有色金属周报

行业有色金属周报 2025年1月10日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜..............................................................................................................................-3-碳酸锂......................................................................................................................-8-锌............................................................................................................................-13- 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜重心上移，特朗普的关税威胁不仅令市场避险情绪上升、美元指数上涨，同时也加大了COMEX铜和LME铜的价差，而且美国通胀风险也令贵金属和铜价重心上移。国内现货在本周也表现强劲，现货升水持续上涨至170元/吨，虽然临近春节假期，但市场逢低采购情绪仍不错，国内社库也在本周出现去库，LME0-3contango结构和库存小幅变动，宏观面情绪虽谨慎，但海外投机资金以及国内产业资金做多情绪向好，推动铜价上涨。LME、COMEX持仓量小幅波动，截止周五分别为26万手、20.8万手，COTR持仓报告显示截止上周五基金净多持仓下降23%至15391手，商业净空持仓涨8%至48284手；CFTC基金转为净空持仓4319手，商业净空环比跌1%至31410手，在上周海外投机资金做空动能加大。 操作建议：基本面，铜精矿和冷料加工费持续下跌，原料端收紧正在逐步影响炼厂生产，1月国内铜冶炼厂预计产量将下降，当前需求端正值淡季，本周精、废铜杆开工率上行主因完成在手订单，但随着小年逐步逼近工厂放假，下游需求将持续收缩，国内现货采买情绪将逐步转弱，进口窗口也关闭，预计进口铜需求也放缓。不过在特朗普关税威胁下，美国进口铜征收关税预期将导致短期内贸易商将铜运往美国，同时COMEX铜与LME铜价差也将吸引套利商入场，海外的贸易商和套利商行为将导致短期海外铜现货需求增加，从现货角度看内弱外强，考虑到原料端的压力逐步向炼厂传导，预计短期基本面对铜价压力有限。宏观面，下周高美元、特朗普就职在即以及中国政策预期预计将令下周宏观多空波动加剧，宏观仍以偏弱为主。整体上，当前铜价下跌空间难打开，但宏观扰动增加，因此预计下周沪铜运行区间【74500,76800】 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、宏观面分析 本周宏观面震荡偏弱，美元指数探底回升，周初华盛顿邮报爆料特朗普将仅对关键进口商品加征普遍关税，特朗普关税缩水的消息一度令美元指数日内跌幅达1%，但随后特朗普辟谣，1月7号特朗普在佛罗里达州海湖庄园举行的新闻发布会上发表讲话：收购格陵兰岛、拿下巴拿马运河、夺取加拿大，再次证明了特朗普的潜在贸易议程多么惊世骇俗，而且1月9日CNN报道称多名消息人士透露特朗普考虑宣布美国进入国家经济紧急状态，从而为其对盟友和竞争对手征收大量关税提供法律依据，关税威胁在尚未完全落地之前，市场紧绷的神经短时间内并不能放松下来，周内美国公布的小非农就业数据低于预期，但初请失业金数据降至11个月最低，两组就业数据相互矛盾，美联储12月会议纪要对通胀担忧加大，美元指数在周二之后连续四连阳，美元指数再度回到上周高点附近。在特朗普就职典礼之前，对于下周，由于关税政策风险，美元空头将持续被压制，高美元压力对基本金属持续施压，进入下周中美主要宏观经济数据将公布，美国的12月通胀数据将公布，预计通胀将继续高企，美联储降息暂缓的判断将被通胀数据进一步佐证，中国的四季度GDP数据、12月的投资、消费、工业数据也将公布，预计中国宏观数据将偏弱，经济复苏态势不稳，加大政策刺激的预期将会加大，因此整体上看下周高美元、特朗普就职在即以及中国政策预期预计将令下周宏观多空波动加剧，整体上仍以偏弱为主。 三、基本面分析 2.1供应端 原料端供应紧张持续：截止2月10日，进口矿周度TC较上周下降1.49至4.36美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于94%；SMM七港铜精矿库存较上一期跌17至94万吨，较去年同期上涨10万吨，11月中国进口铜精矿及其矿砂224.45万吨，环比减少3.01%，同比下降8.14%。本周南方粗铜加工费较上周持平800元/吨，北方粗铜加工费较上周下降100至800元/吨；进口粗铜加工费较上周下降10至90美元/吨，2025年进口粗铜长单加工费较2024年下降21至95美元/吨，凸显2025年粗铜市场紧张；阳极板加工费较上周持平550元/吨，11月废铜、阳极板进口量分别为17.35、6.98万吨，合计进口金属量20.8万吨，环比涨0.8%，同比降9.44%。国内冷料加工费再度下降，随着铜精矿现货TC持续下降，对冷料的需求在逐步上升，原料端的压力在增加 冶炼厂生产利润小幅修复，副产品硫酸价格高位运行：截止12月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月扩大120至-1345元/吨，铜精矿长单冶炼盈利较上月涨79至1988元/吨，由于中国八成冶炼厂都签有长单，虽从现货市场采购铜矿面临亏损，但整体上炼厂仍未出现大面积亏损，考虑到2025年长单TC仅有21.25美元/吨，预计2025年冶炼厂盈利将受损；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动0、0、0、0、-30、0至380、470、300、500、380、350元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格维持高位态势，硫酸价格已经高出炼厂产酸成本。 12月电解铜产量超预期上涨：12月SMM中国电解铜产量为109.55万吨，环比增加9.04万吨，升幅为8.99%，同比上升9.62%，且较预期上升0.87万吨。1-12月累计产量为1206万吨，同比增加62万吨，增幅为5.42%。进入1月，经历完12月冲产量后，不少冶炼厂在铜精矿和粗铜紧张的背景下，其产量都出现了不同程度的下降。此外，由于统计周期问题，1月统计时长较短也是令产量下降的原因之一。受各地均开始执行反向开票影响，1月废铜供应量减少，废铜产电解铜的冶炼厂产量下降较为明显。SMM根据各家排产情况，预计1月国内电解铜产量环比下降8.82万吨降幅为8.05%，同比增加3.75万吨升幅为3.87%。 精炼铜进口窗口关闭：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值恶化，截止周五分别为至8.29、1.14，当月进口窗口关闭，美金铜市场可流通货源较少，因此美金铜溢价仍上涨，但由于市场供需错配成交不佳，本周洋山铜仓单溢价较上周涨5至73美元/吨，提单溢价较上周涨1至65美元/吨。 2.2需求端 废铜杆周度开工率环比涨3.18至24.92%：精废铜杆本周的平均价差为1038元/吨，较上周的729元/吨增加309元/吨。本周铜价快速攀升，令精废杆价差迅速扩大至1300元/吨，虽然终端消费疲软，但由于套利空间随着铜价上升扩大，不少贸易商提高了提货速度，周内下单量较之前有所提高，另外再生铜原料供应边际改善的情况下，大部分再生铜杆厂都能做到持续开工生产，因此本周再生铜杆开工率环比提升。另外，有不少地区已接到当地政府要求企业执行“反向开票”或核定征收2%税率的办法，因此年前备货意愿仍然一般，本周加大产能生产主要是原料供应充裕和尽可能赶在物流放假前完成在手订单，不留过多库存过年。 精铜杆周度开工率环比涨9.93至76.36%，本周华东电力行业用杆不含升贴 水加工费持平525元/吨，本周在手订单支撑下开工率上行，但预计在中旬后，下游消费将继续走软，多家企业在中旬后将陆续开始检修，在春节假期影响下，预计1月份开工率将环比下滑9.38个百分点至63.22%，因2025年春节为1月底，横跨1-2月，因此开工率预计同比较去年春节2024年2月增长21.17个百分点。从库存来看，随着周度开工率回升，本周国内主要精铜杆厂原料库存环比下降1050，录得35400吨，精铜杆厂成品库存环比增加2600，录得55600吨。 电线电缆周度开工率环比跌8.59至69.31%：根据SMM的了解，元旦前因账期等问题而积压的市场需求并未在进入2025年后得以释放，终端采购情绪并不积极，多数下游企业在春节前已不愿投入过多资金用于线缆采购，故线缆企业的新订单增量正逐渐减少，整体呈现为季节性走弱。本周铜线缆样本企业的原料库存环比增长0.62%录得21000吨；成品库存增长0.12%录得16650吨。本周有个别铜线缆企业为使补充成品库存而增加产量，大多数线缆企业选择对成品和原料库存并未进行过多调整。 2.3现货端 国内去库0.53至12.81万吨：SMM统计社库较上周四去库0.88至10.57万吨，主因国产铜和进口铜到货量下降。进口铜到货量会较本周增加，且冶炼厂发货量仍不会明显增加，料总供应量将略多于本周。而下游，离春节长假时间越来越近，从下周末开始部分下游终端企业将逐步放假，料下周消费量会低于本周，预计下周供增需减，周度库存或将重新上升。保税区库存涨0.35至2.24万吨。 LME+COMEX市场去库5210吨至25.1万吨：其中LME去库5850吨至26.4万吨，COMEX累库640吨至8.7万吨，海外市场小幅去库。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货震荡上行，周涨幅2.02%；周初市场炒作非洲某地区暴乱影响，国内市场考虑后续矿石进口量级或将有所减少，矿石供应存减量预期下，碳酸锂期现价格均上涨周内宏观氛围较差，但从当前国内碳酸锂进口矿报价来看，进口矿价格变动并不大，而且碳酸锂现货价格重心也仅小幅上移，现货市场仍受春节前碳酸锂供需双弱影响，现货提价困难，因此碳酸锂期货价格也难打开上行空间，碳酸锂期货持续震荡运行，趋势性不强，投机资金离场增加，总持仓降至35.6万手附近，疲弱的现货以及乐观的预期使得盘面05-03价差持续在高位2600附近运行。 操作建议：碳酸锂市场继续累库，供应端碳酸锂周度产量下降，主因锂辉石端产量下降，1月锂盐企业检修增，外购盐厂亏损幅度持续扩大，而且矿价坚挺，预计短期锂辉石和锂云母产碳酸锂量难再上一层楼，1月内国产碳酸锂量将小幅下降，虽然非洲地区动乱尚未对进口矿产生明显影响，考虑到该国在大选后经常出现类似事件，预计本次动乱对非洲地区锂矿出口影响有限。需求端，虽然以旧换新政策大概率会延续，但短期仍面临年末装机冲量结束，叠加春节假期因素影响，电芯端需求减弱，预计1月电芯排产将下降，正极材料企业开工率也将受到影响，1月磷酸铁锂、三元材料产量将环比下降11.6%、4.5%，磷酸铁锂放缓速度快于碳酸锂产量下滑速度，1月碳酸锂市场面临供需双弱，且需求端降幅大于供应端，预计国内碳酸锂市场将继续累库，过剩压力将会再度主导当前碳酸锂市场，碳酸锂现货价格承压，而03-05价差受跨期套利