24年发电量微增长，期待25年估值修复

核心观点与关键数据

• 2024年发电量增长情况：2024年公司总发电量同比增长0.4%，其中风电同比减少2.6%。12月单月发电量同比减少13.6%，主要受风电项目减少17.1%影响。全年来看，风电项目减少2.6%，太阳能项目增加22.4%，水电项目增加24.6%。
• 新增装机与未来规划：2024年新增装机1153万千瓦，超出规划指引。截至年底在运装机容量达5683万千瓦，年度核准备案容量超2100万千瓦，接近2025年7000万千瓦目标。未来将加大陆上风电比重，风电与光伏并行发展。
• 估值现状与修复预期：公司处于破净低估值状态，2024年和2025年动态PE分别为4.8倍和4倍，PB约0.74倍，股息率5.18%。预计2025年随着电价下行风险释放、补贴欠款进展或央国企资产重组等因素，行业和公司估值有望修复。

研究结论

• 维持买入评级：基于估值修复预期，维持买入评级，目标价2.72港元，较现价有25%升幅。
• 风险提示：新增装机不及预期、补贴回款滞后、电价下调。

财务数据摘要

• 收入与利润：2022-2024年营业收入分别为24.3亿美元、21.93亿美元、22.18亿美元，2024年预计同比下降0.5%；净利润分别为1.95亿美元、2.68亿美元、2.34亿美元，2024年预计同比下降12.6%。
• 估值与股息：2022-2024年PE分别为6.2倍、4.5倍、4.8倍，2025年预计为4倍；2022-2024年股息率分别为3.25%、5.57%、5.18%，2025年预计为6.18%。