12月进出口数据点评：“抢出口”提速，贸易顺差新高

债券研究 证券研究报告 债券日报2025年01月14日 【债券日报】 “抢出口”提速，贸易顺差新高 ——12月进出口数据点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20250113》 2025-01-13 《【华创固收】2024年城投非标融资及信用舆情数据全览》 2025-01-12 《【华创固收】转债市场日度跟踪20250110》 2025-01-10 《【华创固收】2024年CPI再回首——12月通胀数据解读》 2025-01-10 《【华创固收】“退平台”与“市场化经营”主体利差表现如何？》 2025-01-09 1月13日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国12月出口同比 +10.7%，前值为+6.7%；进口同比+1.0%，前值-3.9%；贸易顺差1048.4亿美元，前值974.4亿美元。2024年全年看，按美元计，出口累计同比+5.9%，进口累计同比+1.1%。以人民币计，出口、进口累计同比分别+7.1%、+2.3%，进 出口规模达到43.9万亿元，同比+5%，规模再创历史新高。 预期关税将至，对美“抢出口”继续拉动12月出口超预期。环比来看，12月出口增7.5%，显著好于往年同期的4%左右水平。一是外需保持强韧性，二是2025年春节在1月末，海外提前备货拉动12月出口，存在一定的“错位效应”，三是，2025年一季度经贸环境不确定性加大，企业继续提前出口。数据 上，我国对美国出口增速从11月的+8%左右大幅升至12月的+15.6%，对东 盟出口占比连月上升，验证“抢出口”或正在加速。 1、出口：强势收官，一季度出口强韧可期 （1）非耐用消费品出口同比持平11月。四类非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比+1.9%（持平11月，仍处于偏弱状态），环比+14.9%、环比增速持平2023年12月。对比季节性，消费品前置出口的效应相对不强。 （2）中间品贡献度持平11月，稳定拉动出口提速。塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备�类中间品，合计同比上升至+10%，贡献度持稳在11.3%，是带动“抢出口”的主要力量。 （3）耐用消费品：1）电子产品：电子产品增速明显回落，主要因手机拖累加剧。2）汽车：出口边际改善，或与春节较早的季节性影响有关。 （4）国别：1）对美“抢出口”影响显著。12月对美出口增速大幅回升7.6pct至15.6%，对欧增速改善1.5pct至8.8%，对日本出口同比转负。2）东盟出口同步加快。东盟地区经济扩张的趋势继续支撑其需求，另外或有部分企业开始巩固转口贸易应对关税风险。 总结：12月“抢出口”提速的特征更加明确，主要体现在国别影响。一是对美出口增速大幅回升，且环比强于去年同期，二是对东盟出口占比明显上升，或对应部分企业开始布局转口贸易对冲关税影响。此外，2025年春节较早，海外提前备货的影响前置至12月释放、形成一定“错位”，对12月出口读数也有支撑。往后看，11-12月PMI新出口订单连续回升，暗示一季度出口强韧性或有望保持，但特朗普上任后关税潜在影响需要进一步评估，不排除出口节 奏或是前高后低。 2、进口：价格回暖、数量偏弱，同比慢修复 12月进口金额同比+1.0%，环比+7.4%，高于往年季节性。分结构看，能源类进口偏弱，生产直接相关的材料进口增速提升，中游、下游进口表现好于上游分商品：（1）上游大宗品进口增速继续下滑，能源类是主要拖累。（2）中间品 是进口改善的核心动力。（3）下游消费品拖累继续收窄，其中化妆品数量回升 显著。 总结：12月进口增速由负回正，结构上呈现出一定的“稳增长”效应，但考虑到“抢出口”对现阶段进口的潜在影响，未来进口改善的斜率和持续性有待观察。12月拖累进口仍深的集中在上游资源品，能源类偏弱而生产备料相关的资源品略有改善（铁矿石、铜矿砂），反映企业对节后生产预期乐观、备货 积极，以及短期“抢出口”对进口的提振。但另一方面，当前进口增速仍偏低、内需修复偏缓，而“抢出口”对应的生产在关税落地后或有相应放缓，后续不排除进口或再面临回落压力。 风险提示：关税政策影响超预期。 目录 一、出口：强势收官，一季度出口强韧可期4 二、进口：价格回暖、数量偏弱，同比慢修复6 三、风险提示8 图表目录 图表112月出口单月值仅次于2021年同期4 图表212月贸易顺差再创历史新高（亿美元）4 图表312月对出口增长贡献度最大的前三项为：纺织制品、笔记本电脑、通用设备， 汽车表现有所改善4 图表4四类消费品出口环比+14.9%，持平2023年12月表现5 图表512月中间品合计出口同比增10%、高于11月5 图表6中间品贡献率基本持平11月5 图表712月汽车出口同比抬升明显，家电家具也有小幅改善6 图表812月对发达经济体出口占比继续下滑、东盟小幅回升（%）6 图表912月进口金额环比加速改善（亿元）7 图表1012月进口环比增幅处于2018年以来同期最高7 图表1112月主要大宗商品进口价格同比走势7 图表1212月各类商品进口金额、数量增速变化情况8 1月13日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国12月出口同比+10.7%， 前值为+6.7%；进口同比+1.0%，前值-3.9%；贸易顺差1048.4亿美元，前值974.4亿美元。 2024年全年看，按美元计，出口累计同比+5.9%，进口累计同比+1.1%；以人民币计， 出口、进口累计同比分别+7.1%、+2.3%，进出口规模达到43.9万亿元，同比+5%，规模再创历史新高。 图表112月出口单月值仅次于2021年同期图表212月贸易顺差再创历史新高（亿美元） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 预期关税将至，对美“抢出口”继续拉动12月出口超预期。环比来看，12月出口增7.5%，显著好于往年同期的4%左右水平。一是外需保持强韧性，二是2025年春节在1月末，海外提前备货拉动12月出口，存在一定的“错位效应”，三是，2025年一季度经贸环境不确定性加大，继续推动12月企业提前出口。数据上，我国对美国出口增速从11 月的+8%左右大幅升至12月的+15.6%，对东盟出口占比连月上升，验证“抢出口”或正在加速。 一、出口：强势收官，一季度出口强韧可期 按美元计价，12月出口增速+10.7%，较11月增速升4pct。从商品看，纺织制品、笔记本电脑、通用设备对出口的拉动率位居前三，汽车出口贡献度同比回正；而手机经历旺季冲刺之后，成为拖累出口最多分项。 图表312月对出口增长贡献度最大的前三项为：纺织制品、笔记本电脑、通用设备，汽车表现有所改善 资料来源：Wind，华创证券 一是，非耐用消费品出口同比持平11月。12月四类非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比增幅维持在+1.9%（持平11月，仍处于偏弱状态），环比+14.9%， 与2023年12月环比增速一致。对比季节性而言，消费品前置出口的效应相对不强。 图表4四类消费品出口环比+14.9%，持平2023年12月表现 资料来源：Wind，华创证券 二是，中间品贡献度持平11月，稳定拉动出口提速。12月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备�类中间品，合计同比+10%，高于11月的6.6%，合计贡献出口约11.3%、基本持平11月的11.2%，拉动12月出口增长率升至1.2个百分点，高于11月的 0.8pct，是带动出口提速的重要力量。 图表512月中间品合计出口同比增10%、高于11月图表6中间品贡献率基本持平11月 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 三是，电子产品增速明显回落，手机拖累进一步加剧。12月手机出口金额同比-15.8%，自动数据处理设备（笔记本电脑）同比+9.5%，读数均有下降，二者合计金额同比-1.7%，系2024年2月以来首次转负。其中，手机出口环比-33%、也弱于同期季节性。 四是，汽车出口边际改善。12月汽车（包括底盘）出口金额同比+12%、环比+10%，而往年12月环比多为下降，或与春节较早的季节性影响有关。 图表712月汽车出口同比抬升明显，家电家具也有小幅改善 资料来源：Wind，华创证券 分国别看： （1）对美“抢出口”影响显著。12月美、欧、日出口金额同比增速分别+15.6%、 +8.8%、-4.2%，其中对美国、欧盟增速比11月分别提升7.6pct、1.5pct，而对日本出口明显放缓。三者合计同比增速+10%，高于11月的7.5%。占比来看，三者合计占我国出口比重降低至32.1%，其中对日本、美国占比回落，欧盟小幅改善。 （2）东盟出口同步加快。12月对东盟出口同比重新回升至18.9%、较11月提高4pct。一是东盟地区经济扩张的趋势继续支撑其需求，二是或有部分企业开始巩固转口贸易，提前布局对冲关税潜在风险。 图表812月对发达经济体出口占比继续下滑、东盟小幅回升（%） 资料来源：Wind，华创证券 总结来看，12月“抢出口”提速的特征更加明确，主要体现在国别影响。一是对美出口增速大幅回升，且环比强于去年同期，二是对东盟出口占比明显上升，或对应部分企业开始布局转口贸易对冲关税影响。此外，2025年春节较早，海外提前备货的影响前置至12月释放、形成一定“错位”，对12月出口读数也有支撑。往后看，11-12月PMI 新出口订单连续回升，暗示一季度出口强韧性或有望保持，但特朗普上任后关税潜在影响需要进一步评估，不排除出口节奏或是前高后低。 二、进口：价格回暖、数量偏弱，同比慢修复 12月进口金额同比+1.0%，环比+7.4%，高于往年季节性。拆分结构看，能源类进 口偏弱，生产直接相关的材料进口增速提升，中游、下游进口表现好于上游。 图表912月进口金额环比加速改善（亿元）图表1012月进口环比增幅处于2018年以来同期最高 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 分商品看： （1）上游大宗品进口增速继续下滑，能源类是主要拖累。12月上游�类资源品（铁矿石、铜矿砂、煤及褐煤、原油、成品油）进口金额合计同比-10%、降幅再度走扩。合计拖累进口2.5pct，拖累程度也有扩大。 数量方面，铁矿石、铜矿砂、煤及褐煤、原油同比分别+12%、+2%、+11%、-1%，铁矿石、铜矿砂数量增速较11月改善，而能源类进口放缓，或与暖冬、生产淡季相关。价格方面（金额/数量计算得到），煤炭、铁矿石价格同比降幅扩大，原油降幅收窄，铜矿砂同比涨幅进一步走扩。 图表1112月主要大宗商品进口价格同比走势 资料来源：Wind，华创证券 （2）中间品是进口改善的核心动力。12月四类间品（初型塑料、铜材、二极管、集成电路）进口合计同比+11.0%、较11月上升8.3pct，四类合计拉动进口增2.1%、高于11月的0.5%。 （3）下游消费品拖累继续收窄。12月三类消费品（医药材及药品、化妆品、汽车）合计进口同比-10%，较11月收窄5pct，合计拖累进口-0.4pct、较11月改善0.3pct。按品类看，一是汽车进口数量同比降幅收窄，或与欧盟经贸谈判关系缓和有关；二是化妆品 进口数量由-10%大幅回正至+20%，或与春节促销备货有关；三是医药材及药品数量延续负增、价格同比涨幅扩大，带动进口金额回正。 图表1212月各类商品进口金额、数量增速变化情况 资料来源：Wind，华创证券 总结看，12月进口增速由负回正，结构上呈现出一定的“稳增长”效应，但考虑到“抢出口”对现阶段进口的潜在影响，未来进口改善的斜率和持续性有待观察。12月拖累进口仍深的集中