核心观点
- 期现市场：国际油价逆市低位反弹，受供过于求压力，OPEC+计划推迟增产，油价承压但低位有支撑；特朗普支持石油产业或令长期供应增加。三大机构均对明年原油需求不乐观，OPEC大幅调低原油需求，贸易战利空全球经济，我国地产周期下行，电动化对液体燃料替代明显。非OPEC产量提升和全球需求承压下，OPEC+市场份额压力增大，挺价动力下降，油价震荡偏空可能性大。
- 供应：国产商品量处于多年同期高位，北美C3产量较高且出口能力增长，中东产量稳定，竞品LNG价格回落低于LPG，海运费低位震荡。
- 库存：港口库容率回落，库存量在近年高位回落；炼厂库容率低位走低处于多年最低，加气站库容率中性水平。
- 需求：下游燃烧需求处于旺季，餐饮收入保持增长但增速略有下降，汽油添加需求较弱且季节性回落。化工方面，PDH亏损边际收窄但开工率持续低迷（66.55%），烷基化毛利亏损收窄开工率低位震荡，MTBE毛利亏损较大开工率低迷创一年多新低。
关键数据
- “气/油”比价：现货处于偏低位置，自2023年四季度持续震荡，近期略有偏弱。
- 基差：近期期货走弱现货持稳，基差反弹，处于同期正常范围。
- 库存：港口库容率最新一期回落，库存量在近年高位回落；炼厂库容率低位走低处于多年最低，加气站库容率中性水平。
- 供应：国产液化气商品量边际回落，未来炼厂装置一体化率提高有下降预期。
- 需求：2024年PDH产能增速25%，虽然亏损但产能扩张对液化气需求有增量；新能源汽车渗透率提高至40%左右，长期利空汽油消费；2024年新能源汽车产销规模有望达到1300万辆，增速约40%，整体渗透率超过40%。
研究结论
- 策略：“气/油”比价低位，期货贴水。多单可谨慎持有，留意能否突破年线。
- 风险点：原油走势、宏观风险。
