主要观点
- 液化气与原油相关性高，但波动幅度大，存在季节性规律。液化气作为油气碳氢化合物产品，与原油高度相关，但比价波动幅度可达2000元/吨，且存在季节性规律，淡旺季波动差也高达2000元/吨。
- 期货市场基差波动巨大，显示市场垄断性。期货市场基差具有季节性、地区差异性、波动性大等特点，仓单到期月份比下月贴水高达400元/吨，表明液化气现货市场具有一定的垄断性。
- 原油需求不乐观，OPEC+市场份额压力增大。三大机构对明年原油需求不乐观，OPEC大幅调低原油需求，贸易战利空全球经济，我国地产周期下行，电动化替代明显，非OPEC产量提升，OPEC+市场份额压力增大，挺价动力下降，油价震荡偏空可能性大。
- 液化气供应高增长，进口长期亏损。液化气作为伴生产品，随原油供应增长而增长，美国页岩油市场份额高企令液化气供应增速更高，“气/油”比价偏低。2025年全球液化气供应预计继续维持较高增长，美国码头设施投产可能进一步增加供应弹性，内外价差深度倒挂，进口长期亏损，预计我国今年进口增长10%至接近3500万吨，美国是我国LPG第一大进口来源国，潜在贸易摩擦可能影响供应。
- 需求端化工需求增速放缓，燃烧需求平稳或略降。2024年化工产能和需求继续高增长，需求占比已超过50%，但2025年化工需求增幅预料将显著放缓，汽油添加需求预料继续萎缩，家用和商用燃烧需求预料平稳或略降，预计到2025年末新能源汽车保有量向15%靠近，对汽油添加需求的影响继续加速。
策略与风险点
- 策略：成本端原油预料承压，全球LPG供应预期高增长；需求端化工需求增速预料显著放缓，2025年液化气汽油添加和家用商用燃烧需求预料平稳或略降，行情偏空对待，参考区间5000~4000元/吨。关注逢高做空PDH利润的机会。
- 风险点：贸易战波及液化气、原油走势、宏观风险。
市场分析
- 期现市场：2024年液化气期货走势平淡，相对原油偏弱。基差波动巨大，显示市场垄断性。
- 库存：中国液化气库存近期创新高后回调，港口库容率震荡走低，炼厂库容率处于低位，加气站库容率中性。
- 供给端：美国2024年LPG供应量维持稳定，码头设施成为出口瓶颈，中性预计出口能力年增10%。中国进口长期亏损，美国是我国LPG第一大进口来源国。
- 需求端：2024年PDH产能新增425万吨至2152万吨，增幅接近25%，但利润不佳导致开工率承压。汽油添加需求疲软，家用燃烧需求趋势性下降，商用燃烧需求边际增速回落。新能源汽车渗透率提高，长期利空汽油消费。
