金银铜周度策略展望

冠通期货研究咨询部王静执业资格证书编号：F0235424/Z0000771 2024年12月16日 黄金/白银/铜 核心观点——黄金&白银 ➢上周伦敦金现冲高回落，尽管价格波动较大，但价格中枢并未出现明显变化，整体依旧维持高位震荡，趋势不明显。宏观方面，美国CPI数据如预期走强，核心CPI保持不变，符合市场预期，市场对12月降息25个基点基本完全计价，但需要注意的是，市场同时也在逐步交易明年1月暂停降息的可能。同时上周四瑞士央行大幅降息50个基点，为近10年最大降幅，美元对手盘快速降息对美元指数形成一定支撑，这也是上周后两个交易日，黄金出现大幅下跌的主要驱动。总的来说，市场对美联储降息预期在长短周期上逐步过渡，叠加本周有美联储利率会议，英国、日本央行利率会议，方向性并不清晰，建议以震荡区间对待，操作上，暂时观望。伦敦金现参考区间，2720-2620美元/盎司，沪金主力合约610-630元/克区间。 ➢上周伦敦银现整体跟随金价走势，价格冲高回落。金融属性方面，关注本周海外央行利率会议对市场预期的影响，价格方向暂不明朗。商品属性方面，中美两国制造业PMI数据有所回暖，美国最最新通胀数据显示出美国通胀存在一定韧性，后续通胀上行预期对银价形成一定支撑。高频数据方面，据SMM统计，11月中国光伏组件产量较10月环比下降约1.6%，行业开工率约49.6%。进入12月，中国光伏组件排产预计继续降低，较11月环比下降约9.7%，行业开工率约44.8%。11月光伏电池产量环比增长6.87%，12月光伏电池排产环比增长0.08%，表现持稳，边际需求存在一定韧性。总的来说，海外利率政策不确定性使得白银的金融属性表现不明显，而商品属性方面存在制造有回暖迹象叠加需求韧性或限制银价跌幅，银价相对金价或出现一定分化。操作上，前期多头注意保护，空头暂时观望。 基本面情况—宏观信息 ➢美国劳工统计局周三公布的数据显示，11月份美国消费者价格指数同比上涨2.7%，环比上涨0.3%。涨幅均比10月高出0.1%。美国不包括食品和能源成本的核心CPI的同比上涨3.3%，环比上涨0.3%。均与10月份持平。就分项来看，11月份美国住房价格环比上涨了0.3%，同比上涨了4.7%，11月份美国二手车价格环比上涨2%，而新车价格环比上涨0.6%。 4➢美国劳工统计局周四的报告显示，11月PPI同比上涨3%，比10月份的2.4%回升了0.6个百分点，高于经济学家预测的2.6%，也高于11月CPI的涨幅2.7%。这是自2023年2月以来的最高同比增幅。 基本面情况—宏观信息 ➢12月12日周四，美国劳工部公布的数据显示，美国12月7日当周首次申请失业救济人数24.2万人，跃升至2个月来的最高水平，高于预期22万人，也高于前值22.4万人。 ➢上周美元指数震荡走强，当周美元指数上涨0.6%，伦敦金现上涨0.1%，美元指数整体维持上行趋势，但由于近期海外宏观事件较多，市场不确定性较大。 ➢上周伦敦银现下跌1.6%。银价和金价走势出现一定分化。截至12月16日，金银比升至86.5，金银比再度涨至高位，警惕金银比的回调。 ➢上周铜价偏弱，金铜比出现一定抬升。 ➢截至12月13日，SPDR黄金ETF持有量为863.9吨，和上周相比减少8吨，截至2024年11月19日，COMEX黄金非商业多头净持仓为23.4万张，较上周减少0.2万张。 7➢截至12月6日，SLV白银ETF持有量为1.2万吨，较上周小幅增加486吨，截至2024年11月19日，COMEX白银非商业多头净持仓为4.63万张，较上周减少0.13万张。资料来源：Wind，冠通研究 ➢截至12月13日，COMEX黄金库存为1864万盎司，环比增加约59.1万盎司，COMEX白银库存约为3.08亿盎司，环比增加0.25%。SHFE黄金库存约为15.1吨，环比上涨6.7%，SHFE白银库存约为1295吨，环比减少9.2%。 伦敦金现日线图 ➢上周伦敦金现冲高回落，开盘于2645.54美元/盎司，收盘于2648.18美元/盎司，降幅0.1%。 ➢上周沪金主力合约最低价612.82元/克，最高价632.06元/克，区间涨跌幅+1.45%,区间振幅3.12%。 ➢上周伦敦银现震荡下行，伦敦银现开盘价31.08美元/盎司，收盘价30.53美元/盎司，涨跌幅-1.7%。 ➢上周沪银主力合约，最低价7710元/千克，最高价8029元/千克，当周区间涨跌幅+0.26%,区间振幅4.1%。 核心观点——铜 ➢宏观方面：国内中央经济工作会议提升市场对国内后续降息预期的押注，国内情绪回暖对铜价形成支撑。但海外市场不确定性增加，美国CPI数据如预期走强，市场押注1月美联储降息预期或将放缓，美元指数转涨施压基本金属价格。宏观上的主要驱动逻辑依旧是美元指数维持相对高位，本周海外宏观事件依旧较多，关注事件驱动。 ➢供给方面：智利Codelco10月铜产量超目标，为12.7万吨，而智利的埃斯孔迪达10月铜矿产量同比增长逾20%。边际上，国内TC/RC费用低位震荡，年末炼厂长单谈判费用同比下降超过70%，矿端不足扰动仍存。电解铜进口盈亏本期再度走扩，进口窗口持续打开，弥补国内铜库存不足。国内铜库存维持低位，但海外铜库存持续累库，对铜价上行造成一定压力。 ➢需求方面：12月9日，乘联会发布的数据显示，11月全国新能源乘用车市场零售126.8万辆，同比大幅增长50.5%；今年1-11月累计零售959.4万辆，同比增长41.2%，渗透率达52.3%。随着本轮汽车报废更新和以旧换新政策进入倒计时，今年12月车市有望迎来“翘尾行情”同时，政府补贴新增冬季保暖商品，需求端边际存在韧性，利好铜市。价格上，华东华南现货维持升水，沪铜远期Contango结构，远期预期向好。 沪铜价格走势 ➢上周沪铜整体冲高回落。当周最高价75860元/吨，最低价74520元/吨，当周振幅1.79%。 基本面情况—铜矿业扰动 ➢智利矿业协会：智利国家矿业协会周三表示，2025年智利的铜产量将在540万吨至560万吨之间。智利矿业公司还预计明年铜价将在每磅4.2美元至4.5美元之间。今年9月份，智利央行预测2025年平均铜价为每磅4.25美元，略低于之前估计的4.30美元。 ➢智利国家铜业：0月份智利国家铜业公司（Codelco）的铜产量与去年同期持平，埃斯孔迪达铜矿产量同比增长20%以上。必和必拓控股的埃斯孔迪达铜矿在10月份的铜产量为108,000吨，同比增长22%。嘉能可和英美资源共同经营的科拉华西矿的铜产量为49,500吨，同比下降了近10%。 ➢自由港：自由港麦克莫兰在印尼的子公司的铜精矿出口将缓解全球短缺，但是消息人士称，这可能只会持续很短的时间，而且前提是印尼政府允许。自由港印尼公司价值37亿美元的曼亚尔冶炼厂于10月发生火灾，导致运营暂停。自由港印尼公司的股东为自由港麦克莫兰以及印尼国有公司MINDID，持股比例分别为48.8%和51.2%。知情人士称，自由港铜精矿的出口数量取决于解决问题所需的时间。此外，如果（印尼）政府不授予（出口）许可证，自由港可能不得不停止采矿。 沪铜现货行情 ➢截至12月16日，华东现货平均升贴水10元/吨，华南平均升水205元/吨，华东现货升水有所回落，但华南现货升水依旧维持高位，同时沪铜远月合约维持Contango，远期预期向好。 伦铜价差结构 ➢截至12月6日，LME铜周内涨跌幅1.75%，报收于9147美元/吨。LME铜现货依旧维持贴水运行，周平均贴水-114美元/吨，伦铜现货贴水收窄。 库存信息—铜精矿港口数据 ➢截至12月13日，国内精铜矿7个主要港口铜精矿累库幅度出现放缓，本周小幅上涨8万吨，至98万吨，整体依然维持在历年偏高水平，从季节性图上看，后续有去库预期。港口铜库存维持高位主要是从海外进口上升的缘故导致。 ➢海关总署12月10日数据显示，中国11月铜矿砂及其精矿进口量为224.5万吨，1-11月铜矿砂及其精矿进口量为2559.8万吨，同比增长2.2。 库存信息—LME ➢截止12月13日，LME铜库存录得27.2万公吨，本周LME库存出现小幅反弹，且整体依旧维持历年同期高位。 17➢LME的FuturesBanding report数据显示，相较于12月4日，截至12月11日，多头在M1上的比重无明显变化，在M2上的仓位减少但比重增加，空头在M1上的比重和仓位均出现增加均增加，在M2上的比重增加但仓位减少，从数据上看，短期市场情绪多空胶着，方向不明朗。 库存信息—COMEX ➢截至12月6日，COMEX铜库存录得9.29万短吨，最近一周COMEX铜库存涨1966短吨，涨跌幅+2.2%,相较月初上涨幅度为4.4%。本周COMEX铜库存延续累库，全球显性库存维持高位下，铜价有所承压。 库存信息—SHFE ➢截至12月13日，上期所录得铜库存1.91万吨，相比上周库存涨跌-387吨，涨跌幅-2.1%。相比上月涨跌-1.9万吨，涨跌幅-50%。国内铜库存维持低位，对铜价形成一定支撑。 库存信息—保税区 ➢截至12月5日，据SMM调研了解，本周四国内保税区铜库存环比下降1.68万吨至3.37万吨。其中上海保税保税库存环比下降1.65万吨至2.99万吨；广东保税环比下降0.03万吨至0.38万吨。本周保税库库存持续下降，且下降幅度进一步扩大。上周仓单成交依旧表现较好，本周保税库出库量较多，致使库存下降较多。 沪伦比值变动 ➢截至12月13日，精炼铜本期平均进口盈亏278.85元/吨，进口盈亏小幅反弹，但整体依旧维持上升态势，国内消费边际支撑仍存，国内铜库存低位，进口盈亏转正，进口窗口打开，沪伦比值走强。 精炼铜月度进出口 ➢据海关总署数据显示，2024年1-10月中国进口精炼铜共300.8万吨，累计同比增加6.67%；其中10月进口35.93万吨，环比增加11.43%，同比上升7.67%。 ➢10月废铜进口量大增，其中来自美国和日本的废铜进口量均环比大增。据海关总署数据最新显示，中国2024年10月铜废碎料进口量为18.3万吨，环比增加14.23%，同比增加17.88%。 下游终端 ➢12月2日公布的11月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得51.5，高于10月1.2个百分点，已连续两个月位于扩张区间，且为下半年以来最高，随着一揽子增量政策陆续推出落地和存量政策逐渐显效，中国制造业景气在扩张区间继续攀升。2024年10月，中国电解铜表观消费量连续5个月上涨，升至133.03万吨，超历年同期高位。 下游终端 ➢精铜杆：据SMM调研，国内主要大中型铜杆企业综合开工率为82.37%，环比上升0.43%，低于预期值0.86%。目前精铜杆企业陆续进入生产调整阶段，部分企业陆续进入检修期，导致其生产出现下滑，且部分企业计划在下周之后进行年度大检修的安排，因此后续的精铜杆企业的生产预期普遍不高。 ➢铜板带：据Mysteel调研，本周国内铜板带加工企业周度产量1.60万吨，周度产能利用率在70.41%，周环比减少0.66%。近期铜价小幅走强，铜板带现货价格高位震荡，市场采购量下降，同时临近年底，多数企业进入回款状态，新增订单有所减少，铜板带生产企业生产积极性相对有所下滑。 24➢铜管：据Mysteel铜管团队统计，12月根据铜管企业预计排产计划产量有望达到18.1万吨左右，产能利用率达到78.33%，环比涨幅缩窄。但整体依旧维持高位。当下空调企业进入生产备库周期，另一方面12月也是年底建筑业交房高峰期，房地产的竣工数据带动与之相关的空调等家电产品需求。 分析师介绍： 王静，北京师范大学MBA，CFA二级，国家企业培训师、期货投资咨询师，出身农业，三年粮油市场分析经验，后转投身于期货行业十年有余，深谙证券期货投资。多次为国内大型企业开展金融期货培训，在宏观经济、大宗商品、投资规划、资产配置管理、风险控制、投资者教育等方面有着自己独