电力设备新能源2025年投资策略：落后产能出清，新技术，新周期

电力设备新能源2025年投资策略 落后产能出清，新技术，新周期 www.swsc.com.cn 西南证券研究发展中心电力设备新能源研究团队2025年1月 核心观点 光伏：1）2025年，行业自律提升组件价格底部，各环节盈利恢复，需求逐季转好，下半年有望达到需求新高；2）N型技术出现进一步技术迭代，BC，降银耗等相关技术企业受益；3）各环节产能扩张停滞 ，供给环节有望出现结构性机会；4）我们看好2025年落后产能出清之后，需求快速增长带来的beta机 会。以及各环节具备成本与规模优势的龙头企业。 锂电池：1）2025年，预计海外EV销量增速15%，国内EV销量增速25%左右，成长性仍在；2）产业链整体供需情况仍然较为宽松，产能利用率偏低，但由于不同梯队企业成本差异，行业盈利能力预计已经触底；3）关注各环节出海进度，短期海外或出现供需错配；4）关注前驱体环节一体化进程，看好三元材料中远期市占率反弹；5）消费锂电需求有望继续反弹，带动相关板块beta机会。 电力设备：1）海外网内网外投资需求提升，建议关注有出口的相关公司；2）新型电力系统带动电网智能化升级趋势明确，建议关注相关智能表计，电网通信、软件企业；3）电网投资侧重配用电为长期趋势 ，建议关注二次设备及一二次融合设备需求提升；4）新能源并网需求拉动电网投资。国内特高压建设进 入高峰期，相关电网设备公司盈利增长确定性高；5）柔性直流，液冷超充充电桩等技术应用落地，建议 关注相关产业链公司。 1 核心观点 储能：1）受益新能源渗透率提升，储能有确定成长性，国内招标规模向好，海外市场对公司盈利至关重要；2）海外市场来看，欧美远期需求无虞，欧洲大储有望接力前期户储景气度；美国储能数据逐季 改善，建议关注出海实力突出企业；3）国内市场来看，景气度持续向好，但产能严重过剩、出清仍需等待节奏，整体系统价格已处于底部，但反弹时点还需观察，构网型储能政策支持+需求显现，有望解决弱电网痛点，同时构网型有望提振PCS单价，建议关注构网型技术储备、电网协调能力较强的企业。 风电：1）陆风受特高压投运影响，2025年装机量有望持续增加；2）海风政策积极信号频出，广东、福建竞配落地加速产业发展。江苏等省份后续亦有望开启竞配，中长期向好趋势不改；3）国内企业具备成本优势，出海逻辑通顺，风机、塔筒节奏较快，受益海外需求稳增打开增长空间。 工控：1）工控企业订单拐点已现，2025年继续向上；2）短期国产替代仍为主线，建议关注中大型PLC突破。中长期看好工控一体化出海抢占市场份额，海外布局存在先发优势；3）下游新能源需求维持较好增速，叠加人形机器人及未来更多领域拓展，建议关注相关题材公司。 风险提示：光伏装机增速不及预期；新技术量产进度不及预期；新能源车销量不及预期；风电产业链利 润下滑超预期；原材料价格波动及供应风险；相关行业政策风险。 2 目录 光伏：供给侧矛盾有望逐步解决，开启行业向上新周期 锂电池：产能出海及部分环节供需改善，固态电池带来新变化 电力设备：国内输配电投资有望提升，变压器出海需求景气 储能：构网型储能关注度提升，欧美大储需求有望释放 风电：国内海风有望迎装机大年，陆风价格趋稳回升 工控：内需稳中有升，机器人催化不断 2025年重点关注个股 3 2024年行情回顾：价格与盈利修复预期下，板块估值修复 2024年光伏板块行情震荡，二三季度下跌触底，四季度在市场流动性与行业价格与盈利修复的预期下，估值修复。分季度看，一季度春节后主产业链排产超预期，推动板块向上。二三季度随着海内外需求转弱 、供给侧矛盾愈发显著、产业链各环节价格持续下跌、企业利润环比持续恶化且难以看清拐点，各公司估值持续下跌。10月，在行业自律与0.68元/W的组件最低成本价的设定下，供给侧改革信心有所增强，产业链各环节价格与盈利拐点预期可见，同时配合市场流动性改善，光伏板块迎来反转与估值修复。 2024年光伏板块行情震荡，二三季度下跌触底，四季度迎来反转与估值修复 数据来源：Wind，西南证券整理 4 2024年：国内装机保持增长，工商业增速亮眼 2024年国内光伏装机整体增长，月度间有所波动，同比增速约30%。2024年1~11月我国光伏新增装机 206.3GW，同比增长25.88%，去年同期装机增速为149.4%。 工商业分布式新增装机增速显著。根据国家能源局数据，24年前三季度我国工商业分布式新增装机62.42GW，同比增长82.71%，电力市场化交易背景下出现一定抢装潮；户用分布式新增装机22.8GW，同比下降30.86%，主要原因在于多地消纳压力大，暂停并网与备案；集中式新增装机75.66GW，同比增长22.44%。2024年前三季度我国工商业新增装机占比达到38.8%。 24年我国光伏月度新增装机，同步增长约30%（万kW）24年前三季度我国工商业新增装机环比持续增长（万kW） 数据来源：国家能源局，西南证券整理 5 2024年：电池出口量同比大幅增长，新兴市场可圈可点 2024年我国电池出口同比增长50%+，组件出口同比增长30%左右，但出口金额同比下降。近年来海外电池组件产能建设如火如荼，部分国家如印度自建光伏产能意愿明确，海外电池需求在2024年迎来爆发式增长。根据盖锡咨询数据，2024年1~11月我国光伏电池出口53.5GW，同比增长52.8%，印度发布ALMM清单后对印电池出口大幅增长，组件出口萎缩；同期我国组件出口223.8GW，同比增长28.6%。2024年受组件价格大幅下降影响，电池组件出口金额同比下降：根据海关数据，1~11月我国电池组件出口金额286.5亿美元，同比下降29.5%。 2024年我国电池月度出口量同比增长50%+（GW）2024年我国组件月度出口量同比保持增长（GW） 数据来源：盖锡咨询，海关总署西南证券整理 6 2024年：电池出口量同比大幅增长，新兴市场可圈可点 细分市场来看，对欧洲出口同比小幅下降，巴基斯 坦/沙特/巴西等新兴市场需求增长显著。2024年欧洲光伏装机增速下降，并且组件与逆变器均受库存问题影响，因此组件进口量有所下降。根据Infolink数据，2024年1~10月我国对欧洲组件出口84.7GW，同比下降7%。另一方面，巴基斯坦电价大幅上涨刺激装机需求、沙特集中式大项目持续推进，巴西分布式政策激励，众多新兴市场需求增速良好，支撑全年需求保持增长。根据盖锡数据，24年1~11月我国对巴基斯坦组件出口13.2GW，同比 +165%；对沙特组件出口16.6GW，同比+149% ；对巴西组件出口21GW，同比+28%。 我国对巴基斯坦月度组件出口量（MW） 我国对欧洲月度组件出口量9月以来下降（GW）我国对沙特月度组件出口量（MW） 数据来源：海关总署，InfoLinkConsulting，印度CEA，盖锡咨询，西南证券整理 7 24年企业经营持续恶化，25年自律+限产配额，盈利有望修复 2024年主产业链供给持续增加，供过于求现象突出，各环节价格持续下降，相继跌破企业营业成本甚至现金成本，经营压力持续增加，各企业均呈现不同程度亏损状态，三四季度持续恶化并未见好转。至24年12月，根据硅业分会数据，N型料价格4.03万元/吨，N型183硅片价格1.05元/片；根据InfoLink数据 ，183TOPCon电池0.275元/W，组件0.71元/W。库存累积+海内外需求相对疲软，24Q3~Q4各环节开工率更加低迷，各环节企业经营压力持续增加。 展望2025年，海内外需求增速或放缓，部分国家针对光伏组件的关税进一步提升，需求端挑战严峻，因此矛盾将更多聚焦于供给端。24年10月份以来，在防止内卷式恶性竞争的倡议、CPIA公布一体化组件含税最低成本0.692元/W、主产业链环节初定配额方案、硅料龙头企业减产等多举措出台的背景下，25年行业供需失衡局面有望逐步改善，各环节价格逐步回升，企业盈利修复至合理水平。 24年6月后N型料价格维持在4万元/吨左右（万元/吨）2024Q2组件价格持续下降直至0.7元/W左右（元/W） 数据来源：硅业分会，InfoLinkConsulting，西南证券整理 8 硅料：龙头企业减产，多晶硅期货上市，价格拐点在即 行业自律行动积极，硅料龙头公告减产计划，叠加多晶硅期货上市，硅料库存将逐步去化。24年12月初主产业链各环节共33家企业初定2025年生产配额，对应的开工率较当前各家产能均有不同程度下降。12月末，硅料龙头通威、大全均公告减产计划，积极响应行业自律行动，国内硅料月产量在10万吨的基础上下降，供给进一步收缩，业内涨价呼声较高。同时，多晶硅期货上市后，期现商进场预计可消化库存约10万吨。24年末全行业硅料库存30~40万吨；供给端收缩后，下游拉晶端开工从12月低点逐步恢复+多晶硅期货消化，硅料库存预计从25Q1起逐步去化，库存与价格将恢复至合理水平，拐点逐步明确。 企业 公告主要内容 公告时间 通威 技改检修，阶段性有序减产控产 2024.12.24 大全 技改检修，阶段性有序减产控产 2024.12.24 24年12月末硅料龙头企业同时宣布减产部分企业停产，硅料产量仍增加，至24年5月下降 数据来源：各公司官微，硅业分会，西南证券整理 9 硅片：前期库存去化顺利，排产有望率先反转 24Q4硅片库存快速去化，至年末为主产业链中库存状态最为良好的环节，25Q1排产有望率先反转。24年硅片环节产量逐季下降，一季度产量峰值超过190GW，后下游需求走低，全年均在消化一二季度的高库存，故二季度起硅片价格持续走低、甚至相继踩踏。四季度起硅片排产进一步下降，根据硅业分会数据，11~12月国内硅片产量均在40GW左右，持续小于电池与组件产量，硅片库存快速去化，至年末基本消化殆尽，余下库存多数为呆滞库存，对硅片整体供应基本不构成影响。因此，随着春节后下游开工恢复，一季度硅片排产与价格有望率先反转，环比有望显著改善。全年来看，建议关注配额较高的二线硅片企业的业绩弹性。 硅片环节持续高库存，182硅片下跌至约1元/片（元/片）至24Q4末我国硅片月产量约40GW 数据来源：硅业分会，CPIA，西南证券整理 10 电池：关注海外产能建设进展与BC电池量产进度 2024年6月美国对产自柬埔寨、马来西亚、泰国和越南四国的部分组件恢复关税，东南亚四国以外海外电池产能稀缺性凸显。目前美国、印度等地的光伏产能主要集中于组件环节，电池环节特别是N型电池产能有限，且海外产能建设进度较国内更慢、投产后爬坡期也更长，与需求相比更显不足。因此建议关注提前布局东南亚四国以外（尤其是中东、美国地区）电池组件产能的企业。 BC电池联盟与生态圈扩大，关注BC电池量产进展。隆基发布HPBC2.0产品后，24年11月与英发德耀、宜宾高新区签署16GWHPBC电池项目战略合作协议，三方将在BC电池生产、销售以及相关技术领域进行广泛协作；同月珠海BC电池峰会进一步标志着BC电池生态同盟的形成，有助于产业链上下游共同推进降本增效，加快BC电池的量产进度和规模，进一步提升市占率。 部分电池组件企业海外扩产规划部分电池企业BC电池战略规划 企业 项目建设地及产能 投产/公告时间 中润光能 老挝一期5GW电池 2023.9已投产 天合光能 美国和印尼1GW电池在建产能 预计24年内投产 博威合金 美国2GWTOPCon电池扩产 2024.4.22 钧达 阿曼10GW 2024.6.13 晶科 合资公司建设10GW电池+组件 2024.7.16 博达 埃及2GW电池 2024.9.6 晶澳 阿曼6GW电池+3GW组件 2024.12.19 企业 规划内容 公告时间 隆基 与英发、宜宾高新区签署16GWHPBC战略合作协议 2024.11.5 中环 购买Maxeon全资子公司SPML的100%