美股策略周报：市场流动性充裕，高利率压制估值

市场流动性充裕，高利率压制估值 报告周期：2025-1-6至2025-1-12发布时间：2025-1-13 艾德研究部分析师刘宗武HKSFC CE No.:BSJ488liuzongwu@eddid.com.hk 核心观点 1.非农报告超预期：2024年12月新增非农就业远超预期；失业率降至4.1%，超预期；芝加哥联储主席古尔斯比认为，最新的就业数据表明劳动力市场已实现充分就业，但并不是经济过热，只要通胀不走高，未来12至18个月的利率将大幅下降。非农报告公布后，期货市场共识今年1月份不降息，6月将降息一次。 2.领先指标：企业信心指数2025年1月值19.2，极为强劲，在高利率的压制下，创出34个月新高后有所回落。密大消费者信心2025年1月初值73.2，低于前值74.0，低于预期值73.8，上升趋势未变。消费者对短期通胀预期由上月2.8%提升至3.3%；对长期通胀预期由上月3.0%提升至3.3%。 3.高利率压制估值：上周美国十年期国债收益率高见4.79%，创近9个月新高，对股票市场构成较大的估值压力。此次特朗普正式就职前利率已上升，预期也走在了前面，甚至有些过度，加上高利率对经济增长抑制存在时滞，参考去年的经验，在特朗普正式就职总统后，长债利率大概率将进入下降通道。 4.市场情绪：上周由高走低，维持在‘恐惧’区间，并未随着大盘指数创近9周新低而进入极端区间。 5.全球市场：全球权益市场周涨-1.6%，新兴市场好于发达市场；美元指数周涨0.7%，连涨6周，虹吸全球资金，美元强势归根结底是美国经济及预期相比于其它国家要稳定及更具有韧性。原油周涨3.5%，黄金周涨2.4%。 6.美股市场与风格：标普500上周冲高回落，周涨-1.9%，周K线图20日均线有初步支撑。风格方面，大盘价值>大盘成长>小盘成长>小盘价值。 7.价量指标：在资金强度排名中，上周7个行业为正，29个行业为负。强势二级行业为医疗设备与服务、日常消费零售等，弱势行业为软件服务、半导体等，估算医疗设备与服务行业上周日均资金流入57.39亿美元，排名第一。个股资金较为集中流入的是CONSTELLATION ENERGY、美光和META等，资金流出集中于英伟大、特斯拉、PALANTIR等个股。 8.策略：上周公布的主要经济数据都超预期的好，特别是非农就业数据，但市场当前在交易通胀与降息，好的经济数据反而成为控制通胀降低利率的绊脚石，呈现”好数据-坏消息“的市场表现。美联储隔夜拆借利率上周创阶段新低，芝加哥联储金融状况指数及圣路易斯联储金融压力指数均处于负值区间且趋势向下，显示金融系统状况良好，无财务压力，流动性充裕，预计指数下跌有限，依据反身性原理，在市场情绪悲观低落时，可考虑逐步入场，维持杠铃型配置策略。 非 农 就 业 大 超 预 期 1.非农稳健：2024年12月新增非农就业25.6万人，远超预期的16万人；失业率由前值4.2%降至4.1%，超预期；平均时薪由上月35.6美元上升至12月的35.7美元，同比增3.9%，近几个月增速维持稳定在3.9%；平均每周工时连续5个月维持在34.3小时。 2.芝加哥联储主席、25年FOMC会议票委古尔斯比认为，最新的就业数据表明劳动力市场已实现充分就业，但并不非经济过热。 3.非农报告公布后，期货市场共识今年1月份不降息，6月将降息一次。 Sources：Wind、艾德研究部 Sources：Wind、艾德研究部 非 农 职 位 空 缺 加 大 ， 服 务 业P M I超 预 期 1.非农职位空缺调头向上：美国2024年11月非农职业空缺809.8万，超过预期的774万，创近6个月新高。职位空缺率在到达疫情前水平后，连升两月至4.8%，打破近三年来的下降趋势。 2.美国12月ISM服务业PMI好于预期：美国2024年12月ISM服务业PMI为54.1，高于预期53.5，高于前值52.1。分项中商业活动指数由11月的53.7提升至58.2，增长加快，商业活动超强；新订单由53.7提升至54.2，高于2024年均值54.1；新业由51.5略降至51.4；物价指数由58.2升至64.4，价格略有压力。 Sources：ISM、艾德研究部 Sources：BLS、艾德研究部（截至1月3日） 领 先 指 标 1.反映企业部门投资信心的Sentix指数2025年1月公布值19.2，极为强劲，在高利率的压制下，创出34个月新高后有所回落。 2.密大消费者信心2025年1月初值73.2，低于前值74.0，低于预期值73.8，上升趋势未变。消费者对短期通胀预期由上月2.8%提升至3.3%；对长期通胀预期由上月3.0%提升至3.3%。 Sources：Michigan University、艾德研究部 Sources：Sentix、艾德研究部 金 融 系 统 风 险 指 标 1.高利率压制估值：美联储2024年12月FOMC会议纪要显示，特朗普政府施行的政策将可能导致通胀上升，暗示暂停降息，未来行动依据数据而定。上周美国十年期国债收益率高见4.79%，创近9个月新高，对股票市场构成较大的估值压力。回顾去年5月至9月美国十年期国债收益率从约4.7%下降至最低约3.6%，而在9月美联储首次降息后美国十年期国债收益率一直上升至11月的4.5%，即在美联储首次降息前5个月利率开始下降，在9月首次降息后上升，预期远远的走在前面。此次特朗普正式就职前利率已上升，预期也走在了前面，甚至有些过度，加上高利率对经济增长抑制存在时滞，参考去年的经验，在特朗普正式就职总统后，长债利率大概率将进入下降通道。 2.金融状况稳定、流动性充裕：美联储隔夜拆借利率上周创阶段新低，芝加哥联储金融状况指数及圣路易斯联储金融压力指数均处于负值区间且趋势向下，显示金融系统状况良好，无财务压力，金融系统流动性充裕。长债利率与隔夜拆借利率相背离，可能通过长债利率下行、短债利率上行或两者同时调整的方式实现。 Sources：Chicage Fed、St.Louis Fed、艾德研究部 Sources：Wind、艾德研究部 Sources：Wind、艾德研究部 市 场 情 绪- -维 持 在‘恐 惧’区 间 1.上周市场情绪由高走低，维持在‘恐惧’区间，并未随着大盘指数创近9周新低而进入极端区间。维持市场处于恐惧或极度恐惧阶段是配置时机的观点不变。 2.标普500波动率上周有所抬升，收于19.54，接近临界值20，高于50日移动平均值16.32。 注：恐慌与贪婪指数说明，0-25：极度恐惧(Extreme Fear)。26-44：恐惧(Fear)。45-55：中性(Neutral)。56-74：贪婪(Greed)。75-100：极度贪婪(Extreme Greed)。 Sources：CNN、艾德研究部（右轴为标普500指数） Sources：CBOE、艾德研究部 全 球 市 场 一 览 1.全球权益市场周涨-1.6% 2.新兴市场（-1.5%）>发达市场（-1.6%） 3.美元指数上周收盘报109.66，周涨0.7%，连涨6周，虹吸全球资本。美元强势来自于指数构成的其它国货币较弱，归根结底是美国经济及预期相比于其它国家要稳定及更具有韧性。 4.大宗商品中的原油、黄金上周表现突出，原油周涨3.5%，黄金周涨2.4%。 美 股 市 场 价 格 表 现 1.标普500上周冲高回落，周涨-1.9%，周K线图20日均线有初步支撑。 2.风 格 方 面 ，大 盘 价 值(罗 素1 0 0 0价 值-1.6%)>大盘成长(罗素1000成长-2.2%)>小盘成长(罗素2000成长-3.3%)>小盘价值(罗素2000价值-3.7%) 行 业 表 现 1.在美股36个二级行业中(按GICS分类)，7个上涨，29个下跌。一级能源行业领涨，房地产行业落后。 2.跑赢标普500指数(-1.9%)的强势二级行业有17个，收益为正且排在前列的前五分别为的日常消费零售(+2.0%)、有色金属(+1.7%)、石油石化(+1.3%)、医疗设备与服务(+1.1%)、纺织服装(+0.2%)。 注：本报告一级行业、二级行业分类标准为全球行业分类标准（GICS） 标 普5 0 0成 份 股 涨 跌 幅 排 名 1.上周标普500成份股上涨个股数量共127只，上涨个股占比25%。上涨排名靠前个股主要集中在消费、能源等行业，下跌排名靠前个股主要集中在公共事业、信息技术等行业。 标 普5 0 0核 心 成 份 股 表 现 1 .在 核 心 成 分 股 中 ， 沃 尔 码 以 周 涨2 . 4 %领 涨 ， 拉 动 了 日 常 消 费 零 售 行 业 领 涨二 级 行 业。 价 量 指 标 （1） 二 级 行 业 日 均 资 金 强 度 排 名 1.在36个二级行业资金强度排名中，上周7个行业为正，29个行业为负。2.强势二级行业为医疗设备与服务、日常消费零售、石油石化、有色金属等，弱势行业为软件服务、半导体、汽车与零配件、硬件设备等。3.估算医疗设备与服务行业上周日均资金流入57.39亿美元，排名第一；软件服务行业日均资金流出146亿，排名最后。 价 量 指 标 （2）- -标 普5 0 0成 份 股 资 金 强 度 周 排 名 1.上周资金较为集中流入的是公用事业的CONSTELLATION ENERGY、信息技术行业的美光和META等。资金流出集中于英伟大、特斯拉、PALANTIR等个股。 上 周 最 强 板 块 ： 医 疗 设 备 与 服 务 1.大行观点：高盛表示自2024美国大选日以来，周期性板块的回报明显高于防御性板块。然考虑到美国经济及股市的乐观情绪接近历史最高水平，后期防御性板块的表现或更为突出。在特朗普上台后的市场波动和不确定性中，医疗保健和金融等防御性行业在花旗策略师创建的模型投资组合中受到青睐。花旗策略师Scott Chronert在近期报告中表示，由于目前正经历第四季度报告期和美国新政府上任的头100天，该行分析工具“Sector & Industry Group Navigator”正转向防御性行业。 2.行业要闻：美国FDA发布了关于新疗法开发中的人工智能技术在新药和医疗器械开发中应用的单独指导草案。对于药物，该指导为制药公司和生物技术公司提供了一个基于风险的框架，以评估AI模型在特定用途上的可信度，然后确定证明它所需的活动。此外，FDA建议申办方尽早与该机构讨论AI可信度评估或AI在药物开发中的应用。医疗器械指导不仅影响AI和新产品的开发，还影响AI在设备整个产品生命周期中的使用。 Sources：Bloomberg、艾德研究部 Sources：Wind、艾德研究部 上 周 最 强 板 块 ： 医 疗 设 备 与 服 务 1.上涨逻辑：处于过去十年较低的估值区间，且叠加人工智能+医疗器械的政策利好，医疗设备及服务板块上周行情最强，同时周度资金强度最大。 2.美股市场内医疗设备与服务板块中医疗器械相关ETF：iShares U.S. Medical Devices ETF (IHI)，投资于美国医疗器械公司，年费率0.4%，该ETF目前持有50只股票；SPDR S&P Health Care Equipment ETF (XHE)，聚焦于医疗器械和用品公司，年费率0.35%，该ETF目前持有65只股票；First Trust Indxx MedicalDevices ETF (MDEV)，投资于美国及其他国家的医疗器械公司，年费率0.70%；该ETF目前持有49只股票。 Sources：Bloomberg、艾德研究部 S & P 5 0 0期 权 30历史波动率（HV）较上周略有上升。近端看涨期权隐含波动率（HV）呈现波动率偏斜，深度虚值且临近到期的看涨期权隐波出现异常值。轻度虚值期权隐波整体呈现经典波动率微笑。深度虚值期权开始出现偏斜，市场预期略偏悲