基本金属周报：宏观压力犹在，震荡偏弱延续

（2024年12月16日-2024年12月20日） •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜氧化铝铝锌铅锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（1216-1220）有色版块整体下行，其中沪市来看，镍＞锌＞锡＞铝＞铜＞铅。 ➢主要逻辑：本周主要逻辑国内月中经济数据有待改善，另外国内短期处于政策真空期和季节性淡季，缺乏上行驱动。海外来看，美国零售销售数据和服务业PMI数据继续走强超预期，美联储鹰派降息点阵图预期25年降息次数只有两次，接下来降息放缓，美元指数强势冲高。周五夜盘美国PCE数据低于预期，美元指数高位回落，金属略微企稳。 02下周观点 ➢整体逻辑：国内经济数据依然有待提振，市场等待更多政策出炉，但下次重要会议在明年三月份，目前或依然在政策真空期。海外美国服务业PMI，PCE和CPI等通胀数据依然非常强势，美联储鹰派降息，点阵图预期25年降息次数两次，美元指数强势后冲高回落，但短期未见明显向下驱动。微观来看，短期铜，铝，锌，锡，氧化铝供应依然紧张，铅供应略有恢复。需求来看，当期需求相对平淡，整体依然属于供需双弱情况。其中，锡的TC上周再度下降500元，供应紧张加剧。氧化铝的现货价格企稳，盘面再度走强。 ➢推荐策略：短期宏观压力依然存在，但经历过上周下跌，周四周五略有企稳，后期金属价格或依然呈现区间震荡偏弱格局。 ➢下周关注：中国规上工业企业利润，美国耐用品订单。 ➢风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。 03 行业分析：铜强势美元继续压制铜价 铜：宏观：CME利率期货预期25年上半年只有4月一次降息25bp 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：国内月中数据有待提振，美国通胀预期继续向上 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：11月国内精铜产量同比增4.6%，进口铜材同比-3.7% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：10月废铜产量同比-11%，环比改善 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比下行1.7% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：11月铜材开工率69.6%,环比上行3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：周度汽车销售同比改善，集成电路数据走弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存43.7万吨周度库存去库1.5万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存12.8万吨周去库2.8万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度8.04美金，粗铜加工费低位维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利580元，精废价差950元，广东升水高位 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con108美金，国内结构走平，进口升水56美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：Comex基金净多继续下行，国内持仓继续下降 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：氧化铝海外现货价格止跌，国内基本面仍偏紧 氧化铝：供给：11月铝土矿产量同比-1.35%，环比-3.32% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：11月铝土矿产量环比河南-2.41%、山西-3.24%、广西-3.59%、贵州-2.60% 氧化铝：供给：海外铝土矿价格105美元/吨，11月中国进口量环比+0.49% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至12月13日，中国铝土矿到港量周度环比-0.03% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至12月13日，全球主要港口铝土矿发运量周度环比+24.62% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：10月全球氧化铝产量同比+4.12% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝运行产能8810万吨，开工率83.88% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：供给：11月氧化铝产量环比广西-2.44%、山东-1.39%、山西-0.42%、河南+2.78%、贵州+10.53% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：山西氧化铝周度开工率环比-0.64，其他省份无明显变化 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：11月净出口9.21万吨，氧化铝美金价格666.6美元/吨 氧化铝：供给：11月澳大利亚-中国氧化铝进口量环比+57501.1吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：需求：电解铝运行产能4388.4万吨，开工率97.36% 氧化铝：库存：截至12月20日，氧化铝库存372.6万吨，持续去库 数据来源：Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至12月20日，新疆地区仓单数量周度环比-6009吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至12月20日，氧化铝成本-5.2元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至12月20日，氧化铝利润-1.2元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至12月20日，基差971元/吨，0-3月差1757元/吨 氧化铝：估值：周度持仓量环比+15.30%，成交量环比-2.25% 03行业分析：铝氧化铝企稳带动铝价企稳 铝：供应：11月国内产量同比增加3.3%，国内在产产能4388万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率62.4%，环比下行0.8% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率62.4%，环比下行0.8% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存119.1万吨，周度去库3.1万吨，国内去库2.4万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格走弱，冶炼亏损1800元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损2400元，周内铝棒加工费走强，佛山铝锭升水85元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con39美金，国内结构走con，华东贴水100元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多持平，国内持仓低位企稳 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌板块整体承压，但基本面支撑仍在 锌：供应：11月精矿产量同比-9.4%，10月进口-24% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：11月精炼锌产量-11.9%，进口量-32% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：本周下游开工率波动为主 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率63.8%，环比-0.56% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率82%，环比持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：10月镀锌板出口量同比+21% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率59.1%，环比持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率54.3%，环比+0.9% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存8.2万吨，LME库存25.7万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内TC1650元/吨，进口TC-30美元/干吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内基差月差结构中高位，LME小幅Con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度走弱，LME投资基金净多4.1万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：风险：海外挤仓风险上升 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅环保限产频出，关注现货市场供应 铅：供应：中国铅矿10月产量-5.9%，11月进口量-1.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废蓄价格上涨，再生原料宽松度略降 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅产量下周预计-900吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：下周环保限产预计结束，恢复5000余吨产量 铅：需求：本周蓄电池开工率75%，环比持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托产量稳定，汽车销售情况环比走弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：铅蓄电池价格走平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存5.8万吨，LME库存25.5万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：再生铅综合盈利700元/吨，精废价差0元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精矿进口窗口略微打开 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差15元/吨Con，现货平均330元/吨贴水 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度回落，海外投资基金净空1.1万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：风险：国内外期货库存实虚比相对健康 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡锡矿紧张加剧，锡价震荡企稳 锡：供应：11月进口矿同比-56%，锡矿紧张延续 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：11月精炼锡同比增长9%，再生增长37%，两省周度开工率环比降0.6% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：韩国半导体出口略有下行，费城半导体指数高位震荡 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球库存12565吨，周度去库300吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费低位再下500元，现货进口亏2647元，升水300元，伦敦con198美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多持稳，国内持仓和投机度偏低 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损