24年发电量微增长，期待25年估值修复

24年发电量微增长，期待25年估值修复 中广核新能源（1811.HK） 2025-01-15星期三 投资要点 目标价：2.72港元 ➢2024年总发电量同比增长0.4%，其中风电同比减少2.6%： 现价：2.18港元预计升幅:25% 根据初步统计，2024年12月公司按合并报表口径完成发电量1,465.6吉瓦时，同比减少13.6%。其中，中国风电项目减少17.1%，中国太阳能项目增加13.3%，中国热电联产及燃气项目减少20.8%，中国水电项目增加63.7%及韩国项目减少15.3%。截至2024年12月31日止12个月，公司累计完成发电量19,149.7吉瓦时，同比增加0.4%。其中，中国风电项目减少2.6%，中国太阳能项目增加22.4%，中国热电联产及燃气项目增加6.1%，中国水电项目增加24.6%及韩国项目减少1.9%。总体来看，2024年受风资源影响风电发电量表现欠佳，或影响24年全年业绩增长。 ➢2024年公司新增装机1153万千瓦，未来加大陆上风电比重： 公司2024年新增装机容量1153万千瓦，超出公司规划指引。截至2024年底公司在运装机容量达到5683万千瓦，年度核准备案容量超过2100万千瓦，基本接近公司战略规划到2025年要达到7,000万千瓦的装机容量目标，预期未来装机有望稳定增长。2024年光伏项目比较多，未来会重点转向风电跟光伏同时并行，特别是加大陆上风电项目的比重。 ➢长期处于价值洼地，期待25年估值修复： 主要股东 受电价下行，限电，新增装机放缓，补贴欠款等多重因素影响，新能源运营商长期处于破净低估值状态，目前公司2024年和2025年动态PE仅为4.8和4倍，2024年PB约0.74倍，股息率5.18%。展望25年，预期随着电价下行风险的逐步释放，或补贴欠款有所进展，或者央国企资产重组，市值管理相关政策推动下，行业和公司估值修复可期。 中 国 广 核 能 源 国 际 控 股 有 限 公 司(72.3%) 相关报告 ➢维持买入评级，目标价2.72港元： 深度报告-20210521更新报告-20210723更新报告-20210908更新报告-20220422更新报告-20230829/20240424 我们更新公司目标价2.72港元，相当于2024年和2025年6倍和5倍PE，目标价较现价有25%上升空间，维持买入评级。 研究部 姓名：杨义琼SFC：AXU943电话：0755-21516065Email:yangyq@gyzq.com.hk 报告正文 2024年总发电量同比增长0.4%，其中风电同比减少2.6%： 根据初步统计，2024年12月公司按合并报表口径完成发电量1,465.6吉瓦时，同比减少13.6%。其中，中国风电项目减少17.1%，中国太阳能项目增加13.3%，中国热电联产及燃气项目减少20.8%，中国水电项目增加63.7%及韩国项目减少15.3%。 截至2024年12月31日止12个月，公司累计完成发电量19,149.7吉瓦时，同比增加0.4%。其中，中国风电项目减少2.6%，中国太阳能项目增加22.4%，中国热电联产及燃气项目增加6.1%，中国水电项目增加24.6%及韩国项目减少1.9%。总体来看，2024年受风资源影响风电发电量表现欠佳，或影响24年全年业绩增长。 2024年公司新增装机1153万千瓦，未来加大陆上风电比重： 公司2024年新增装机容量1153万千瓦，超出公司规划指引。截至2024年底公司在运装机容量达到5683万千瓦，年度核准备案容量超过2100万千瓦，基本接近公司战略规划到2025年要达到7,000万千瓦的装机容量目标，预期未来装机有望稳定增长。2024年光伏项目比较多，未来会重点转向风电跟光伏同时并行，特别是加大陆上风电项目的比重。 长期处于价值洼地，期待25年估值修复： 受电价下行，限电，新增装机放缓，补贴欠款等多重因素影响，新能源运营商长期处于破净低估值状态，目前公司2024年和2025年动态PE仅为4.8和4倍，2024年PB约0.74倍，股息率5.18%。展望25年，预期随着电价下行风险的逐步释放，或补贴欠款有所进展，或者央国企资产重组，市值管理相关政策推动下，行业估值修复可期。 维持买入评级，目标价2.72港元： 我们更新公司目标价2.72港元，相当于2024年和2025年6倍和5倍PE，目标价较现价有25%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 新增装机不及预期补贴回款滞后电价下调 投资评级定义和免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk