美国12月非农点评：美国就业连续超预期，降息预期再压缩

杨见一研究助理Email:yangjianyi@lczq.com 沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 核心观点： 相关报告 美国12月非农新增25.6万人，失业率为4.1%，就业表现超预期。12月新增就业彭博一致预期为16.5万，新增就业前值21.2万，失业率预期4.2%，前值4.2%。家庭调查（CPS）口径的劳动力人数上升24.3万人，劳动参与率持平62.5%。数据公布同时，劳工部修订10-11月新增非农就业数据，10月上修至4.3万，11月下修至21.2万，共上修1.6万。回顾2024年，平均每月新增非农就业人数19.7万人，劳动力市场有所转弱但仍有韧性，且近两期非农表现超预期，市场担忧美联储未来降息幅度严重不足，预计1月降息可能性极低，2025年全年降息一次。 内观者，取足于身——联储证券2025年度宏观报告2025.01.0211月金融数据点评：结构性改善的延续性持续验证2024.12.1611月外贸数据点评：出口维持韧性2024.12.12 服务业就业为新增就业主力，商品生产就业较为低迷。12月服务业新增就业23.1万，较11月的17.8万边际回升，其中零售业（+4.3万），金融业（+1.3万），信息业（+1万），专业和商业服务（+2.8万）等较前值均有回升。教育医疗就业小幅放缓（+8万），但仍为最大拉动项。12月商品生产就业下降0.8万，较上月新增3.4万大幅回落，主要系制造业就业冲高后回落，就业下降1.3万（前值2.5万）。政府就业新增3.3万（前值3万），基本持平。美国就业增量结构基本同前，集中在服务业与政府。 特朗普收紧移民政策预期下，美国就业供给不足的趋势或再现。从供需来看，美国就业市场已经在2024年9月接近平衡，彼时劳动缺口已经缩小至47.1万。而近月劳动缺口再次扩大，11月就业缺口上升至97.7万，或因部分外来劳动人口流出导致。2025年1月20日特朗普上任后，预计美国移民政策持续收紧，届时主要集中在低端粘性服务业的非法移民和集中在中高端服务行业的部分合法移民均有可能流出，对美国本就供给紧张的服务业就业增加压力。 美国劳动力市场表现出超预期韧性，市场持续担忧2025年降息空间。12月就业数据公布后，CME数据显示市场预期1月美联储大概率不继续降息，且2025年全年降息仅一次（25bps）。数据公布当天，美股大幅回调，美债利率持续走高，美元持续上行。当前市场主要担忧美股分母端降息路径严重不及预期，以及特朗普政策抬高通胀预期和未来经济政策不确定性增多的三方面风险。我们预计，美国就业市场再平衡进程或受阻，就业结构出现较大波动的风险上升，但整体就业仍较为稳定。 风险提示：美联储货币政策超预期；美国就业市场变化超预期。 目录 1.美国12月就业市场再超预期........................................................................................42.风险提示.......................................................................................................................8 图表目录 图1美国非农就业数据公布同时修正前2个月数据.......................................................4图2最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人）..........................................4图3美国失业率与美联储SEP指引（%）....................................................................5图4美国劳动力供需再平衡，就业缺口再次扩大（千人）............................................5图5美国劳动力参与率及同比增速（%）......................................................................5图6美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%）.......................................................6图7美国非农名义平均时薪及实际时薪环比（%）.......................................................6图8最近12个月美国各行业平均时薪同比增速（%）..................................................6图9美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%）................................................6图10美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%）.........................................................6图11美国企业职位空缺率及同比增速（%）.................................................................7图12 Indeed领先指标显示美国职位空缺数下降放缓.....................................................7图13美国广义失业率和狭义失业率（%）....................................................................7图14美国因经济原因兼职人数有所下降（人）............................................................7图15美国服务业平均周工时持续回落（小时）............................................................7图16美国离职率持续回落（%）..................................................................................7图17就业数据公布后，CME数据显示1月大概率不降息，2025年全年降息一次......8 1.美国12月就业市场再超预期 美国12月非农新增25.6万人，失业率为4.1%，就业表现超预期。12月新增就业彭博一致预期为16.5万，新增就业前值21.2万，失业率预期4.2%，前值4.2%。家庭调查（CPS）口径的劳动力人数上升24.3万人，劳动参与率持平62.5%。数据公布同时，劳工部修订10-11月新增非农就业数据，10月上修至4.3万，11月下修至21.2万，共上修1.6万。回顾2024年，平均每月新增非农就业人数19.7万人，劳动力市场有所转弱但仍有韧性，且近两期非农表现超预期，市场担忧美联储未来降息幅度严重不足，预计1月降息可能性极低，2025年全年降息一次。 资料来源：BLS，联储证券研究院 服务业就业为新增就业主力，商品生产就业较为低迷。12月服务业新增就业23.1万，较11月的17.8万边际回升，其中零售业（+4.3万），金融业（+1.3万），信息业（+1万），专业和商业服务（+2.8万）等较前值均有回升。教育医疗就业小幅放缓（+8万），但仍为最大拉动项。12月商品生产就业下降0.8万，较上月新增3.4万大幅回落，主要系制造业就业冲高后回落，就业下降1.3万（前值2.5万）。政府就业新增3.3万（前值3万），基本持平。美国就业增量结构基本同前，集中在服务业与政府。 特朗普收紧移民政策预期下，美国就业供给不足的趋势或再现。从供需来看，美国就业市场已经在2024年9月接近平衡，彼时劳动缺口已经缩小至47.1万。而近月劳动缺口再次扩大，11月就业缺口上升至97.7万，或因部分外来劳动人口流出导致。2025年1月20日特朗普上任后，预计美国移民政策持续收紧，届时主要集中在低端粘性服务业的非法移民和集中在中高端服务行业的部分合法移民均有可能流出，对美国本就供 给紧张的服务业就业增加压力。 美国劳动力市场表现出超预期韧性，市场持续担忧2025年降息空间。12月就业数据公布后，CME数据显示市场预期1月美联储大概率不继续降息，且2025年全年降息仅一次（25bps）。数据公布当天，美股大幅回调，美债利率持续走高，美元持续上行。当前市场主要担忧美股分母端降息路径严重不及预期，以及特朗普政策抬高通胀预期和未来经济政策不确定性增多的三方面风险。我们预计，美国就业市场再平衡进程或受阻，就业结构出现较大波动的风险上升，但整体就业仍较为稳定。 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：FRED，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：FRED，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 2.风险提示 美联储货币政策超预期；美国就业市场变化超预期。 免责声明 联储证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“联储证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“联储证券研究院”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 联储证券研究院 北京地址：北京市朝阳区安定路5号院中建财富国际中心25F邮编：100029 青岛地址：山东省青岛市崂山区香港东路195号8号楼11、15F邮编：266100 深圳地址：广东省深圳市南山区沙河街道深云路2号