金银铜周度策略展望

冠通期货研究咨询部王静执业资格证书编号：F0235424/Z0000771 2025年01月14日 黄金/白银/铜 核心观点——黄金&白银 ➢上周伦敦金现震荡偏强，随着假期的结束，市场交易量逐步恢复，数据方面，美国12月非农新增就业25.6万人，为九个月最大增幅，超出预期的16.5万人，12月失业率为4.1%，低于预期和11月的4.2%，同时需要注意的是，本次非农报告还对失业率进行了年度修正，7月份的失业率峰值最初报告为4.3%，当时为美联储随后的降息奠定了基础，该失业率数据最新被下调，表明夏季时美国劳动力市场比之前认为的更具弹性，数据公布后，市场对美联储降息预期有所走弱，此外，美联储12月会议纪要显示，大部分官员认为，通胀上行风险有所增加，美联储适合放缓宽松。但市场仍在担忧特朗普就职之后，可能潜在引发的通胀风险和地缘风险，避险情绪抬升是支撑金价的主要逻辑，短期内预计伦敦金现高位震荡，伦敦金现参考区间，2720-2600美元/盎司，沪金主力合约610-630元/克区间。 ➢上周伦敦银现整体跟随金价走势，价格震荡偏强。宏观方面，美元指数维持高位限制贵金属价格涨幅，尽管降息预期走弱，但特朗普就职后的政策不确定性以及可能引发的“再通胀”风险提升了贵金避险属性的支撑。商品属性方面，海外制造业数据表现偏弱但有复苏迹象。国内高频数据方面，12月中国光伏组件产量较11月环比下降约10.9%，行业开工率约44.2%，进入1月，中国光伏组件排产预计继续降低，较2024年12月环比下降18.7%，行业开工率约35.95%。总的来说，海外利率政策不确定性使得白银的金融属性表现不明显，而商品属性方面，制造业复苏缓慢叠加需求边际趋弱或使银价表现出相对弱势，操作上建议观望。 基本面情况—宏观信息 ➢2025年1月4日当周美国初请失业金人数为20.1万人，这是自2024年2月下旬以来的最低值。这一数据反映出美国就业市场的裁员状况有所好转，表明飓风季节对就业市场的负面影响已经基本消退。同时，这也可能是美联储自2024年以来累积降息100个基点的经济刺激政策开始见效的迹象。 4➢2024年12月，美国服务业PMI终值为56.8，虽然低于预期的58.5，但依然是自2022年3月以来的33个月终值新高。数据表明，美国服务业在2024年末表现出强劲的增长势头。服务业的扩张主要得益于订单量的增加以及企业对2025年前景的乐观预期。此外，商业信心达到了18个月来的新高，成本通胀降至11个月以来的低点，显示通胀压力有所缓解。 资料来源：Wind，冠通研究 ➢2024年12月，美国新增非农就业人数为25.6万人，远超市场预期的15.5万人，也高于11月份的22.7万人。这一数据表明，尽管美国经济整体增长放缓，但就业市场依然保持强劲态势。失业率从11月的4.2%降至4.1%，显示劳动力市场进一步改善。 ➢上涨美元指数上涨1.3%，黄金上涨1.4%，美元指数和黄金同涨的主要驱动为市场对“在通胀”的预期，以及避险属性的支撑。 ➢上周伦敦银现下跌1.3%，金银比维持高位，接近90，预计后续金银比仍维持高位运行。 ➢上周铜价偏强，金铜比出现一定抬升。 ➢截至1月10日，SPDR黄金ETF持有量为876.8吨，当周增加5.7吨，截至2024年1月2日，CFTC黄金期货净多头16.5万手，持仓下降1.8万手。 ➢截至1月10日，SLV白银ETF持有量为1.43万吨，较上周小幅下降68吨，截至2024年1月2日，白银非商业多头净持仓为2.05万手，较上周下降1331手。 ➢截至2025年1月13日，COMEX黄金库存量为2.2469千万金衡盎司，与2025年1月10日的2.2404千万金衡盎司相比，库存量有所增加，环比变化为增加0.0065千万金衡盎司，增幅约0.29%。SHFE黄金库存约为15.1吨，保持不变，SHFE白银库存约为1309吨，环比减少7%。 ➢上周伦敦金现震荡偏强，开盘于2639美元/盎司，收盘于2689美元/盎司，涨跌幅+1.8%。 ➢上周沪金主力合约最低价619.08元/克，最高价639.36元/克，区间涨跌幅+1.58%,区间振幅3.23%。 ➢上周伦敦银现震荡偏强，伦敦银现开盘价29.6美元/盎司，收盘价30.3美元/盎司，涨跌幅+2.3%。 ➢上周沪银主力合约，最低价7595元/千克，最高价7866元/千克，当周区间涨跌幅+1.54%,区间振幅3.453%。 核心观点——铜 ➢宏观方面：美国就业市场表现超预期，市场对美联储降息预期有所走弱，美国就业市场表现出的韧性和活力使得市场再度关注到后续潜在的“再通胀”可能，尽管美元指数依旧维持高位，但通胀交易推动基本金属涨幅，海内外铜价共振上行。 ➢供给方面：智利铜委员会Cochilco1月10日公布的数据显示，智利国营矿商Codelco在2024年11月的铜产量跳增将近17%，帮助提振了该矿产丰富的国家的整体产量上升约10%。国内方面,由于国内TC/RC费用再度转弱，国内炼厂精炼铜供应有偏紧预期，华东、华南现货维持升水，华南现货升水幅度走扩，同时上期所铜库存维持偏低位置，对铜价形成一定支撑。 ➢需求方面：市场消息国家发改委1月8日在国务院政策例行吹风会上表示，2025年家电以旧换新补贴的家电产品，由去年的8类增加到12类，单件补贴比例最高达20%，多地已部署相关政策，终端需求方面，临近春节，下游终端厂商开工率有所走弱，同时现货升水，一定程度上压制下游采购意愿，预计需求边际走弱。 沪铜价格走势 ➢上周沪铜整体震荡偏弱。当周最高价74360元/吨，最低价72780元/吨，当周振幅2.13%。 基本面情况—铜矿业扰动 ➢第一量子：外媒1月6日消息：巴拿马在2023年12月关闭了第一量子矿业公司的科布雷铜矿。该铜矿是世界最大也是最新的铜矿之一，使用传统的磨矿和浮选法来生产铜精矿。 ➢智利国家铜业：外媒1月6日消息：智利国家铜业公司Codelco董事长马克西莫?帕切科周一表示，2024年该国有铜业巨头的铜产量较上年“略有上升”。并补充说，12月份的铜产量突破了16万吨。公司在2024年跨越了产量低谷，2025年的产量有望开始回升，并在2029年底重新实现170万吨精铜的峰值。 ➢洛阳钼业：据洛阳钼业发布了其2024年的产量公告，数据显示公司在多个核心产品领域均实现了显著增长，再创历史新高。公告显示，洛阳钼业在2024年的铜产量达到了约65万吨，其中第四季度的产量更是高达17.4万吨。按产量指引上限计算，公司的铜产量完成度达到了114%，较2023年增加了23万吨，同比增长高达55%。 沪铜现货行情 ➢截至1月13日，华东现货平均升贴水145元/吨，华南平均升水325元/吨，华东、华南现货本周大幅走高，现货价格支撑期价，同时沪铜远月合约维持Contango，远期预期向好。 伦铜价差结构 ➢截至1月13日，LME铜周内涨跌幅+1.16%，报收于9104美元/吨。LME铜现货依旧维持贴水运行，周平均贴水-124美元/吨，伦铜现货贴水收窄，欧洲注销仓单占比有抬升趋势。 库存信息—铜精矿港口数据 ➢截至1月13日，国内精铜矿7个主要港口铜精矿累库幅度出现放缓，本周小幅下跌3.1万吨，至75.6万吨，整体依然维持在历年偏高水平，从季节性图上看，后续有去库预期。港口铜库存维持高位主要是从海外进口上升的缘故导致。 ➢海关总署12月10日数据显示，中国11月铜矿砂及其精矿进口量为224.5万吨，1-11月铜矿砂及其精矿进口量为2559.8万吨，同比增长2.2。 库存信息—LME ➢截止1月13日，LME铜库存录得26.3万公吨，本周LME库存小幅去库，但整体依旧维持历年同期高位。 ➢LME的FuturesBanding report数据显示，相较于12月18日，截至1月14日，多头在M1上的仓位和比重均有所下降，在M2上的比重增加，在M3上的比重增加，仓位下降，空头在M1、M2上的比重均有所走弱，从数据上看，多空头寸均有所走弱， 但空头减弱更明显 库存信息—COMEX ➢截至1月13日，COMEX铜库存录得9.56万短吨，最近一周COMEX铜库存累库981短吨，涨跌幅+1.0%,相较月初上涨幅度为2.2%。本期COMEX库存累库幅度有所放缓，但整体依旧维持在历年同期高位水平。 库存信息—SHFE ➢截至1月13日，上期所录得铜库存1.2万吨，相比上周库存涨跌-0.1万吨，涨跌幅+26.5%。相比上月涨跌-0.1万吨，涨跌幅-11.6%。国内铜库存维持低位，对铜价形成一定支撑。 库存信息—保税区 ➢截至1月13日，上海保税区铜库存1.21万吨，整体维持低位，本周保税区库存小幅增加，近期虽进口比较向好，但临近春节节假，外贸市场成交活跃度有限，库存因此变化相对有限。下周随着节假临近，外贸市场成交活跃度难有提升，料持货商清关进口动作或有所减弱，保税区库存预计维持小幅变化为主。 沪伦比值变动 ➢截至1月13日，精炼铜本期平均进口盈亏61.11元/吨，进口盈亏出现回落，但整体依旧维持上升态势，国内铜库存低位，进口盈亏转正，进口窗口打开，沪伦比值依旧维持高位。 精炼铜月度进出口 ➢据海关总署数据显示，2024年12月中国进口未锻轧铜及铜材52.8万吨，与11月相比增长了3.5%。这一数据反映了中国对未锻轧铜及铜材的需求在稳步恢复，尽管全年实际需求增长仍然较为温和。值得注意的是，2024年1-11月，中国累计进口未锻轧铜及铜材512.7万吨，同比增长1.7%。 22➢中国2024年11月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材出口1.16万吨，同比减少30.95%，环比增加12.62%；1-11月累计出口44.08万吨，同比增加64.17%。 资料来源：Wind，冠通研究 下游终端 ➢1月2日公布的2024年12月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.5，较11月回落1.0个百分点，连续三个月维持扩张态势，但扩张速度放缓。国家统计局近日公布的2024年12月制造业PMI录得50.1，下降0.2个百分点，连续三个月位于扩张区间。 ➢精铜杆：据SMM数据，12月份精铜制杆企业开工率为72.60%，环比下滑2.08个百分点，高于预期值2.09个百分点，同比上升3.23个百分点。其中大型企业开工率为83.27%，中型企业开工率为55.93%，小型企业开工率为58.76%。 下游终端 ➢线缆：据SMM数据，本周铜线缆企业开工率为91.03%，环比上周下降4.09个百分点，较去年同期低1.93个百分点，低于预计开工率4.5个百分点。本周铜价回升，下游客户采购积极性受到抑制，使得本周线缆企业新订单增量有限。 24➢铜管：上周铜价带动铜管价格大幅上涨，但临近春节，从当前的市场来看，市场整体需求出现小幅的下降，大型铜管企业根据长单情况生产，开工相对稳定，同时，部分中小型企业在合适范围内降价以刺激弹性需求增加实际消费量，市场存部分需求，不过代理商、安装等近期拿货减少，零售市场在年末提前进入淡季，部分企业下调开工，产量整体小幅下降。 分析师介绍： 王静，北京师范大学MBA，CFA二级，国家企业培训师、期货投资咨询师，出身农业，三年粮油市场分析经验，后转投身于期货行业十年有余，深谙证券期货投资。多次为国内大型企业开展金融期货培训，在宏观经济、大宗商品、投资规划、资产配置管理、风险控制、投资者教育等方面有着自己独到的见解。现任冠通期货研究咨询部经理，具备良好的经济理论基础和扎实的证券研究经验和风险管理经验。 期货从业资格证书编号：F0235424期货交易咨询资格编号：Z0000771 联系方式： 公司地址：北京市朝阳区朝外大街甲6号万通中心D座20层（北京总部）公司电话：010-85356618E-mail：wangjing@gtfutures.com.cn 本报告发布机构 --冠通期货股份有限公司（已获中国证监会许可的期货交易咨询业务资格） 免