中国金融系列九：12月M1改善，社融增速加快

核心观点与关键数据

• 金融统计数据：2024年1-12月社会融资规模增量为32.3万亿，比去年同期少3.32万亿；12月M2余额313.53万亿，同比+7.3%，M1余额67.1万亿，同比-1.4%；12月末人民币贷款余额同比+7.2%，存款余额同比+6.3%。

• 负债端分析：M1负增长幅度改善（-1.4%），M2增速回升（+7.3%），M2-M1剪刀差收敛至8.7%。关注2025年统计口径修正和地方政府化债政策对经济利润分配的影响，预计宏观流动性结构将趋向改善。

• 资产端分析：存贷差延续反弹。12月人民币贷款增速回落至7.6%，存款增速回落至6.3%。社融存量增速8%维持在历史低位，12月人民币贷款占比29.47%，政府债券占比61.62%。在外部流动性压力下，资产扩张节奏仍面临考验。

• 经济周期角度：11月以来货币低增速出现初步改善，但12月低通胀显示经济仍存在总量下行压力。关注外部流动性压力传导及预期改善对人民币资产的调整压力。

• 利率品供需角度：12月贷款利率处于低位，资金供应宽松政策显效。企业中长期贷款同比大幅减少，需求疲软；居民中长期贷款增加，消费需求恢复。当前利率水平对促进信贷投放和经济增长支持有限，需求不足仍是制约经济复苏的主要问题。

研究结论

• 宏观政策已转向扩大内需和提升价格，但外部流动性压力环境下，资产扩张节奏面临考验。
• 需关注2025年统计口径修正和地方政府化债政策对经济利润分配及宏观流动性结构的影响。
• 当前经济复苏主要受需求不足制约，利率水平对促进信贷投放和经济增长支持有限。