2024年12月金融数据点评：社融脉冲或见底，等待信贷“开门红”

核心观点

12月金融数据呈现M2增速上升、M1降幅收窄、社融增速回升但信贷增速下降的特征。地产销售好转带动居民中长贷多增，化债带来企业现金流改善和存量债务减少，支撑社融增长。后续宽货币政策确定性较强，但需注意债市潜在利空和中期利率上行风险。

关键数据和结构分析

• 贷款：居民中长贷同比多增1538亿元，地产销售改善是主要驱动；企业短贷减少，中长贷同比少增8212亿元，票据融资同比多增3003亿元，化债或导致新增信贷被低估。
• 社融：政府债净融资1.76万亿元，同比多增8242亿元，占社融增量60%以上；企业债净融资同比少减，直接融资影响有限。
• 存款：M1同比下降1.4%，降幅收窄2.3个百分点，主要贡献来自企业活期存款增加；居民存款和企业存款同比多增，财政存款和非银金融机构存款减少。

研究结论

• 社融脉冲或已见底，预计2025年一季度信贷和社融同比增速双双回升，信贷“开门红”值得期待。
• 化债措施既改善企业现金流，又释放政府投资扩张空间，有利于整体社会信用扩张。
• 2024年贷款和社融增量均低于2023年，实体融资需求偏弱，政府债净融资是社融增长主要动力。
• 2025年一季度预计新增贷款10.5万亿，贷款余额同比增长7.7%；新增社融15万亿，社融存量同比增长8.3%。
• 后续增量宽货币确定性较强，但需注意央行转向卖债的可能性和中期利率上行风险。