2024年12月进出口点评：关税“抢出口”导致出口超预期

关税“抢出口”导致出口超预期——2024年12月进出口点评 报告发布日期 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 研究结论 2025年1月13日海关总署公布进出口数据，2024年1-12月出口累计同比增长5.9%（前值5.4%，后同，全文增速均以美元计），进口为1.1%（1.2%）。 ⚫传统消费品出口增幅扩大。2024年12月鞋靴、玩具、箱包、服装累计同比分别为-4.9%、-1.7%、-3.2%、0.3%（-5.3%、-1.5%、-2.8%、-0.2%）；地产后周期产品中，家具、灯具、家用电器分别为5.8%、-0.1%、14.1%（6.2%、-0.5%、14.1%）。此外，前述商品除了箱包以外，出口当月同比增速（估计值）均上升。 ⚫机械出口表现更强。2024年12月机电产品出口金额累计同比增速为7.5%（7%）。分项来看：（1）部分电子产品出口增幅收窄。其中电子中间品同比涨幅收窄，集成电路、液晶平板显示模组出口累计同比分别为17.4%、9%（18.8%、9.3%）；消费电子产品走势整体偏弱，手机、音视频设备、自动数据处理设备出口累计同比分别为-3.1%、4.6%、9.9%（-1.8%、4.7%、9.9%）。从当月同比来看（估计值），音视频设备增速上升2.6个百分点，但其他两项则下降7个百分点以上。（2）机械产品的增长是机电产品同比增速扩大的主要原因。其中，通用机械设备出口累计同比增速为14.3%（12.9%）；交运设备中，汽车（含底盘）、船舶出口累计同比增速分别为15.5%、57.3%（15.8%、63.6%）。 东方战略周观察：关税风险动摇加拿大自由党执政地位2025-01-14中东观察：叙利亚问题如何撬动域外大国利益置换2025-01-10核心CPI同比已连续3个月上升——12月通胀数据点评2025-01-10 ⚫对美国、拉丁美洲、俄罗斯出口增速明显上升。2024年12月对美、欧、东盟、日、韩、俄、印度、非洲、拉丁美洲出口金额当月同比增速为15.6%、8.8%、18.9%、-4.2%、4%、5.5%、0%、24.8%、16.9%（8%、7.2%、14.9%、6.3%、-2.6%、-2.5%、2.1%、10.8%、11%）。 ⚫12月进口当月同比1%（-3.9%），其中大宗商品进口走弱。2024年12月农产品、铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤炭、成品油、天然气进口累计同比增速分别为-7.9%、-2.5%、13.1%、-1.8%、4.6%、1.2%（-7.4、-1.1%、13.1%、-0.9%、8%、4.1%），仅铜矿砂及其精矿的进口维持着较快增速。 ⚫12月出口当月同比读数环比上升4个百分点至10.7%，全年仅次于10月，增长较快：（1）春节提前，“抢出口”效应等都抬升了2024年四季度出口。根据“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，去年9月台风过后船队排期顺延、今年春节假期比去年提前以及贸易保护主义可能升级等因素，都对正常的生产经营活动形成了一些扰动，其中后两者对11-12月的影响可能更大。 关税“抢出口”效应影响较为明显，2024年12月对美国出口当月同比涨幅确实明显扩大（7.6个百分点），虽然可能存在同比基数偏低的问题，但从当月出口地区占比来看，对美2024年11-12月只下降了0.6个百分点，2023年同期为1.1个百分点，2015-2019年同期平均下降了1.5个百分点（至少1.2个百分点）。如果参考“关税1.0”第三个清单，这次“抢出口”效应或将提振四季度同比读数4.5-5.8个百分点左右（详见《再议“抢出口”——月度宏观经济回顾与展望》）。此外，如果1月20日美国对华10%关税延期落地，“抢出口”效应未必会延续。 但是春节“抢出口”对12月出口同比增速的影响较难衡量，例如2014年和2017年大年初一都在1月下旬，而前一年都在2月8日以后，2014年11-12月同比读数上升了5个百分点；2017年12月虽然为全年次高值，但略低于同年11月0.8个百分点。此外，由于春节时间具有一定规律性，也较难用计量手段衡量春节效应。 ⚫（2）2024年对共建“一带一路”国家出口增幅更大。2024年12月对东盟、非洲出口同比读数也均有上升，且根据新闻发布会，人民币口径下，2024年对共建“一带一路”国家整体增长9.6%，而对欧盟和美国分别增长4.3%、6.1%。 风险提示 ⚫美国进口需求超预期回落；假设条件变化影响测算结果。 数据来源：同花顺，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。