2024 年欧洲风险与增长展望

2024年欧洲风险与增长展望 2023年是欧洲风险与增长市场的重置期。进入2024年，我们相信有五个关键问题可能会影响股权融资，我们将在此讨论展望。我们认为，未来一年可能会有乐观的理由。 1．央行的宽松周期是由去通胀还是由衰退驱动？Lazard的市场策略师预计2024年经济将出现“软”着陆。这种情况可能会促使风险发生变化情绪，导致多重扩张，并为高风险资产创造改善的背景，在增长-利润之间有更大的平衡。衰退和地缘政治因素是下行风险。 2.整个风险与增长资本循环的流动性会改善吗？一个关键的挑战在 过去18个月是投资资本的循环利用，主要发行量和较低的退出量。进入2024年，IPO积压不断增加，战略和赞助商的参与可以帮助提高新闻部的水平。反过来，这可能会鼓励欧洲风险投资公司和投资者重返股权融资市场。 3.对硬技术的资助是否会继续获得动力？The European Venture & 增长市场稳定到2023年下半年，每季度约80亿美元。头条新闻受益于大型能源转型融资轮，我们相信我们可能会正在经历向清洁能源、人工智能和生命科学等领域的长期投资转移。风险投资和成长型资本的长期期限意味着资产类别可能是一个重要的来源这些颠覆性技术的资金。 4. 2023年活跃度较低的行业将恢复到什么程度？在引领市场通过之后2020年至2022年，欧洲金融科技和软件交易价值同比下降约80%2023年。2024年，这两个行业的许多公司可能会重返股票市场，基本面与估值和风险债务融资可用性较低的迹象更好地匹配。金融科技和软件活动的增加可能会在2024年推动广泛的资金复苏。 5. AI是否会继续主导更大的融资回合，以及其他垂直领域将 跑赢？在我们看来，人工智能可能催化了自云计算以来最大的平台转变，而且我们可能会看到活动在AI价值堆栈中逐步扩大。潜在活动的其他领域包括邻近的DeepTech垂直行业、生命科学、气候技术、以成本为重点的SaaS应用程序和垂直软件。 马修·赛克斯matthew. sykes @ lazard. com Ali Birkby尼克·詹姆斯Alastair. birkby @ lazard. com nick. james @ lazard. com Tyler Hollytyler. holly @ lazard. com 免责声明 本文件由Lazard & Co., Limited (“Lazard”)编制仅用于一般信息目的，并基于公开可用的尚未由Lazard独立验证的信息。此处包含的信息是初步的，不应依赖出于任何目的。不承担任何责任，Lazard也不承担也不是Lazard集团的任何成员(即Lazard Ltd及其直接和间接附属及关联企业)或其各自的任何董事、合伙人、高级管理人员、雇员、代表或其他代理人，或将作出任何保证、陈述或承诺(表达或暗示)关于任何信息、想法、预测、预测或任何观点或意见包含在本文件或提供的任何其他书面或口头声明中与此有关或任何错误、遗漏或错误陈述此处包含或任何一方可能寻求的任何依赖任何此类信息。本文档中包含的任何内容均不构成或应被视为(I)给予金融、投资或其他由Lazard提供建议，或由Lazard发布研究，或(Ii)承诺或关于过去或未来的任何问题的陈述。拉扎德不承担向收件人提供访问任何附加信息或更新或更正包含的任何信息此处。感兴趣的各方应进行自己的调查和分析此处引用的事项和公司。没有本文件中包含的内容构成或应被视为构成，购买或出售任何证券的要约或招揽。你承诺对本文件保密，不分发给任何人第三方，或摘录或复制本文件（全部或部分），未经Lazard事先书面同意财务顾问，只为那些被它认定为其客户在签署的订婚信中，没有其他人，也不会向该客户以外的任何人负责提供保护提供给拉扎德的客户，也不提供建议。收件人是建议寻求自己的财务和其他建议，并应完全依靠自己的判断，对此进行审查和分析文件。Lazard或Lazard集团的其他成员(i)可能有在过去行事，或者在当前或将来作为一些本文引用的公司，(Ii)可能会收取与任何此类咨询业务，(Iii)可随时与此类公司为了征求他们进入咨询项目，和/或(Iv)可能不时做出，并可能在未来做出，对此类公司的投资。通过接受本文档，收件人同意受上述条款和条件的约束。 Introduction 欧洲风险与增长市场在2023年继续重置。价值稳定在每季度50亿美元至80亿美元之间，但总体资金同比下降约50%。1许多公司和投资者保留了提供狭窄融资市场的防御姿态。其他公司专注于成本优化，似乎不愿意将他们的股本推向市场；Alternative non - dilutive financing options were often preferred. Investors appeared纪律严明，保留a优质门槛，专注于投资组合管理。因此，高质量公司应获得更大的融资在特定的垂直领域。 进入2024年，经济叙事集中在更高利率的影响上，经济放缓和潜在的通货膨胀。Lazard市场策略师认为各国央行已经结束了加息周期，经济“软着陆”现在他们的基本情况。2流动性条件对筹款很重要(以及估价)环境。下图显示了UST之间的关系自2021年初以来的10y收益率和欧洲投资资本。 我们认为有两个主要因素可能会推动2024年的资金水平。首先，无论是软-落地可以让投资者重新聚焦于增长型和风险较高的资产。第二，水平技术创新。能源的长期投资趋势 转型、人工智能和许多DeepTech垂直行业提供了乐观的理由。一个关键风险2024年可能处于衰退情景中，资本外逃可能导致流动性挑战和破产增加，影响了风险支持的公司。 在这个2024年的展望中，我们反思了我们在过去12个月里学到的东西，以及强调来年潜在交易活动的领域。该报告分为三个主要部分： 1.风险与成长资本周期2. 2023年欧洲主要资金趋势3.我们的2024年欧洲行业展望(消费者、DeepTech、企业软件、FinTech、医疗保健和InfraTech) 第一部分：欧洲风险与增长资本周期 我们在什么周期？ 我们经常被问到，我们在当前的风险和增长周期中处于什么位置。简而言之，当我们进入2024年，我们相信我们可能会接近第三阶段。 ••2020-2021:到2020年，第一个时期的交易活动快速增长-21，估值超越基本面。快速增加在资本成本方面，这一阶段突然结束。2022年至今：自2022年初以来的第二个时期，我们归类为“回报” -或“重置” -资本部署主要是限制性的，公司和投资者已经保护了他们的显著股权价值。例如，欧洲风险与增长资金从220亿美元下降在2012年第1季度跌至50亿美元的低点。•未来:第三条腿将是一个“正常化”时期，资本分配给最具颠覆性的技术，以及拥有最具吸引力的终端增长前景。 虽然宏观事件可以降低进入第三阶段的可能性，但基本情况是从拉扎德的市场策略师主张“经济软着陆”，即劳动力市场仍然具有广泛的弹性，降息将于2024年中期开始。美联储的加息周期可能会适应进入正常化时期。 资料来源：Lazard VGB Insights，Pitchbook Data，Inc. 风险与增长周期 在我们整个2023年的季度审查中，我们评估了风险与增长市场围绕一个简单框架的三个方面的活动。这在图中进行了总结below. 1.GP /投资者（包括在GP级别筹集的资金）2.公司活动(包括公司资金和运营概况)3.退出环境（包括IPO活动和战略退出） 1. GP /投资者活动 2023年，资本成本上升给资本配置者带来了双面挑战。首先，关闭新基金很困难；其次，缺乏投资组合流动性（或DPI）。这两个因素也受到交易水平升高的影响前几年的活动，许多公司尚未成长为前一轮估值。 最大，最成熟的GP主要在2023年筹集新资金 以Preqin的数据来看，欧洲风险资本在GP水平上的筹集下降了2023年约为25%，基金交易量大幅下降。3然而，有趣的是平均基金规模同比增长约10%。这表明最大、最欧洲老牌风险投资基金一直是相对受益者，很可能利用他们强劲的业绩记录在整个周期中吸引新的资金。较小另一方面，资金可能一直在努力筹集新的资金。 数据还表明，边际LP美元可能已被重新分配。从风险资本到低风险、高收益的资产。对于参考，联邦基金利率从2023年退出，为5.25%至5.5%，具有高质量公司债券收益率高于5%。4投资者在多资产中部署 交叉投资者等策略，将近期重点转向其他资产类。例如，Tiger Global的公共投资组合在2023年的回报率接近30% 5。 来源：Preqin，Lazard VGB Insights 低水平的DPI可能导致GP专注于替代流动性解决方案 投资组合流动性不足的问题反映了LP对资本回报的需求。在我们看来，一级融资市场的交易量较低，导致GP专注于投资组合管理和探索替代流动性解决方案，如延续车辆，或资产净值融资。 二级交易在GP和LP级别也明显回升。许多风险基金和成长型基金都在寻求降低基金集中度和重新平衡他们的投资组合，高质量资产的流动性最强。LP有还增加了对辅助设备的使用，以提供出口和锁定DPI，如Lazard的私人资本顾问团队在其两年一次的“二级市场”中报告. 6 当投资者投入新的机会时，主要资本通常是针对现有的投资组合公司，或专注于核心地理/部门、明显技术中断的领域(即人工智能)，或认为风险较低的公司(即B2B或盈利)。 2024年展望- GP /投资者活动 投资组合管理和改进DPI可能继续是重点关注的方向到2024年。如果全年退出活动和资本回报有所改善，公司筹款可能会受益于仍然可用的高水平干粉。这可能还增加了基金层面的资本筹集。 2.公司筹款环境 2023年资本成本较高，许多风险投资支持的公司采取了更多防御方法。公司专注于成本效率，并经常提出非稀释性融资来源，如风险债务，以帮助重新定位股权叙述并弥合资金缺口(以改善估值环境)。延长现金跑道也意味着风险投资支持的违约数量是可能低于2023年许多人的预期。然而，图中最近的欧盟数据下面显示了欧洲破产的加速。7 来源：欧盟统计局，Lazard VGB Insights 公司募集资金的用途也转移到2023年， 并购以卷起分散的终端市场，或收购盈利的竞争对手，两者越来越普遍。与之前相比，这种动态已经是一个显著的转变几年来，地理和产品扩张是focus. 股权和债务融资量下降；债务提供者增加关注论信用质量 我们认为，风险债务可以弥合公司资金缺口的预期在股市回归之前，可能会承受一些压力。举例说明，我们分析了公开上市的Hercules的数据-最大的风险债务全球供应商-显示到2023年贷款量下降，平均信用评级增加。8因此，公司可能被迫回到股本2024年的市场，质量标准也有所提高，导致加速退出，甚至在某些情况下默认。 资料来源：大力神资本，Lazard VGB Insights 下行回合继续与年~ 20%的历史平均水平保持一致。2023 我们已经确定的2023年的另外两个趋势包括：i)对下降的厌恶-轮，以及ii)增长和盈利能力之间的持续转变。数据来自Atomico最近的“技术状况报告”建议下降2023年交易量基本持平，占所有融资总额的约20%。这与5年平均水平一致。清算偏好的使用和另类融资可能会抵消较低估值下更多交易活动的潜力。 来源：Atomico 2023年欧洲技术状况报告注：基于与上一轮相比的预货币估值变化的向下轮 2024年可能是许多风险投资公司成长到2021年的时候估值 对下轮的持续厌恶可能为某些潜力提供支柱乐观主义在2024。下面，我们展示了为什么。为了说明，我们采取了一家公司2021年筹集股权。然后，我们已经意识到了年收入增长率0%至100%之间，并在假设50%的情况下计算公司企业价值多重压缩(与Refinitiv的风险投资指数一致，该指数正在下降距离2021年的峰值约50%）。在2024年，只有收入复合年增长率低于25%的人将以比2021年更低的估值提高股本。到20