贵金属月报：二次通胀预期升温 金银高位运行

核心观点及策略

• 二次通胀预期升温：12月非农就业数据大超预期，美国薪资通胀螺旋呈现二次升温，美联储2025年降息预期受挤压，特朗普即将上任可能加剧通胀和劳动力市场紧张，导致贵金属价格持续走强。
• 金银高位运行：预计特朗普正式上任前，金银价格维持高位运行。金价短期内或高位震荡，长期看牛市稳固，将再创历史新高。

贵金属价格影响因素分析

1. 美国经济持稳韧性强：12月非农就业大超预期，新增25.6万人，失业率降至4.1%，时薪增速维持高位，显示劳动力市场重回紧张状态。
2. 美联储降息预期缩减：12月议息会议鹰派降息，2025年降息预期大幅缩减至两次，未来货币政策不确定性加大。
3. 欧元区经济增长乏力：制造业衰退扩大，经济增长率仅0.2%，欧央行将继续降息，2025年可能降息4-5次。

市场结构及资金流向分析

1. 金银比价变化：COMEX金银比价波动，避险情绪推升金价，高位回调后金银比价可能走高。
2. 期现及跨期价差变化：美元指数强势，沪期金对外盘金价由贴水转升水，COMEX金银对伦敦溢价可能进一步走高。
3. 央行购金动向：全球央行持续购金，中国央行连续两个月增持黄金，央行购金将为黄金需求提供支撑。
4. 贵金属库存变化：COMEX黄金库存回升，白银库存持续增加，反映市场对特朗普关税政策的担忧。
5. 金银ETF持仓分析：资金流入流出与价格波动关联性弱化，但仍是次要驱动因素。
6. CFTC持仓变化：投机资金在黄金和白银期货持仓下降，显示多头资金获利了结。

行情展望及操作策略

• 短期高位运行：特朗普上任前金银价格维持高位，金价短期或剧烈波动，长期看牛市稳固。
• 风险因素：美联储态度鹰派超预期、特朗普上任后政策不及预期激进。