2025 年黄金展望 ： 利率、风险和增长

Contents 受利率、风险和增长影响的细线 黄金有望实现超过十年的最佳年度表现——截至十一月，涨幅达到28%。背后的原因是，央行和投资者的购买行为几乎完全抵消了消费者需求显著放缓的影响。亚洲投资者一直是市场的常客，而第三季度较低的收益率和美元走软则推动了西方的投资流入。然而，黄金作为市场波动和地缘政治风险上升背景下的避险资产的角色最有可能解释其非凡的表现。 展望未来，所有目光都集中在特朗普第二任期可能对全球经济意味着什么。寻求冒险的投资人可能会从早期的风险偏好资金流动中受益，但潜在的贸易战争和通胀压力可能会溢入预期中的经济增长乏力之中。 市场的关键宏观变量（如GDP、收益率和通胀率）的一致预期，如果按面值接受，表明黄金在2025年的增长将是积极的但更为温和。上行潜力可能来自央行需求超出预期，或者来自金融条件迅速恶化导致高质量资产的避险流动。 相反，货币政策方向的逆转，导致利率上升，可能会带来挑战。此外，中国对黄金市场的贡献至关重要：消费者一直持观望态度，而投资者提供了支持。但这些动态取决于贸易、刺激措施和风险感知的直接（以及间接）影响。 2025 年 ： 两半的故事 ？ 2024 ： 创纪录的一年 黄金价格今年以来以美元计已上涨超过28%，平均而言，今年的价格比2023年高出22%；其在各种货币中的表现同样强劲（表1）。黄金本年度多次创下历史新高，总计第三季度的黄金需求首次超过1000亿美元。 着陆的排序 所有目光都集中在美国。特朗普连任可能为当地经济提供一定的提振作用，但也可能在全球范围内引发投资者相当程度的不安。 随着我们展望2025年，市场共识认为，到年底美联储将降息100个基点，尽管通胀率将有所下降但仍高于目标水平。欧洲央行也可能类似地降低利率。预计美元将在条件恢复正常的情况下保持平稳或略微走弱，全球经济增长保持积极态势但继续低于趋势水平。 投资需求，尤其是通过场外交易，受到了地缘政治风险和许多地区金融市场波动的暗流支持。中央银行继续采取行动，在全年（y-t-d）增加储备金中加入黄金，并在十月初加 快购买速度。而在第三季度的大部分时间里，由于中央银行开始降低利率，西方投资者重新涌入黄金市场。 在这一背景下，美联储的动作和美元走势将继续是影响黄金的重要驱动因素。但正如过去几年所显示的，这两者并不是决定黄金表现的唯一因素。相反，我们依赖一个更为全面的框架，能够捕捉到所有黄金需求和供应领域贡献的影响。 在此背景下 ， 黄金仍是今年表现最好的资产之一(图表 1) 。1 主要资产类别表现 y - t - d * 具体来说 ， 我们看看的作用 ： 经济扩张 -- 及其对消费需求的直接影响。 风险和不确定性 - 作为寻求有效对冲的投资者流动的触发因素。 机会成本 - 使黄金相对于债券收益率更具 (或更低) 吸引力。 动量 — — 它可以推动趋势 ， 或者同样地 ， 均值回归。 我们基于 Qaurum 的分析SM建议如果经济在2025年按照共识预期表现，黄金价格可能继续在去年下半年看到的类似范围内交易，存在一定的上行潜力（图2，第5页）。 有许多原因可能导致通胀反弹，但经济仍然不够强劲，政策的逆转可能会恶化信用条件。如果全球金融危机教会了我们什么，那就是当系统中的问题开始瓦解时，它们会迅速瓦解！ 历史上，在降息周期的前六个月中，黄金平均上涨了6%。该周期的长度和深度对其后续表现产生了影响（图表2）。 总体而言，更加鸽派的美联储政策将有利于黄金，但长时间暂停或政策逆转 Likely会对投资需求造成进一步压力。 在过去 40 年的降息周期的前六个月中 ， 黄金和美元的回报 * 如我们在中期展望中讨论的，这种表现很可能表明黄金有效地反映了当前所有可用的信息。 风险开启 / 风险关闭 特朗普于1月底开始他的第二个任期，但美国股市已经预期将推行有利于企业的政策，自11月初以来科技股（尤其是所谓的“七大巨头”）已上涨近7%。 更加有利于企业的财政政策与美国优先议程相结合，有望改善国内投资者和消费者的情绪。这可能在年初的前几个月有利于风险偏好交易。然而，问题在于这些政策是否也会导致通货膨胀压力和供应链中断。此外，关于欧洲主权债务的担忧再次加剧，更不用提持续的地缘政治不稳定，尤其是在12月初韩国和叙利亚发生事件的情况下。 亚洲的需求还能继续吗 ？ 中国和印度是黄金最大的市场。更广泛地说，亚洲占年度需求（不包括中央银行）的超过60%。其对表现的贡献不容忽视。 今年 ， 亚洲投资者增加了黄金的表现 ， 特别是在上半年 ， 并减少了印度需求受益于下半年的进口税。 总而言之 ， 这可能会促使投资者寻找对冲工具 ， 例如黄金 ， 以应对风险。 然而，贸易战的风险依然巨大。中国消费者需求可能依赖于经济增长的健康状况——无论是通过正常途径还是政府刺激措施。尽管影响2024年投资需求的因素仍然存在，但黄金可能面临股票和房地产的竞争。 走钢丝的美联储 货币政策的作用范围有限，其效果需要时间才能显现，这使得央行在是否继续、暂停或逆转某一政策方面做出决策变得复杂。 美联储的目标是实现一个难以实现的软着陆。迄今为止，它已经在抑制通胀方面取得进展，同时没有显著拖累经济动能。但到2025年，情况可能不会那么轻松。 印度似乎处于更有利的位置。经济增长率保持在6.5%以上，相比其他美国贸易伙伴，其贸易逆差较小，因此任何关税增加对其影响会更小。这反过来可能支持黄金消费需求。同时，黄金金融投资产品表现出显著的增长，尽管它们占整体市场的比例很小，但已成为黄金生态系统的一个受欢迎的补充。 尽管中央银行的需求可能会在年底低于此前记录，但其需求依然强劲，对黄金的表现做出了积极贡献，幅度在7%至10%之间。3 同样，中央银行将继续是这一 puzzle 中的重要组成部分。中央银行的购买行为是由政策驱动的，因此难以预测，但我们的调查和分析表明当前的趋势将会持续。从我们看来，需求超过 500 吨（大致符合长期趋势）仍应对表现产生净积极影响。并且我们认为，到 2025 年中央银行的需求将超过这一水平。但是，低于该水平的增长放缓可能会对黄金带来额外的压力。 中央银行作为买家 近 15 年来 ， 央行一直是净买家(图表 3) 。2公认的是，黄金在外国储备中的重要性被广泛认可：它作为长期价值存储的作用、作为分散风险的角色、在危机时期的表现，以及它不携带信用风险的事实。在一个主权债务持续增加和地缘政治不确定性日益加剧的环境下，黄金的角色得到了稳固加强。 Conclusion 我们的分析基于 QaurumSM， 根据当前的共识以及更多的3, p7).看跌和看涨情景 (图 年度中央银行和官方部门需求 * 如果现有市场预期正确，黄金价格很可能保持区间波动。然而，利率上升和经济增长放缓的结合可能会对投资者和消费者产生负面影响。这种影响在亚洲可能尤为明显。相反，显著降低的利率、地缘政治形势恶化或金融市场条件恶化将提升黄金的表现。 最终，一个关键的检查点将是央行的需求，因为只要这一水平保持健康，央行的需求将继续对黄金形成支撑。 黄金的最终价格表现将取决于黄金的四大关键驱动因素之间的相互作用：经济扩张；风险；机会成本；以及动量。 世界黄金协会 Research 我们是一家会员组织，倡导黄金作为战略资产所发挥的作用，塑造负责任且可访问的黄金供应链的未来。我们的专家团队通过可信的研究、分析、评论和见解来增进对黄金使用案例和可能性的理解。 Jeremy De Pessemier ，CFA 资产配置策略师 Johan Palmberg 高级量化分析师 Kavita Chacko Research Head, 印度 Krishan Gopaul EMEA高级分析师 我们推动行业进步 ， 制定政策并为永久和可持续的黄金市场制定标准。 Louise Street 高级市场分析师 Marissa Salim 亚太地区高级研究主管 Ray Jia Research Head, 中国 泰勒 · 伯内特研究主管， 美洲 Juan Carlos Artigas 全球研究主管 市场策略 John Reade 欧洲和亚洲高级市场策略师 Joseph Cavatoni 高级市场策略师 ， 美洲 更多信息 ： 数据集和方法访问 ：www. gold. org / goldhub 联系人:research @ gold. org 重要信息和免责声明 多元化投资并不能保证任何投资回报，也无法消除亏损的风险。过去的业绩并不一定预示未来的成果。通过黄金分配所可能产生的任何投资结果的表现都是假设性质的，可能不反映实际的投资结果，并不能保证未来的成果。世界黄金协会及其关联机构不对任何假设组合中的计算和模型进行担保或保证，也不对任何使用这些计算和模型所导致的结果负责。投资者在就任何服务或投资做出决策前，应与合适的财务顾问讨论其个人情况。 © 2024 世界黄金协会. 版权所有。世界黄金协会及圆环标志为世界黄金协会或其附属公司的商标。 所有有关LBMA黄金价格的引用均获得ICE基准管理有限公司的许可，并仅作为信息用途提供。ICE基准管理有限公司不对价格的准确性或可能引用的价格所指代的基础产品承担任何责任或义务。其他内容属于各自第三方的知识产权，所有权利归其所有。 重印或分发任何此类信息均需在获得世界黄金协会或相关版权所有者的事先书面许可前获得许可，除非另有明确规定。信息和统计数据受世界黄金协会或其附属公司或在此处指定的第三方提供者版权所有©或其他知识产权保护。所有相关所有者的权利保留。 这部分信息可能包含前瞻性陈述，如使用“相信”、“预期”、“可能”或“建议”等词汇的陈述，这些陈述基于当前预期，可能会发生变化。前瞻性陈述涉及诸多风险和不确定性。任何前瞻性陈述均不能保证其能够实现。世界黄金协会及其附属公司不对任何前瞻性陈述承担更新责任。 在本信息中使用统计数据仅限于遵循公平行业惯例进行审查和评论（包括媒体评论），前提是必须满足以下两个先决条件：(i) 只能使用有限的数据或分析片段；(ii) 任何使用这些统计数据的情况都必须引用世界黄金协会，并在适当的情况下引用金属焦点或其他识别的版权拥有者作为数据来源。世界黄金协会与金属焦点有关联。 关于 Qaurum 的信息SM黄金估值框架 请注意，通过使用Qaurum、黄金估值框架以及其他信息生成的各种投资结果的表现是假设性质的，可能并不反映实际的投资结果，并不能保证未来的成果。世界金业协会（包括其附属机构）以及牛津经济研究所均不对工具的功能性提供任何保证或担保，这包括但不限于任何预测、估计或计算。 世界黄金协会及其附属机构不对任何信息的准确性或完整性负责，并不承担因使用此信息而直接或间接引起的任何损失或损害的责任。 本信息仅用于教育目的，接收本信息即视为同意其预期用途。本信息中包含的内容无意构成推荐、投资建议或购买或出售黄金、任何与黄金相关的产品或服务或其他任何产品、服务、证券或金融工具（统称“服务”）的要约。本信息未考虑任何特定个人的投资目标、财务状况或特殊需求。 世界黄金协会 7th Floor, 15 Fetter Lane,伦敦 EC4A 1BW 英国 T+44 20 7826 4700Wwww. gold. org 已发布:2024 年 12 月