公司点评：业绩超预期，改革强兑现

燕京啤酒（000729.SZ） 业绩超预期，改革强兑现 事件：公司发布2024年度业绩预告，2024年实现归母净利润10-11亿元，同比增长55.11%-70.62%；实现扣非归母净利润9.5-10.7亿元，同比增长89.91%-113.90%；实现每股收益0.355-0.390元/股。其中24Q4 实现归母净利润预计-2.88至-1.88亿元，同比增长7.47%至39.59%；实现扣非归母净利润-3.11至-1.91亿元，同比增长14.84%至47.66%。 淡季竞争缓和，持续推进U8大单品。产品端，公司持续实施U8大单品战略，形成以U8、V10为代表的大单品与特色产品组合的产品矩阵，坚持 进行产品结构调整、持续扩大中高档酒占比、优化产品结构。渠道端，公司加强市场开发体系建设，加大区域市场深耕力度，积极布局，集中优势资源持续提升竞争力，不断完善并优化渠道建设，重点拓展餐饮渠道，继续推行百县工程”，开发优势区县市场，形成示范效应，取得初步成效。我们认为Q4啤酒淡季整体竞争虽然缓和，但公司持续推进U8大单品的全国化，预计仍保持较快的增长。 加快数字化转型和完善供应链，盈利能力改善可期。根据十四🖂”战略规划，公司仍坚持以高质量发展为主题，一方面，着力发展新质生产力， 包括加快推进数字化转型，重点围绕核心业务赋能，加强数字化赋能绿色发展，以数字化技术应用驱动管理创新，构筑经营分析、生产运营、企业管理、数字赋能、基础设施�大平台。另一方面，公司加强供应链保障体系建设，从安全、合规及供应商赋能发展等方面持续发力，协同价值链上下游创造可持续发展的供应链生态。我们认为在数字化转型的进一步落实以及供应链体系的加速完善下，生产效率有望进一步提升，盈利能力有望得到较大改善。 盈利预测：餐饮需求有望提振，长期看好U8大单品放量。公司大力优化产品结构和销售渠道，加强高端化和年轻化策略，大单品U8销量可期；公司持续推进九大变革，数字化赋能、全渠道销售，管理体系优化，运营 效率进一步提升。我们认为随着消费市场环境预期的改善，餐饮渠道的提振，高端化趋势下，利润弹性有望得到进一步释放。基于此，我们预计2024- 2026年归母净利润分别同比+65.7%/+31.4%/+24.1%至10.7/14.0/17.4 亿元，维持买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮需求恢复不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,202 14,213 15,152 16,128 17,157 增长率yoy（%） 10.4 7.7 6.6 6.4 6.4 归母净利润（百万元） 352 645 1,068 1,404 1,742 增长率yoy（%） 54.5 83.0 65.7 31.4 24.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.12 0.23 0.38 0.50 0.62 净资产收益率（%） 2.6 4.7 7.4 9.2 10.7 P/E（倍） 89.6 49.0 29.5 22.5 18.1 P/B（倍） 2.4 2.3 2.2 2.1 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年01月15日收盘价 证券研究报告|公司点评 2025年01月15日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 非白酒买入 01月15日收盘价（元） 11.20 总市值（百万元） 31,567.64 总股本（百万股） 2,818.54 其中自由流通股（%） 89.04 30日日均成交量（百万股 23.07 股价走势 燕京啤酒 沪深300 50% 38% 26% 14% 2% -10% 2024-012024-052024-092025-01 作者 分析师李梓语 执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 研究助理黄越 执业证书编号：S0680124060012邮箱：huangyue1@gszq.com 相关研究 1、《燕京啤酒（000729.SZ）：盈利持续改善，需求提振可期》2024-10-26 2、《燕京啤酒（000729.SZ）：二次创业，重振辉煌》 2024-08-22 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10806 11555 15229 17668 20414 营业收入 13202 14213 15152 16128 17157 现金 6110 7212 10740 12994 15522 营业成本 8259 8865 9147 9526 9986 应收票据及应收账款 194 207 221 235 250 营业税金及附加 1153 1221 1302 1385 1474 其他应收款 178 36 38 41 44 营业费用 1634 1575 1818 1887 1973 预付账款 122 147 152 158 166 管理费用 1413 1620 1530 1548 1544 存货 4141 3864 3976 4127 4307 研发费用 236 246 247 247 246 其他流动资产 62 89 102 114 126 财务费用 -153 -168 -113 -176 -236 非流动资产 9892 9676 8132 6594 5050 资产减值损失 -90 -58 -9 -14 -19 长期投资 573 576 579 581 584 其他收益 48 160 227 242 257 固定资产 8050 7664 6028 4389 2746 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 894 1002 1110 1218 1326 投资净收益 42 43 46 50 52 其他非流动资产 374 434 415 406 395 资产处置收益 44 24 76 54 57 资产总计 20698 21231 23361 24262 25465 营业利润 692 1025 1561 2041 2518 流动负债 6232 6263 7528 7312 7139 营业外收入 5 19 15 13 16 短期借款 300 540 1553 1053 553 营业外支出 2 5 6 5 5 应付票据及应付账款 1658 1239 1279 1332 1396 利润总额 695 1039 1570 2050 2529 其他流动负债 4274 4483 4696 4928 5190 所得税 146 184 267 342 415 非流动负债 200 191 220 243 266 净利润 549 855 1303 1708 2114 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 197 210 235 304 372 其他非流动负债 200 191 220 243 266 归属母公司净利润 352 645 1068 1404 1742 负债合计 6432 6454 7748 7556 7405 EBITDA 1242 1509 3201 3625 4050 少数股东权益 840 932 1166 1470 1842 EPS（元/股） 0.12 0.23 0.38 0.50 0.62 股本 2819 2819 2819 2819 2819 资本公积 4374 4374 4374 4374 4374 主要财务比率 留存收益 6298 6717 7319 8109 9089 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 13426 13845 14447 15236 16217 成长能力 负债和股东权益 20698 21231 23361 24262 25465 营业收入(%) 10.4 7.7 6.6 6.4 6.4 营业利润(%) 59.1 48.2 52.3 30.8 23.4 归属母公司净利润(%) 54.5 83.0 65.7 31.4 24.1 获利能力毛利率(%) 37.4 37.6 39.6 40.9 41.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.7 4.5 7.1 8.7 10.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 2.6 4.7 7.4 9.2 10.7 经营活动现金流 1718 1408 3037 3483 3882 ROIC(%) 2.7 4.2 7.0 8.8 10.2 净利润 549 855 1303 1708 2114 偿债能力 折旧摊销 741 719 1744 1750 1757 资产负债率(%) 31.1 30.4 33.2 31.1 29.1 财务费用 22 -116 31 39 24 净负债比率(%) -40.5 -45.1 -58.6 -71.1 -82.4 投资损失 -42 -43 -46 -50 -52 流动比率 1.7 1.8 2.0 2.4 2.9 营运资金变动 398 -2 81 84 88 速动比率 1.0 1.2 1.5 1.8 2.2 其他经营现金流 49 -6 -76 -48 -49 营运能力 投资活动现金流 -2001 -916 -68 -99 -92 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 -415 -484 -125 -147 -141 应收账款周转率 69.6 72.2 71.4 71.4 71.4 长期投资 -249 0 -3 -3 -3 应付账款周转率 5.4 6.1 7.3 7.3 7.3 其他投资现金流 -1337 -432 59 50 52 每股指标（元） 筹资活动现金流 2 -164 559 -1129 -1262 每股收益(最新摊薄) 0.12 0.23 0.38 0.50 0.62 短期借款 300 240 1013 -500 -500 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 0.50 1.08 1.24 1.38 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.76 4.91 5.13 5.41 5.75 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -223 0 0 0 0 P/E 89.6 49.0 29.5 22.5 18.1 其他筹资现金流 -76 -404 -454 -629 -762 P/B 2.4 2.3 2.2 2.1 1.9 现金净增加额 -282 328 3528 2254 2528 EV/EBITDA 19.4 11.7 7.0 5.4 4.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年01月15日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用