大宗商品周报：制裁伊朗对油市影响几何

2018-05-14 大宗商品周报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 1 制裁伊朗对油市影响几何？ 钟正生 zhongzhengsheng@cebm.com.cn 徐冬冬 dongdongxu@cebm.com.cn 陈秋祺 qiuqichen@cebm.com.cn  主题评论 美国宣布退出伊核协议，油价突破77美元/桶。北京时间5月9日美国宣布将退出伊朗核协议，实施“最高级别”的经济制裁，具体制裁方案尚未公布，制裁时间预计在90-180天内。截至5月11日，Brent原油期货价格上涨至77.01美元/桶，较年初涨幅达15.3%。 关于伊核协议的背景介绍： ２０１５年７月，伊朗与美国、英国、法国、俄罗斯、中国、德国以及欧盟达成伊朗核问题全面协议。根据协议，伊朗将限制其核计划，同时享有和平利用核能的权利，作为交换，美国和欧盟将逐渐取消对伊朗的制裁，包括禁止进口伊朗石油和天然气、冻结某些个人和企业资产、禁止与伊朗银行和金融机构进行交易等。 特朗普从竞选到执政都在强烈批评伊核协议是美国签署的“最坏协议”，认为伊朗利用核协议换取了解除制裁，但是仍然在违禁发展战略弹道导弹（图表1）。2017年10月，特朗普首次拒绝确认“伊朗遵守核协议”，60天后美国国会并没有拿出新的制裁方案。2018年1月，特朗普第三次批准了针对伊核问题的制裁豁免期，为期120天，这同时是最后一次延长豁免期。 图表1：特朗普与奥巴马任期对伊朗制裁的变化 （来源：国际石油经济杂志， 莫尼塔研究） 具体制裁方案尚未公布，伊朗原油出口量或将维持原先水平。美国政府计划在90-180天内逐步退出协议，但是并未公布具体的制裁方案，比如具有直接影响力的原油贸易禁令。这也就意味着，伊朗短期内仍然可以延续以往的节奏出口原油。2018年年初至今，伊朗原油出口量呈现持续上涨态势，4月原油出口量为248万桶/日，上涨幅度达38%（图表2）。 图表2：伊朗原油出口量今年以来持续上涨 图表3：伊朗原油出口占产量的比值逐步提升 美国总统公布日期制裁范围事由奥巴马2016年1月17日11家实体和数名个人支持伊朗弹道导弹计划2017年2月3日12家实体和13名个人支持伊朗弹道导弹计划2017年7月18日18家实体（个人）支持伊朗弹道导弹计划和跨国犯罪2017年9月14日4家实体和7名个人支持伊朗弹道导弹计划和针对美国金融系统实施网络攻击2017年11月20日4家实体和2名个人协助伊朗革命卫队阴谋大规模制造假币2018年1月4日5家实体支持伊朗弹道导弹计划2018年1月12日14家实体（个人）支持伊朗弹道导弹计划和打击伊朗的反政府抗议示威活动特朗普 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 2 （来源：Bloomberg， 莫尼塔研究） 欧盟及主要伊朗原油出口国并未表态要退出核协议，伊朗供应减少幅度有限。2018年4月，伊朗原油产量达375万桶/日，其中出口量占66%（图表3）。分地区来看，伊朗原油主要出口至欧洲、中国和印度，分别占比27%，26%和25%（图表4）。目前来看，主要伊朗原油出口国并未表现出退出核协议的意图。根据Bloomberg新闻，英国、法国、德国将继续与伊朗达成交易；中国对美国退出伊核协议的决定表示遗憾；印度炼油厂商表示将会继续以欧元支付伊朗原油。从历史数据来看，2012-2015年制裁期间伊朗原油供应减少幅度约为100万桶/日。然而，考虑到各国联合退出伊核协议的可能性偏低，我们认为伊朗供应减少的幅度大概率在40万桶/日左右。 图表4：伊朗原油主要出口至欧洲、中国、印度 图表5：OPEC剩余产能为379万桶/日 （来源：Bloomberg， 莫尼塔研究） OPEC剩余产能足以弥补伊朗造成的供给缺口。截至2018年4月，OPEC剩余产能为379万桶/日（图表5），即便伊朗核协议全面退出，重启对伊朗原油贸易禁令，OPEC产油国仍然有能力弥补伊朗带来的供给缺口。沙特曾表示可能会在美国退出伊核协议之后增产石油以抵消伊朗受到新制裁导致的供应缺口，侧面验证OPEC弥补原油市场供应缺口的可能性。 油价对美国退出伊核协议反应充分，委内瑞拉供应的不断减少或将助推油价续涨。短期来看，Brent油价因市场对供应的担忧将继续维持强势。中长期来看，由于1）美国退出伊核协议存在90-180天的缓冲期；2）退出伊核协议对伊朗供应量的影响测算值在40万桶/日；3）OPEC和美国均有能力通过增产弥补伊朗供应减少的缺口，油价因伊核协议续涨的可能性不高。值得注意的是，目前委内瑞拉原油产量下滑幅度持续超预期，OECD原油库存基本回到5年均值水平，全球石油需求表现良好，供给端的意外中断或将继续助推二季度原油价格。 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 3  内容提要 美国退出伊核协议，油价格直线上扬。上周国际原油期货价格强势上涨，美原油、成品油库存下降，美国退出伊核协议，以及委内瑞拉原油产量不断下滑，使市场对原油供给担忧加重。我们认为美国退出伊核协议对油价的助推作用有限。近期美国石油钻机数及石油产量屡创新高，以及委内瑞拉原油产量持续下滑的情况应引起投资者警惕。 欧元区CPI数据或对金价造成明显扰动。上周包括通胀数据在内的多项美国宏观经济数据表现不及预期，导致美元指数回撤，而金价反弹。本轮美元指数强势上涨，主要源于美欧经济基本面的相对强弱出现“反转”。在美国经济增长改善空间缩窄，以及美联储6月加息Price in的情况下，美元走势可能更多取决于欧元区或其他发达经济体的货币政策信号的调整。本周欧元区4月核心调和CPI将出炉，其表现可能会对美元指数及金价构成明显扰动。 钢材需求保持较强韧性。上周上海地区建筑钢材成交量明显反弹，同时全国钢材社会库存周环比降幅较前一周又有所加快。故今年旺季钢材需求在前期受到抑制的情况下，近期表现出较强的韧性，这将对钢价构成有力支撑。 短期铁矿石价格或继续走强。上周铁矿石期现货价格继续明显上涨，我们认为造成价格上涨的原因主要有以下三点：一是，高炉开工率提升带动铁矿石日耗增长；二是，钢企利润维持高位导致其对铁矿石价格上涨容忍度提升；三是，焦炭价格反弹会导致钢企对于高品铁矿石的需求增加，从而提振铁矿石价格。目前，上述决定铁矿石价格的三个因素还没有发生趋势性的改变，铁矿石价格短期继续上涨的可能性较大。 江苏焦化产能或将全面退出。上周焦炭价格走强刺激焦化企业产能利用率提升，同时钢企复产节奏加快也有利于需求增加。上周独立焦化企业和钢厂焦炭库存下滑而港口库存升高，表明贸易环节可能有集中采购现象出现。因未来高炉开工反弹仍将延续，且焦化行业遭受环保限产的力度仍然较为强烈，预计下周焦炭价格还将继续走强。5月11日，江苏经信委对焦炭行业结构调整征求意见的通知广为传播。该意见对于江苏省焦化行业结构调整做出了两方面的要求：一是，重点地区逐步退出独立焦化产能，钢厂逐步实现焦炭完全外购；二是，其他地区外购煤独立焦化企业停产，提高钢厂焦炭外购比例。据悉该文件尚处于征求意见阶段，最终执行版本可能仍有变化，但是市场预计在环保高压下，江苏省焦化产能收缩将是大概率事件。 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 1  原油：美国退出伊核协议，油价格直线上扬 国际油价上涨，Brent-WTI价差扩大。上周， Brent原油期货价格周上涨2.68%至77.01美元/桶，WIT原油期货价格周上涨1.09%至70.55美元/桶（图表1）; 主要原因是1）美原油、成品油库存下降；2）美国退出伊核协议，考虑到委内瑞拉原油产量不断下滑，市场对原油供给担忧加重。 Brent-WTI价差由5.21美元／桶上升至6.46美元／桶。截至5月4日，美原油出口量为187.7万桶／日，较上周减少27.1万桶／日，管道运力不足及美国原油产量的不断增加是致使出口减少，Brent-WTI价差扩大的主要原因。 图表1：上周国际原油期货价格上涨 图表2：美国石油钻机数周环比增加10台至844台 来源： Wind，莫尼塔研究 美石油钻机数增加，原油商业库存下滑。5月11日当周，美国石油活跃钻机数连续第六周增长，增加10座至844座（图表2）。截至5月4日当周，美国原油产量周环比增加8.4万桶/日至1070.3万桶/日（图表3）；美国原油商业库存环比下降219.7万桶至4.34亿桶（图表4）。由于二叠纪盆地原油产量大幅提升，而当地管道运力不足，库欣地区原油库存环比增加138.8万桶至3717万桶（图表5）。 图表3： 美国原油产量继续增加 图表4：美国原油商业库存环比下降 来源： EIA，莫尼塔研究 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 2 图表5：库欣地区库存原油商业库存环比上升 图表6：美国炼油厂开工率环比下降0.7个百分点 来源： EIA，莫尼塔研究 美国部分炼厂检修，炼厂开工率下滑。下游方面，受部分炼厂检修的影响，当周美国炼厂开工率环比下降0.7个百分点至90.4%（图表6），原油加工量较上周增加7万桶／日至1648.6万桶／日。截至5月4日当周，汽油库存当周环比减少217.4万桶至2.36亿桶（图表7），馏分燃料油库存环比下降379.1万桶至1.15亿桶（图表8）。 图表7：美国汽油库存环比下降 图表 8：美国馏分燃料油库存环比下降 来源： EIA，Wind，Baker Hughes，莫尼塔研究 长期来看，我们认为美国退出伊核协议对油价的助推作用有限。我们提醒投资者注意，1）近期美国石油钻机数及石油产量持续上涨，且屡创新高；2）委内瑞拉原油产量持续下滑；年内Brent油价的高点或将为80美元/桶。  黄金：欧元区CPI数据或对金价造成明显扰动 截至5月11日，伦敦现货黄金价格周环比上涨0.31%至1318.85美元/盎司，COMEX黄金上涨 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 3 0.18%至1318.4美元/盎司（图表9）。 美国CPI数据不及预期提振金价。上周四美国劳工部公布了美国4月份通胀数据，其CPI季调后环比增速录得0.2%（图表10），高于-0.1%的前值，但低于0.3%的预期值。受此影响美元指数回落，而金价从阶段性底部反弹。除通胀数据外，美国4月进出口物价指数、4月PPI指数以及3月批发销售月率也相继公布。其中，美国4月进口物价指数月率录得0.3%，高于前值但低于0.5%的预期值；4月美国PPI指数月率环比上涨0.1%，核心PPI上涨0.2%，而二者之前的预期值均为0.2%；美国3月批发销售月率录得0.3%，低于前值1%以及0.5%的预期值。所以，上周多项美国宏观经济数据表现都不及市场预期，美元涨势受到打压。 本周欧元区CPI数据或对金价造成明显扰动。本轮美元指数强势上涨，主要源于美欧经济基本面的相对强弱出现“反转”。但是，我们应当看到美国就业水平已经达到充分就业的状态，其经济基本面继续走强的空间相对有限。另外，当前市场对于美联储6月加息的预期已经达到100%，此时决定美元走势的因素反而可能是欧元区或其他发达经济体的货币政策信号的调整。2月份以来，欧元区通胀上升速度缓慢，与2%的目标水平还有较大差距，这也是市场预计欧央行不会快速收紧货币政策的重要支撑点。本周欧元区4月核心调和CPI将出炉，其表现可能会对美元指数及金价构成明显扰动。 图表9：上周金价小幅反弹 图表10： 美国CPI季调环比增速不及预期 （来源： Wind，莫尼塔研究）  钢铁：需求保持较强韧性 截至5月11日，螺纹钢期货主力合约单周上涨0.33%至3675元/吨，热卷期货主力合约上涨0.86%至3767元/吨。上海HRB400-20MM螺纹钢价格单周下跌1.7%至4020元/吨；上海3.00MM热轧价格下跌0.5%至4290元/吨；唐山Q235方坯下跌1.4%至3580元/吨。 钢材需求保持较强韧性。上周钢材期货价格先下跌后反弹，整体走势宽幅震荡。因前一周钢材社会库