金银铜周度策略展望

冠通期货研究咨询部王静执业资格证书编号：F0235424/Z0000771 2024年11月11日 黄金/白银/铜 核心观点——黄金&白银 ➢上周伦敦金现整体延续此前的回调走势，上周前两个交易日，市场等待美国大选最终结果，黄金维持震荡。上周三随着特朗普的获选，黄金迎来快速下破，同时需要注意的是，本次共和党有望夺取参、众两院控制权，那也就意味着本任期内特朗普推行的法案更容易被国会通过。除去美国大选之外，上周五美联储召开11月利率会议，尽管如市场预期降息25个基点，但却在决议声明中删除了“在抗通胀问题上获得信心”的表述，对于后续降息路径，鲍威尔的表态也更加中立，即依照数据进行“动态决策”。宏观上，美国大选靴子落地，市场逐步根据特朗普的政策主张重新确定交易逻辑，而当下相对清晰的逻辑即减税，加关税带来的输入性通胀，为应对通胀必然导致降息幅度受限，进而施压贵金属价格。总的来说，驱动黄金价格上涨的因素仍在，但短期内美元维持高位，限制金价涨幅，后续关注特朗普政策主张。操作上，前期多头逢高止盈，多头尝试逢高轻仓试空。 ➢上周伦敦银现跟随金价变动，价格震荡下行。宏观方面，美元阶段性走强压制贵金属价格。而制造业方面，海内外制造业表现分化，中国10月PMI数据环比抬升，并重回50荣枯线上，而美国10月份ISM制造业PMI指数连续7个月位于荣枯线以下，并创15个月以来新低。欧元区10月制造业PMI初值45.9，好于预期并创5个月以来新高，但仍维持在荣枯线之下。国家统计局公布数据，我国9月份规模以上太阳能发电量323亿千瓦时，同比增长12.7%，光伏电池产量6385万千瓦，同比增长8.2%。总的来说，工业属性方面，全球制造业复苏放缓对银价形成一定拖累，但国内经济刺激带动光伏、新能源领域消费需求对银价存在一定支撑，银价相对金价或出现一定分化。操作上，前期多头注意保护，空头暂时观望。 基本面情况—宏观信息 ➢美国11月密歇根大学消费者报告显示，消费者信心指数升至73，为七个月来最高。未来一年通胀预期从2.7%降至2.6%，为2020年12月以来的最低水平，而未来五年通胀预期则从3%微升至3.1%。随着消费者信息指数的回升，美国通胀预期有所反弹。 基本面情况—宏观信息 ➢美国截至11月2日当周初请失业金人数增加0.3万人至22.1万人，符合市场预期。续请失业金人数升至189.2万人，为2021年11月以来最高水平。随着飓风影响消退，初请失业金人数有所下降,同时，波音达成协议停止罢工，预计对就业市场的影响将减弱。 5➢11月1日。ISM公布的数据显示，美国10月ISM制造业PMI指数降至46.5，不及预期的47.6，9月前值为47.2，美国PMI数据连续7个月陷入萎缩，同时创下15个月新低。11月6日，美国10月ISM非制造业PMI为56，创2022年8月以来新高，高于预期和前值。服务业景气度维持高位，就业在季节性性影响过后保持韧性，市场依旧对美国经济存在软着陆预期。 资料来源：Wind，冠通研究 ➢上周美元指数震荡上行，与黄金价格走势形成负相关，伦敦金现当周涨跌幅-1.9%，美元指数上涨1%。指大幅拉涨发生在美国大选之后，市场交易特朗普政策会加大美国通胀上行风险，进而是利率水平维持在较高位置，从而压制贵金属价格。 ➢上周伦敦银现涨跌-3.3%，银价跟随金价波动，但更为剧烈，美国PMI数据再度走弱，制造业复苏放缓，拖累银价。截至11月8日，金银比接近86，处于年内相对较高位置。 ➢截至11月8日，SPDR黄金ETF持有量为876.85吨，和上周相比减少11.78吨，截至2024年11月5日，COMEX黄金非商业多头净持仓为225.5万张，较上周减少2.3万张。 7➢截至11月8日，SLV白银ETF持有量为1.48万吨，较上周小幅减少96.87吨，截至2024年11月5日，COMEX白银非商业多头净持仓为0.53万张，较上周减少7085张。资料来源：Wind，冠通研究 ➢截至11月8日，COMEX黄金库存为1719万盎司，环比增加约6.5万盎司，COMEX白银库存约为3.12亿盎司，环比增加1.22%。SHFE黄金库存约为12.2吨，环比保持不变，SHFE白银库存约为1287吨，环比下降3.1%。 ➢上周伦敦金震荡下行，开盘于2736.3美元/盎司，收盘于2684.5美元/盎司，降幅1.9%。 ➢上周沪金主力合约最低价610.7元/克，最高价632.76元/克，区间涨跌幅+3.51%,区间振幅1.97%。 ➢上周伦敦银现震荡下行，伦敦银现开盘价32.4美元/盎司，收盘价31.2美元/盎司，涨跌幅-3.7%。 ➢上周沪银主力合约，最低价7623元/千克，最高价8081元/千克，当周区间涨跌幅-2.68%,区间振幅5.74%。 核心观点——铜 ➢宏观方面：上周美国大选尘埃落定，美联储如期降息25个基点，美元指数维持高位压制铜价。同时国内第十四届全国人大审议通过近年来力度最大化债举措——增加地方政府债务限额6万亿元，但此前市场有对利多政策提前交易，因此在市场反应上，表现出一定利多出尽。由于新订单4个月以来首次加速，中国10月财新服务业PMI超预期增长，结合此前制造业PMI重回荣枯线上方，综合PMI创4个月新高。宏观情绪上来看整体依旧偏中性。 ➢供给方面：本期国内TC/RC再度转弱，由于本月为炼厂长协定价谈判高峰，后续关注谈判结果，中长期看，矿端供给不足扰动仍存。国内精炼铜供给连续三个月抬升，但增速已经大幅放缓，港口精铜矿延续回落，后续仍有走弱预期。本期海内外铜库存整体出现下降，其中，国内库存去库幅度有所加速，海外伦铜、美铜维持高位，伦铜缓慢去库，美国去库拐点或临近。 ➢需求方面：据SMM统计，国内主要铜杆企业综合开工率76.03%，环比上升1.91%但低于市场预期3.72%。线缆企业开工率87.3%，环比增长6.25%，同时高于预期3.93%，终端高频数据喜忧参半。但从需求预期上看，此前出台的家电以旧换新政策持续发力，上海出台汽车以旧换新补贴细则，“双11”叠加政策消费支撑，边际上有向好预期。价格方面，现货升贴水转换依旧较为频繁，但铜远月合约整体依旧维持升水态势，远期预期向好。 沪铜价格走势 ➢上周沪铜整体震荡盘整。当周最高价78170元/吨，最低价75520元/吨，当周涨跌幅+0.14%，当周振幅3.44%。 基本面情况—铜矿业扰动 ➢嘉能可：嘉能可集团最新财报，嘉能可在今年前9个月的自产铜产量为705,200吨，同比下降4%。不过嘉能可维持对2024年铜总体产量预测不变，仍为95万至101万吨。 ➢智利国家铜业：智利国有矿业巨头Codelco周三报告，今年1至9月的铜产量为918,000吨，同比下降了4.9%。这家全球最大的铜矿商宣布，今年头9个月的铜生产带来了6.12亿美元的税前利润。 ➢艾芬豪矿业：全球矿业巨头艾芬豪矿业公布了其第三季度财务报告，数据显示该季度铜产量达到了历史新高，然而，由于面临输电能力不足和能源供应不稳定的挑战，公司不得不将全年铜产量指引进行了下调。数据显示，第三季度铜产量创纪录地达到了11.6万吨，这一成绩不仅彰显了公司在铜开采和冶炼方面的强大实力，也为其在全球矿业市场中的地位增添了更多分量。尽管第三季度表现强劲，艾芬豪矿业还是将今年的铜产量指引从原先的44-49万吨下调至42.5-45万吨，下调幅度达到6%。 沪铜现货行情 ➢截至11月8日，华东现货平均升贴水-10元/吨，华南平均升水+175元/吨，华东、华南现货价格走势出现分化，但整体基本维持逐步升水结构。沪铜期货合约逐渐转为Contango结构。 伦铜价差结构 ➢截至11月8日，LME铜周内涨跌幅-1.812%，报收于9456美元/吨。LME铜现货依旧维持贴水运行，周平均贴水-133美元/吨，相较上周出现收窄。 库存信息—铜精矿港口数据 ➢截至11月8日，国内精铜矿7个主要港口铜精矿累库幅度出现放缓，本周小幅下降5.5万吨，至84.7万吨，但整体依然维持在历年偏高水平，从季节性图上看，后续有去库预期。港口铜库存维持高位主要是从海外进口上升的缘故导致，海关总署11月7日数据显示，中国10月铜矿砂及其精矿进口量为231.4万吨，1-10月铜矿砂及其精矿进口量为2335万吨，同比增长3.3%。 库存信息—LME ➢截止11月8日，LME铜库存录得27.2万公吨，最近一周，伦铜库存依旧维持去库，但去库幅度有所放缓，本周去库幅度0.5%。 17➢LME的Futures Banding report数据显示，相较于10月30日，截至11月8日，多头在M3上的比重减小，在M1上的比重减小，但仓位增加。空头在M2，M3上比重和仓位变化不明显，在M1上的仓位小幅增加。从统计上看，美国大选之后，市场情绪焦灼。 库存信息—COMEX ➢截至10月8日，COMEX铜库存录得8.88万短吨，最近一周COMEX铜库存涨217短吨，涨跌幅-0.2%,相较月初上涨幅度为18.3%，涨幅收窄，库存拐点或临近。本周全球三个主要交易所铜库存均出现下降，但海外库存依旧维持高位，对铜价上涨形成潜在压力。 库存信息—SHFE ➢截至11月8日，上期所录得铜库存3.88万吨，相比上周库存涨跌-0.85万吨，涨跌幅-19.9%。相比上月涨跌-1.3万吨，涨跌幅-26.1%。本周国内铜库存快速去库，主要原因是下游铜材开工率环比有所增加，同时铜产量增速放缓。 库存信息—保税区 ➢截至11月7日，据SMM调研了解，本期国内保税区铜库存环比增加0.18万吨至5.99万吨。其中上海保税保税库存环比增加0.2万吨至5.61万吨；广东保税环比下降0.02万吨至0.38万吨。保税区库存增速出现一定放缓。但随着进口窗口打开，后续保税区库存仍有望延续抬升。 沪伦比值变动 ➢截至11月8日，精炼铜本期平均进口盈亏48.2元/吨，进口盈亏整体维持上升态势，国内库存快速去库，消费韧性支撑仍存，随着进口盈亏逐步转正，进口窗口打开。 精炼铜月度进出口 ➢据海关总署数据显示，2024年1-9月中国进口精炼铜共264.9万吨，累计同比增加6.54%；其中9月进口32.25万吨，环比增加29.19%，同比下降1.71%。1-9月中国出口精炼铜共41.9万吨，累计同比增加77.91%；其中9月出口1.6万吨，环比下降47.86%，同比下降12.01%。 下游终端 ➢10月31日，国家统计局服务业调查中心公布，10月制造业采购经理指数（PMI）为50.1，非制造业商务活动指数为50.2，综合PMI产出指数为50.8。10月制造业PMI为50.1%，比9月上升0.3个百分点，时隔5个月再次回升到荣枯线之上。9月中国电解铜表观消费环比增长至131.21万吨，维持连续4个月增长，逾4年来高位。 ➢精铜杆：据Mysteel，10月国内精铜杆调研样本产量为79.30万吨，环比减少3.75%，同比减少5.63%。就排产计划来看，11月国内精铜杆调研样本预计产量为79.51万吨，环比增加0.26%，同比减少2.62%。11月国内精铜杆产能利用率预估值为63.77%，环比提升2.22%，同比下降6.46%。 下游终端 ➢再生铜杆：2024年10月再生铜杆调研样本产量为15.25万吨，环比增11.80%，同比减6.61%。11月排产计划的话，预计为16.03万吨，环比增加5.11%，同比减少26.16%。国内铜原料先对较为紧张，再生挺铜杆优势有所体现，但整体依然维持在历年同期低位。 24➢铜管：铜管企业10月整体产能利用率68.2%,较9月的61.02%，环比上涨7.18%。四季度是传统的生产旺季，因此10月份铜管市场需求逐步恢复。后续由于消费政策和市场活动驱动，预计铜管市场近期需求不断增加，据Mysteel数据，11月铜管产量有望增加至17万吨 分析师介绍： 王静，北京师范大学MBA，CFA二级，国家企业培训师、期货投资咨询师，出身农业，三年粮油市场分析经