能源专题报告：美国加码俄罗斯石油制裁，对油市影响几何

研究院能源化工组 核心观点 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 ■市场分析 2025年1月10日，美国对俄罗斯实施了新一轮制裁，制裁对象涵盖油轮、炼油企业、港口以及相关贸易商、保险公司。 我们认为制裁对油市的影响有以下几个方面：1）俄罗斯原油出口难度加大，出口量承压；2）油轮运费有望受到支撑；3）俄油买家或转向合规油市场，提振月差与实货贴水；4）原料价格飙升叠加敏感油供应减少将压制地方炼厂开工率；5）制裁收紧后，欧佩克增产确定性更大。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 对于下游产品而言，美国对俄罗斯的制裁如果持续执行，高硫燃料油供应存在明显的下行风险。但与此同时，较高的燃料油获取难度与成本将压制下游需求（尤其是来自国内地方炼厂的原料需求）。与此同时，LPG受到的影响预计较为有限。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 往前看，制裁油供应的收紧并不是简单的供应减少问题，对炼厂需求的冲击也同样不容小觑，伊朗与俄罗斯原油出口最终会下降多少仍旧是未知数，这取决于卖家采取怎样的反制裁手段，以及买家是否严格遵守合规，短期的观测指标是高频船期和浮仓。特朗普上台后地缘政治的转向也对制裁油供应前景带来不确定性，伊朗制裁可能趋严，俄罗斯制裁可能缓解，特朗普是否将降低通胀作为优先事项也是重要的影响因素，预计未来一个月内市场会有更大的波动，但总体上看我们认为油价区间波动，重心下移的大方向的观点没有改变。 ■策略 油价区间对待，短期驱动偏强但不宜追涨，短期做多柴油裂解（事件驱动） ■风险 下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件 上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1特朗普上台前夕，美国加码俄罗斯石油制裁.................................................................................................................................3制裁原油油轮出口占比较高，成品油出口亦受影响.....................................................................................................................3制裁影响一：俄罗斯原油出口难度加大，出口量承压.................................................................................................................4制裁影响二：油轮运费有望受到支撑.............................................................................................................................................5制裁影响三：俄油买家或转向合规油市场，提振月差与实货贴水.............................................................................................6制裁影响四：原料价格飙升叠加敏感油供应减少将压制地方炼厂开工率.................................................................................6制裁影响五：制裁收紧后，限产联盟增产确定性更大.................................................................................................................7燃料油：制裁冲击俄油贸易，高硫油供应存下行风险.................................................................................................................7LPG：俄罗斯LPG海运出口量级较小，制裁影响或有限.........................................................................................................10特朗普上台后美国对俄态度或转向，但制裁取消或作为停火谈判筹码....................................................................................11油价未来走向：静待特朗普上台后的地缘再平衡........................................................................................................................11 图表 图1:俄罗斯原油发货量丨单位：千桶/日.......................................................................................................................................4图2:俄罗斯原油发货结构丨单位：千桶/日...................................................................................................................................4图3:俄罗斯原油凝析油产量丨单位：千桶/日...............................................................................................................................5图4:俄罗斯炼厂原油加工量丨单位：千桶/日...............................................................................................................................5图5:波罗的海脏油油轮运价指数（BDTI）丨单位：无...............................................................................................................5图6:波罗的海脏油油轮运价指数（苏伊士型）丨单位：无........................................................................................................5图7:DUBAI月间价差结构丨单位：美元/桶....................................................................................................................................6图8:BRENTCFD丨单位：美元/桶...................................................................................................................................................6图9:山东地方炼厂利润丨单位：元/吨...........................................................................................................................................7图10:地方炼厂开工率丨单位：%...................................................................................................................................................7图11:OPEC原油产量丨单位：千桶/日..........................................................................................................................................7图12:OPEC原油发货量丨单位：千桶/日......................................................................................................................................7图13:俄罗斯高硫燃料油发货量丨单位:千吨/月............................................................................................................................9图14:俄罗斯高硫燃料油出口去向丨单位：千吨/月.....................................................................................................................9图15:俄罗斯燃料油运输船型占比丨单位:无.................................................................................................................................9图16:俄罗斯燃料油产量丨单位：千桶/天.....................................................................................................................................9图17:中国高硫燃料油到港量丨单位:千吨/月.......................................