，因为中国现在对美国的出口依赖程度较低。图表 7). 图表 7 ： … … 但中国的出口对美国的依赖程度有所下降 总结而言，我们的模型预测2025年黄金珠宝需求将持续下降，降幅约为3%——尽管大多数其他情景也指向同比下滑，但在其他条件不变的情况下，黄金价格显著下跌可能会导致小幅反弹。 尽管2025年可能继续面临疲弱态势，降幅预计会远小于2024年潜在超过20%的大幅下滑——2024年第四季度的数据基于我们在多种关键变量情景下的模型结果。Chart 9).( 图表 9 ： 我们的季度模型产生了 2024 年中国黄金珠宝需求的两位数下降 我们的季度模型的 2024 年全年珠宝需求 * 2025 年投资需求保持稳定 预计2025年条块投资可能保持健康状态，尽管可能无法达到2024年的增长率。我们相信，不断加剧的货币贬值压力以及极有可能出现的较低利率，都可能提供支撑。通过将基线宏观经济情景模型应用于2024年第四季度和2025年的假设情况，我们的模型预测2024全年增长约20%，2025年增长8%。图表11). 尽管我们的年度模型能很好地解释中国黄金珠宝需求的变化——具体来说，R平方值为85%——结构性变化，这些难以量化，也应密切关注。正如我们在最近的《黄金需求趋势》报告中所指出的，中国黄金珠宝行业的过量供应问题导致了零售商和制造商的整合。这体现在销售增速的急剧放缓上。图表 10). For some, 主要黄金珠宝商的扩张（零售点在2024年开始减少，根据与行 业参与者交流的情况，这一趋势预计将持续下去）。 类似于黄金珠宝消费，我们模型中未包括的因素——这些因素要么难以预测，要么由于样本限制而在统计上不显著——也可能影响条形金条和硬币投资。例如，房地产市场复苏的迹象，如近期购房量和价格的上涨，可能会重新吸引投资者的关注，因为房地产是中国另一种受欢迎的价值保值资产。9进一步的分流可能会在股票市场表现出有吸引力的涨幅时出现。但如果官方黄金购买公告重新发布，这在过去几年一直是推动黄金投资需求的关键因素，那么黄金投资者的情绪将会得到额外的提振。 在积极的一面，黄金珠宝设计上的持续创新已成为吸引年轻消费者的关键因素，为长期需求提供了支持。零售商也在不断提升产品高端化程度，支撑起对通常更重且更昂贵的高端珠宝商品的需求。这一趋势我们在之前的报告中也有所提及：尽管轻量级且成本较低的产品越来越受欢迎，但高端产品的市场份额保持稳定。 并且尽管中国的黄金珠宝市场可能接近饱和，行业内关于出口机会的讨论越来越多，这可能会开启一个新的增长窗口。实际上，与市场参与者交流表明，不仅大型零售商在拓展国际市场，位于深圳的黄金珠宝制造商也正收到越来越多的海外订单。 我们见证了包含实物黄金的多资产基金数量显著上升——主要通过本地黄金ETF实现。根据公开报道，截至2024年6月，中国大陆有204只活跃的上市公开基金持有黄金ETF，这一数字较2023年底的112只有了显著增长。我们认为，黄金作为对冲当地货币和股票市场波动的战略性资产，将继续吸引机构投资者的关注。 我们对 2024 年和 2025 年中国投资增长 * 的模拟结果以及关键假设 * * In summary 随着2024年接近尾声，我们展望未来。预计在2025年，中国黄金需求的关键领域将出现波动性的下降。经济发展的潜在稳定以及可能进一步的刺激措施，如利率下调，应有助于减轻黄金珠宝需求的疲弱态势，尽管行业持续整合仍将是主要的长期挑战之一。 然而，考虑到预期的收益率下滑和可能的本地货币贬值，黄金投资需求应得到支持。但投资者对如房地产和股票等资产的态度等因素同样重要。最后，如果央行重新开始宣布购买黄金，这将为本地投资者对黄金的需求提供额外的推动力。因此，我们相信中国的黄金需求将在未来一年内稳定下来。 * 我们的 q / q 变化条和硬币模型包括滞后的 GDP 增长 ，美元 / 人民币和中国 10 年期政府债券收益率在同一季度和第四季度的季节性。对于 2024 年第四季度的预测 ， 我们使用了彭博社的中位数美元 / 人民币和第四季度 10 年期债券收益率的预测 ， 分别为 7.2% 和 2.13%分别在 2024 年第四季度实现 28% 的 q / q 反弹。* * 对于人民币汇率和 10 年期收益率 ， 我们使用了彭博社经济学家调查预测。来源 ： 彭博社 ， 金属焦点 ， 世界黄金协会 中国黄金ETF市场在2024年迅速扩张，得益于金价表现强劲以及投资者和媒体的关注。展望未来，我们相信金价将继续成为推动ETF资金流动的关键因素——金价上涨通常会吸引资金流入，反之亦然。同时，股票市场波动性以及与中国相关的经济和地缘政治不确定性也将是黄金ETF需求的重要影响因素。另一方面，如果持续的中国经济复苏提升投资者的风险偏好，黄金ETF可能会失去吸引力。此外，当地金价保持在历史高位时，获利了结仍可能成为潜在的资金流出驱动因素。 世界黄金协会 Research 我们是一家会员组织，倡导黄金作为战略资产所发挥的作用，塑造负责任且可访问的黄金供应链的未来。我们的专家团队通过可信的研究、分析、评论和见解来增进对黄金用途案例和可能性的理解。 Jeremy De Pessemier ，CFA 资产配置策略师 Johan Palmberg 高级量化分析师 Kavita Chacko Research Head, 印度 Krishan Gopaul EMEA高级分析师 我们推动行业进步 ， 制定政策并为永久和可持续的黄金市场制定标准。 Louise Street 高级市场分析师 玛丽莎 · 萨利姆APAC 高级研究主管 Ray Jia Research Head, 中国 泰勒 · 伯内特研究主管， 美洲 Juan Carlos Artigas 全球研究主管 市场策略 John Reade 欧洲和亚洲高级市场策略师 Joseph Cavatoni 高级市场策略师 ， 美洲 更多信息 ： 数据集和方法访问 ：www. gold. org / goldhub 联系人:research @ gold. org 重要信息和免责声明 黄金委员会或其 a - sliates 。© 2024 世界黄金协会。保留所有权利。世界黄金协会和 Circle 设备是世界的商标 所有有关LBMA黄金价格的引用均获得ICE基准管理有限公司的许可，并仅作为信息用途提供。ICE基准管理有限公司不对价格的准确性或可能引用的价