基本金属周报：宏观压力犹在，震荡偏弱延续

2024-12-22 马芸招商期货尊敬冯

有色金属板块整体下行，沪市镍、锌、锡、铝、铜、铅表现依次减弱。
主要逻辑：国内经济数据有待改善，政策真空期和季节性淡季缺乏上行驱动；海外美国零售销售数据和服务业PMI数据走强，美联储鹰派降息预期，美元指数强势冲高，周五夜盘美国PCE数据低于预期，美元指数高位回落，金属略微企稳。

整体逻辑：国内经济数据依然有待提振，市场等待更多政策出炉，但下次重要会议在明年三月份，目前或依然在政策真空期。海外美国通胀数据依然强势，美联储鹰派降息，美元指数强势后冲高回落，但短期未见明显向下驱动。微观来看，短期铜、铝、锌、锡、氧化铝供应依然紧张，铅供应略有恢复。需求来看，当期需求相对平淡，整体依然属于供需双弱情况。其中，锡的TC上周再度下降500元，供应紧张加剧。氧化铝的现货价格企稳，盘面再度走强。
推荐策略：短期宏观压力依然存在，但经历过上周下跌，周四周五略有企稳，后期金属价格或依然呈现区间震荡偏弱格局。
下周关注：中国规上工业企业利润，美国耐用品订单。
风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。

宏观：CME利率期货预期25年上半年只有4月一次降息25bp，国内月中数据有待提振，美国通胀预期继续向上。
供应：11月国内精铜产量同比增4.6%，进口铜材同比-3.7%；10月废铜产量同比-11%，环比改善。
需求：周度精铜制杆开工率环比下行1.7%；11月铜材开工率69.6%,环比上行3%；周度汽车销售同比改善，集成电路数据走弱。
库存：全球显性库存43.7万吨，周度库存去库1.5万吨；国内库存12.8万吨，周去库2.8万吨。
估值：TC周度8.04美金，粗铜加工费低位维持；现货进口盈利580元，精废价差950元，广东升水高位；LME0-3con108美金，国内结构走平，进口升水56美金。
持仓：Comex基金净多继续下行，国内持仓继续下降。
结论：宏观压力犹在，供应紧张，需求平淡，库存去库，价格震荡偏弱。

供给：11月铝土矿产量同比-1.35%，环比-3.32%；海外铝土矿价格105美元/吨，11月中国进口量环比+0.49%；截至12月13日，中国铝土矿到港量周度环比-0.03%；全球主要港口铝土矿发运量周度环比+24.62%；10月全球氧化铝产量同比+4.12%；氧化铝运行产能8810万吨，开工率83.88%；11月氧化铝产量环比广西-2.44%、山东-1.39%、山西-0.42%、河南+2.78%、贵州+10.53%；山西氧化铝周度开工率环比-0.64，其他省份无明显变化；11月净出口9.21万吨，氧化铝美金价格666.6美元/吨。
需求：电解铝运行产能4388.4万吨，开工率97.36%；氧化铝与电解铝周度运行产能比值变化图显示供需双弱。
库存：截至12月20日，氧化铝库存372.6万吨，持续去库；电解铝厂库存、氧化铝站台/在途库存均下降。
估值：截至12月20日，氧化铝成本-5.2元/吨；氧化铝利润-1.2元/吨；基差971元/吨，0-3月差1757元/吨。
估值：周度持仓量环比+15.30%，成交量环比-2.25%。
结论：海外现货价格止跌，国内基本面仍偏紧，供需双弱，价格企稳。

供应：11月国内产量同比增加3.3%，国内在产产能4388万吨。
需求：周度开工率62.4%，环比下行0.8%。
库存：全球可见库存119.1万吨，周度去库3.1万吨，国内去库2.4万吨。
估值：氧化铝现货价格走弱，冶炼亏损1800元；进口现货亏损2400元，周内铝棒加工费走强，佛山铝锭升水85元；国外con39美金，国内结构走con，华东贴水100元。
估值：LME净多持平，国内持仓低位企稳。
结论：氧化铝企稳带动铝价企稳，供需双弱，价格震荡。

供应：11月精矿产量同比-9.4%，10月进口-24%；11月精炼锌产量-11.9%，进口量-32%。
需求：本周下游开工率波动为主；镀锌管周度开工率63.8%，环比-0.56%；镀锌板周度开工率82%，环比持平；氧化锌周度开工率59.1%，环比持平；压铸锌周度开工率54.3%，环比+0.9%。
库存：七地库存8.2万吨，LME库存25.7万吨。
估值：国内TC1650元/吨，进口TC-30美元/干吨；精矿进口窗口略微打开；国内基差月差结构中高位，LME小幅Con。
估值：再生铅综合盈利700元/吨，精废价差0元/吨；0-3月差15元/吨Con，现货平均330元/吨贴水。
持仓：沪锌投机度走弱，LME投资基金净多4.1万手。
风险：海外挤仓风险上升。
结论：板块整体承压，但基本面支撑仍在，供需双弱，价格震荡。