转债月报：1月转债，相对强势

评级及分析师信息 回顾12月市场，正股走强后高位回落，转债则延续平稳上涨趋势。分行业来看，转债行业表现与正股错位明显，科技转债表现分化，消费转债亮点突出，银行转债显著上涨。估值层面，各价位转债继续拉估值，仍处于温和水平。截至12月31日，转债百元溢价率23.85%，处于2020年以来48.10%分位数的位置。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn ►转债估值回归中性，投资策略亟需细化 当前转债估值已基本脱离我们前期提及的高性价比状态，但意外的是，高性价比并非由转债补涨来兑现，而是由正股超跌来体现。不过，离开高性价比状态不代表转债潜在机会缺失。关于偏债品种，对负债端较为稳健且净值波动不太 敏感的机构而言，性价比超过信用债，且可供挑选的样本较 为充足。此外，平衡&偏股品种相较正股同样存在超额收益。 当然，转债配置策略需要做更加细化的考量。前期转债市场在历史级别性价比之下，即使我们没有明确的策略，依 然可以通过配置转债指数来博取足够的收益。事实上，很多 转债投资者此前也是倾向于买入转债ETF来获得β收益，尤其是在市场调整阶段。但现如今转债指数收益慢慢迎来兑现， 后续投资策略的选择愈发重要。面临春节前的不确定性，我 们按中性预期假设利率和权益接下来均处于震荡行情，那么 转债哑铃策略的风险收益比或相对占优。 ►收益荒支撑逻辑仍存，静待正股回暖 收益荒边际改善转债需求的逻辑毋庸置疑。但当下收益率逻辑的重要性让位于正股波动也是不争的事实。同时，收益荒支撑兑现的前提其实是权益继续走出阶段性强势行情， 或是纯债在集中兑现需求带来的短期调整（当然二者很可能 是伴生的）。好处是，这样的行情组合下，转债很难出现短期内涨太快追不上的情况，留给机构的参与时间相对充裕。►转债策略：轮动缩圈，见好就收 2025年两会前，权益市场或将继续处于政策“空窗”阶段，正股很可能继续在科技、消费和红利几个重点领域之间轮动切换。其中前两个方向对转债行情相对有利，而红利行 情很可能伴随着其他弹性方向的阶段性降温，除银行转债之 外的其他品种可能受到波及，建议分散配置，采用“打地鼠 ”策略，没有明确大牛市证据之前，理性对上涨标的进行兑 现，同时在波动中继续寻找配置机会。好消息是，跨年后， 绝对收益资金对转债的配置具有季节效应，叠加转债估值并 未完全到达贵价区间，转债仍有望维持对正股的相对强势。风险提示 美联储政策存在不确定性；权益市场风格加速轮动。 正文目录 1.行情回顾：正股涨势边际衰减，转债再迎超额收益..................................................32.转债估值回归中性，投资策略亟需细化...........................................................53.收益荒支撑逻辑仍存，静待正股回暖.............................................................84.转债策略：轮动缩圈，见好就收................................................................114.1.市场策略：转债性价比优于正股，但交易难度不低...............................................114.2.行业&个券推荐：关注红利&科技&大消费.......................................................135.风险提示...................................................................................17 图表目录 图1：2024年12月，正股走强后高位回落，转债则延续平稳上涨趋势......................................................................................3图2：2024年12月，转债行业表现与正股错位明显（2024.12.2-2024.12.31）....................................................................4图3：12月，各价位转债继续拉估值......................................................................................................................................................4图4：转债估值来到历史中性区间............................................................................................................................................................5图5：低价转债纯债溢价率重回略高于0的水平.................................................................................................................................6图6：偏债品种整体YTM仍处于大多信用债的水平.............................................................................................................................6图7：高平价转债估值处于常规市场环境下偏低水平........................................................................................................................6图8：平衡偏股型转债估值较强................................................................................................................................................................6图9：转债配置策略需要做更加细化的考量..........................................................................................................................................7图10：2024年12月，常规偏债品种同时体现出弹性较大、韧性较强的风险收益不对等特征...........................................9图11：前期如此凶猛的利率行情下，很多机构的目光仍然集中在纯债资产上.........................................................................9图12：某固收+理财产品，超额收益一直较为明显，今年净值波动有所放大.........................................................................10图13：某固收+理财产品，2024Q2以来净值波动放大，规模也面临下滑压力........................................................................10图14：2024年4-5月，转债超额收益在慢慢体现...........................................................................................................................11图15：2024年4月，理财规模超季节性增长....................................................................................................................................11图16：需求改善，但价格仍在回落的组合很难消弭行情分歧......................................................................................................11图17：融资余额暂未显著下滑，小盘行情不太会完全走弱..........................................................................................................12图18：红利占优时，转债行情通常一般..............................................................................................................................................12 表1：各价位转债估值脱离显著低估区间后，仍处于温和水平......................................................................................................5表2：可能存在退市/ST风险的转债（2025/1/7）...........................................................................................................................12表3：短期内值得关注的十大转债（2025/1/7）..............................................................................................................................13表4：红利板块相关转债（2025/1/7）................................................................................................................................................14表5：主题催化下的重点行业存量标的（2025/1/7）.....................................................................................................................14表6：存量房贷利率下调，大消费品种，尤其是筹码结构相对较好的标的，值得重点关注（2025/1/7）...................16 1.行情回顾：