贵金属月报：二次通胀预期升温 金银高位运行

二次通胀预期升温 金银高位运行 核心观点及策略 ⚫12月非农就业数据大超预期，美国薪资通胀螺旋已经呈现日益强烈的二次升温迹象，美联储2025年降息的潜在幅度、概率都受到这一数据的大幅挤压。而特朗普即将上任，其政策主张可能导致劳动力市场进一步趋紧和通胀进一步走高。在美国二次通胀预期，以及市场面临的政策不确定性下，贵金属价格持续走强。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫预计在特朗普正式上任之前，金银价格都将维持高位运行。对于金价短期能否再创历史新高，我们暂持观望态度，认为呈现出剧烈波动，高位震荡的概率较大。长期来看，贵金属的牛市仍然稳固，金价将再创历史新高。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫风险因素：美联储态度鹰派超预期、特朗普上任后政策不及预期激进 王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 目录 一、贵金属行情回归......................................................................................................................4二、贵金属价格影响因素分析......................................................................................................51、美国经济持稳韧性强，12月非农就业大超预期..........................52、美联储降息预期大幅缩减，未来货币政策的不确定性加大................53、欧元区经济增长乏力，欧央行将继续降息..............................6三、市场结构及资金流向分析......................................................................................................91、金银比价变化......................................................92、期现及跨期价差变化................................................93、央行购金动向.....................................................104、贵金属库存变化...................................................115、金银ETF持仓分析.................................................126、CFTC持仓变化.....................................................13四、行情展望及操作策略............................................................................................................14 图表目录 图表1近5年SHFE金银价格走势..............................................................................................4图表2近5年COMEX金银价格走势..........................................................................................4图表3金价与美元指数走势变化..................................................................................................4图表4金价与美债利率走势变化..................................................................................................4图表5主要经济体GDP增速变化................................................................................................7图表6美欧经济意外指数变化......................................................................................................7图表7美国ISM制造业PMI增速变化........................................................................................7图表8欧元区制造业PMI增速变化.............................................................................................7图表9美国职位空缺数变化..........................................................................................................7图表10美国周度初请和续请失业金人数....................................................................................7图表11美国非农就业人数和失业率变化....................................................................................8图表12美国时薪增速....................................................................................................................8图表13主要经济体CPI变化........................................................................................................8图表14美元PCE和核心PCE变化..............................................................................................8图表15美国通胀预期变化............................................................................................................8图表16美元指数与美元非商业性净头寸变化............................................................................8图表17 COMEX金银比价变化....................................................................................................9图表18沪期金银比价变化............................................................................................................9图表19沪期金与COMEX金价差变化......................................................................................10图表20沪期银与COMEX银价差变化......................................................................................10图表21 COMEX金与伦敦金价差..............................................................................................10图表22 COMEX银与伦敦银价差..............................................................................................10图表23主要央行黄金储备量......................................................................................................11图表24中国央行黄金储备变化..................................................................................................11图表25 COMEX贵金属库存变化..............................................................................................11图表26 COMEX黄金库存变化..................................................................................................12图表27 COMEX白银库存变化..................................................................................................12图表28上海黄金交易所白银库存变化......................................................................................12图表29上海期货交易所白银库存变化......................................................................................12图表30贵金属ETF持仓变化.....................................................................................................13图表31黄金ETF持仓变化.........