公司点评：Q4线下销售稳健增长，电商表现优异

361度（01361.HK） Q4线下销售稳健增长，电商表现优异 361度披露2024Q4经营情况公告，线下业务稳健增长，电商表现优异。根据公司披露，361度成人装线下渠道流水增长约10%，童装线下流水增长10%~15%，电商流水同比增长30%~35%，电商渠道增速亮眼。同时营运 状况稳健，我们预计线下渠道库销比在4.5-5之间，环比Q3末保持一致，分品牌/渠道来看： 361度成人业务：线下渠道推进结构优化，专业产品市场影响力提升。2024Q4线下成人流水同比增长10%左右，2024年公司持续推进线下门店结构优化，2024H1线下成人装门店数量同比净开98家至5740家，其中商超 百货店占比较2023年末提升0.5pcts至32.2%，9代门店占比较2023年末提升9.5pcts至74%，2024H2我们预计公司九代店继续普及，同时公司不断 证券研究报告|公司点评 2025年01月15日 买入（维持） 股票信息 行业服装家纺 前次评级买入 01月14日收盘价（港元）4.00 总市值（百万港元）8,270.73 总股本（百万股）2,067.68 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万 3.31 股） 探索十代店。从产品和品牌层面来看，公司赞助国内外优质赛事和知名跑者/ 篮球运动员，提升品牌影响力，同时依托跑步、篮球板块推动产品销售， 2024Q4公司推出篮球鞋约基齐首代签名鞋Joker1，发售热度高。 361度童装业务：坚持青少年运动专家定位，保持稳健增长态势。2024Q4361度童装线下流水同比增长10%~15%，对比Q3增速提升，整体表现有优 于成人，行业领先地位持续巩固。当前361度童装定位儿童运动专家，产品设计优质为店效提升奠定基础，同时公司同步推进童装渠道优化持续推进，2024H1童装门店单店平均面积较2023年末提升5㎡至108㎡，商场百货店占比较2023年末提升1.2pcts至58.5%，逐步推出最新5代门店带动门店面积以及质量进一步提升。 股价走势 50% 36% 22% 8% -6% -20% 361度恒生指数 2024-012024-052024-092025-01 361度电商业务：2024Q4电商快速增长，“双十一”销售增速亮眼。 2024Q4电商流水同比增长30%~35%，借助国庆节、“双十一”购物节实现快速增长表现，2024年“双十一”期间包括飞燃3.5、飞燃3在内的飞燃系列销售额同比增长59%，全渠道跑鞋尖货销量超过30万件，361度电商平台运营能力卓越，准确把握销售节点，透过多维度策略提升品牌曝光和产品认可度。 我们预计2024年营收/业绩增长19%/20%。2024年公司通过产品结构和渠道结构的优化推动店效提升，同时电商渠道也将保持快速增长势头，结合订货会表现，当前我们预计公司2024年业绩增长20%。 盈利预测和投资建议：公司作为运动鞋服头部公司之一，业绩增速亮眼，我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.58/13.62/15.80亿元，现价对应2025年PE为6倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展与整改力度不及预期、消费环境复苏不及预期，人民币汇率变动带来业绩波动。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,961 8,423 10,017 11,598 13,354 增长率yoy（%） 17.3 21.0 18.9 15.8 15.1 归母净利润（百万元） 747 961 1,158 1,362 1,580 增长率yoy（%） 24.2 28.7 20.4 17.7 16.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.36 0.46 0.56 0.66 0.76 净资产收益率（%） 8.7 10.7 11.4 11.8 12.1 P/E（倍） 10.2 7.9 6.6 5.6 4.8 P/B（倍） 0.8 0.8 0.7 0.6 0.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年1月14日收盘价，汇率为1港元 =0.92人民币元 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《361度（01361.HK）：Q3线下业务稳健增长，电商表现持续优异》2024-10-14 2、《361度（01361.HK）：经营表现优异，全年业绩 预计快速增长》2024-08-13 3、《361度（01361.HK）：Q2线下稳健增长，电商业务表现亮眼》2024-07-12 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11284 11617 13953 15196 17748 营业收入 6961 8423 10017 11598 13354 现金 3860 3596 4608 5304 6772 营业成本 4140 4961 5880 6773 7785 应收账款及票据 3024 3831 4516 4762 5129 其他经营费用 166 0 70 81 93 其他应收款 1193 1227 1651 1681 2155 销售费用 1433 1863 2034 2331 2671 衍生金融工具及短投 2000 1600 1600 1600 1600 管理费用 541 630 761 870 988 存货 1182 1350 1566 1837 2078 财务费用 -74 -63 -72 -91 -114 其他流动资产 24 12 12 12 12 其他非经营性损益 110 81 96 88 92 非流动资产 1152 1448 1118 1057 997 非经常项目前利润 863 1114 1440 1722 2022 权益性投资 0 0 0 0 0 非经常项目损益 201 250 198 207 214 固定资产 773 765 660 555 450 利润总额 1065 1363 1637 1929 2237 无形资产 1 3 2 2 1 所得税 248 323 385 455 527 其他非流动资产 379 680 455 500 545 净利润 817 1040 1253 1474 1710 资产总计 12436 13065 15071 16253 18745 少数股东损益 70 79 95 112 129 流动负债 2906 3088 3890 3645 4476 归属母公司净利润 747 961 1158 1362 1580 短期借款 192 48 48 48 48 EBITDA 1060 1375 1671 1944 2228 应付账款及票据 1503 1499 2290 2026 2866 EPS（元） 0.36 0.46 0.56 0.66 0.76 其他流动负债 1211 1541 1552 1571 1561 非流动负债 113 254 206 159 110 长期借款 100 245 196 147 98 其他非流动负债 13 10 10 12 12 负债合计 3018 3342 4096 3804 4585 股本 182 182 182 182 182 股本溢价 7783 8918 8918 8918 8918 留存收益 -22 -18 1140 2502 4083 主要财务比率 归属母公司股东权益 7944 9082 10240 11602 13183 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1474 641 736 847 976 成长能力 负债和股东权益 12436 13065 15071 16253 18745 营业收入(%) 17.3 21.0 18.9 15.8 15.1 营业利润(%) -0.2 29.0 29.3 19.6 17.5 归属于母公司净利润(%) 24.2 28.7 20.4 17.7 16.0 获利能力毛利率(%) 40.5 41.1 41.3 41.6 41.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.7 11.4 11.6 11.7 11.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.7 10.7 11.4 11.8 12.1 经营活动现金流 380 408 619 608 1357 ROIC(%) 9.2 10.6 11.4 11.8 12.1 净利润 747 961 1253 1474 1710 偿债能力 折旧摊销 69 75 106 106 106 资产负债率(%) 33.5 25.6 27.2 23.4 24.5 财务费用 -74 -63 -72 -91 -114 净负债比率(%) -8.9 -2.6 -4.7 -12.1 -15.4 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 3.9 3.8 3.6 4.2 4.0 营运资金变动 -620 -679 -572 -792 -252 速动比率 3.5 3.3 3.2 3.7 3.5 其他经营现金流 258 113 -96 -88 -92 营运能力 投资活动现金流 85 417 320 44 46 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 -31 -64 106 107 105 应收账款周转率 2.5 2.5 2.4 2.5 2.7 长期投资 0 400 -106 -106 -106 应付账款周转率 3.0 3.3 3.1 3.1 3.2 其他投资现金流 116 81 319 42 47 每股指标（元） 筹资活动现金流 59 -1079 73 44 65 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.46 0.56 0.66 0.76 短期借款 0 0 48 48 48 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.20 0.30 0.29 0.66 长期借款 83 -3 -49 -49 -49 每股净资产(最新摊薄) 4.55 4.70 5.31 6.02 6.85 股本增加 0 0 0 0 0 估值比率 支付股利 0 -122 0 0 0 P/E 10.2 7.9 6.6 5.6 4.8 其他筹资现金流 -24 -955 73 45 66 P/B 0.8 0.8 0.7 0.6 0.5 现金净增加额 525 -255 1011 696 1469 EV/EBITDA 5.2 3.6 2.4 1.8 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年1月14日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户 使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任