请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益点评 固定收益点评 2022年01月13日 固定收益点评 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 杨佩霖 邮箱：yangpl3＠tebon.com.cn 相关研究 1.《12月通胀数据点评：通胀压力逐步缓解，关注PPI回落节奏》，2022.1.12 2.《一个策略，两个关注点》，2022.1.9 3.《2021全年公募基金、企业年金增持转债明显》，2022.1.5 4.《工业生产稳步恢复，关注疫情短期影响——12月经济数据前瞻》，2022.1.4 5.《哪些品种和期限在未来可能有好的表现》，2022.1.3 12月金融数据点评：社融增速再回升，关注信贷开门红 [Table_Summary] 投资要点：  事件：2022年1月12日，央行公布12月金融数据，12月社融规模当月增量2.37万亿元，同比多增7206亿元，社融存量规模314.1万亿元，同比增长10.3%。M1存量64.7万亿元，同比增长3.5%；M2存量238.3万亿元，同比增长9.0%。人民币贷款新增1.13万亿元，同比少增1234亿元，人民币贷款存量规模192.7万亿元，同比增长11.6%。  社融与M2增速双双回升。12月社融当月增量同比多增，存量规模同比增速再度回暖，政府债券与企业债券融资仍为主要驱动力。12月M1与M2存量规模同比涨幅均有所扩大。  信贷增速小幅回落，企业短贷边际改善。12月人民币贷款当月同比少增，同比增速再度回落，从分项来看，住户部门短贷与中长贷均明显缩量，企业部门短贷边际改善，中长贷继续走弱，票据融资持续发力。  社融增速回升主要受基数效应影响，关注信贷开门红。本月信贷整体表现偏弱，同比增速再度下行，居民信贷方面，受疫情影响居民短贷再度同比少增，与此同时居民中长贷再度下探，表明居民购房意愿仍未真正恢复。企业部门方面，本月短贷边际回暖，同比大幅少减，是企业信贷本月同比多增的主要原因，而反应企业经营预期的中长贷则延续少增，表明企业当前对未来仍抱有不确定性，融资需求仍未见明显回暖。12月政府债与企业债融资合计同比多增6381亿元，是本月社融增速回升的主要驱动因素。政府债方面的原因在于财政发力的相对后置，企业债券方面主要系去年年末信用事件影响造成的低基数效应，本月企业债券融资仍较2019年同期少增1368亿元。本月票据融资4087亿元，为近三年次高，票据转贴现利率大幅下行，因此投资者预期银行可能会腾挪部分信贷到1月份，力求信贷“开门红”。从12月信贷表现来看，剔除票据融资后的居民与企业信贷均延续弱势表现，一方面，疫情反复、购房意愿以及悲观预期等均有可能抑制居民与企业的融资需求，而另一方面，银行腾挪信贷至1月同样会导致12月信贷表现不佳，二者均有可能导致12月信贷的走弱，因此后续需密切关注2022年1月信贷表现。  债市观点方面，本月社融规模在政府债与企业债的拉动下，同比增速继续企稳回升，但信贷仍旧表现不佳，略低于市场预期，对债市形成利好，但也可能是银行腾挪部分信贷额度至1月所致。总体来看，尽管当前利率已经处于低位，但尚未有导致利率明显上行的因素出现，后续需继续关注1月信贷表现，以及降息预期的回落、实体经济表现等因素对债市的影响。 风险提示：国内外疫情反复，经济表现超预期，宏观政策超预期 固定收益点评 2 / 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 12月社融及货币数据梳理..................................................................................... 4 2. 12月信贷数据梳理............................................................................................... 5 3. 总结与展望 ......................................................................................................... 6 4. 风险提示 ............................................................................................................ 8 信息披露 ................................................................................................................. 9 mNrOoOnPmQzRrRxPmQuMrN8ObPaQnPpPnPoMlOoOqRlOnMsRbRrQnRuOmNvMuOqMnN 固定收益点评 3 / 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：社融分项增量及增量同比变动值（单位：亿元）............................................... 4 图2：社融存量规模及M2同比（单位：%） ............................................................. 5 图3：人民币贷款余额同比（单位：%） ................................................................... 6 图4：人民币贷款分部门增量及同比增量变动值（单位：亿元） ................................. 6 图5：居民短贷同比增量（单位：亿元）................................................................... 6 图6：居民中长贷同比增量（单位：%） ................................................................... 6 图7：企业短贷同比增量（单位：亿元）................................................................... 6 图8：企业中长贷同比增量（单位：亿元） ............................................................... 6 图9：政府债券融资同比增量（单位：亿元） ............................................................ 7 图10：企业债券融资同比增量（单位：亿元） .......................................................... 7 图11：票据融资当月新增及增量同比（单位：亿元） ................................................ 7 图12：国股银票转贴现利率（单位：%） ................................................................. 8 表1：12月社会融资规模及货币主要指标梳理 ........................................................... 4 表2：12月人民币贷款主要指标梳理（单位：亿元） ................................................. 5 固定收益点评 4 / 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 12月社融及货币数据梳理 社融增速再度回升。据央行公布数据显示，12月社会融资规模当月增量2.37万亿元，同比多增7206亿元，截至12月末，社融存量规模314.1万亿元，同比增长10.3%，增速较上月增加0.2个百分点。 表1：12月社会融资规模及货币主要指标梳理 指标类型 当月新增 (亿元) 去年同期 (亿元) 同比变化 (亿元) 存量规模 (万亿元) 当月同比 (%) 上月同比 (%) 增速变化 (%) 社会融资规模 23700 17192 7206 314.1 10.3 10.1 0.2 人民币贷款 10346 11458 -1112 191.5 11.6 11.8 -0.2 外币贷款 -648 -981 333 2.2 6.3 3.7 2.6 委托贷款 -416 -559 143 10.9 -1.6 -1.8 0.2 信托贷款 -4580 -4620 40 4.4 -31.3 -29.3 -2.0 未贴现银行承兑汇票 -1418 -2216 798 3.0 -14.0 -15.3 1.3 企业债券 2225 436 1789 29.9 8.6 7.7 0.9 股票融资 2118 1126 992 9.5 15.0 14.0 1.0 政府债券 11718 7126 4592 53.1 15.2 14.4 0.8 狭义货币（M1） - - - 64.7 3.5 3.0 0.5 广义货币（M2） - - - 238.3 9.0 8.5 0.5 资料来源：中国人民银行，德邦研究所 注：由于数据公布单位不一致以及基期数据调整等问题，社融规模及社融口径信贷当月增量同比变化的计算值与实际值间存在一定差异，此处以公布值为准，表2中人民币贷款同理。 从社融分项来看，当月新增方面，政府债券、企业债券分别同比多增4592亿元与1789亿元，股票融资同比多增992亿元，人民币贷款本月同比少增1112亿元，外币贷款同比少减333亿元，非标融资三项合计同比少减981亿元；存量方面，社融口径人民币贷款同比增长11.6%，增速较上月回落0.2个百分点，信托贷款同比降幅较上月扩大2.0个百分点至31.3%，其他类型融资存量规模同比增速均较上月有不同程度扩大。总体来看，本月社融增速企稳回升，政府债券和企业债券仍为主要驱动因素。 图1：社融分项增量及增量同比变动值（单位：亿元） 资料来源：中国人民银行，德邦研究所 M2增速较上月回升。央行公布数据显示，截至12月末，M1存量64.7万亿元，同比增长3.5%，涨幅较上月回升0.5个百分点；M2存量238.3万亿元，同10346-648-416-4580-14182225211811718-11123331434079817899924592-6000-4000