贵金属月报：降息预期升温 金银震荡走强

降息预期升温金银震荡走强 金银 2025年8月24日 主要结论 2022年12月25日2025年8月，贵金属市场在货币政策预期转换、地缘局势演变及关键经济数据发布的交织影响下整体走强，白银月度涨幅显著超越黄金，彰显其高弹性特征。月初，美国非农就业数据意外疲弱触发避险买盘集中涌入，推动纽约金价单日飙涨并强势突破3400美元关键技术阻力位；白银虽受工业属性拖累深度回调，然随后快速收复失地。月中，黄金受关税避险溢价与宽松预期共振推动刷新历史高点，然白宫澄清金条关税政策后金价部分回吐涨幅；白银则凭借工业需求韧性及金融溢价共振强势突破关键阻力位。下旬，地缘局势缓和与通胀数据超预期令市场震荡调整，但美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行研讨会上的鸽派表态强化9月降息预期，最终推动金银月度收官反弹。白银涨幅突出，主要得益于其兼具工业与金融双重属性，推动银价弹性显著高于黄金。截至8月22日，COMEX黄金月度上涨2.24%，报3417.2美元/盎司；COMEX白银月度大幅上涨5.68%，报38.88美元/盎司。内盘方面，沪金月度上涨1.41%，报781.12元/克；沪银月度上涨4.38%，报9403元/千克。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:15068@guosen.com.cn 分析师助理：钱信池从业资格号：F03143995电话：021-55007766-305186邮箱：15957@guosen.com.cn 展望后市，贵金属9月或延续高位震荡格局，核心驱动锚定美联储政策转向预期及地缘风险演变。市场普遍预期美联储9月将启动降息，若最终落地且释放进一步宽松信号，可能推动美元走弱并提振贵金属金融属性；反之若通胀粘性超预期或就业数据强劲，可能触发回调风险。地缘方面，俄乌冲突及中东局势仍存不确定性，避险需求随时可能升温。COMEX黄金核心波动区间参考3280-3480美元/盎司，对应沪金765-800元/克；若降息预期强化或地缘风险加剧，金价有望突破区间上沿。COMEX白银波动区间预计为36.5-40.0美元/盎司，对应沪银8800-9600元/千克，其工业属性与投机资金流向将放大弹性，突破40美元需工业需求及金融溢价共同发力。重点关注美联储9月议息决议、美国非农及通胀数据，以及全球地缘政治事件对市场情绪的扰动，建议投资者密切关注内外盘关键点位的支撑与阻力效果，灵活控制仓位。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、期货市场行情回顾 2025年8月，贵金属市场在货币政策预期转换、地缘局势演变及关键经济数据发布的交织影响下整体走强，白银月度涨幅显著超越黄金，彰显其高弹性特征。月初，美国非农就业数据意外疲弱触发避险买盘集中涌入，推动纽约金价单日飙涨并强势突破3400美元关键技术阻力位；白银虽受工业属性拖累深度回调，然随后快速收复失地。月中，黄金受关税避险溢价与宽松预期共振推动刷新历史高点，然白宫澄清金条关税政策后金价部分回吐涨幅；白银则凭借工业需求韧性及金融溢价共振强势突破关键阻力位。下旬，地缘局势缓和与通胀数据超预期令市场震荡调整，但美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行研讨会上的鸽派表态强化9月降息预期，最终推动金银月度收官反弹。白银涨幅突出，主要得益于其兼具工业与金融双重属性，推动银价弹性显著高于黄金。截至8月22日，COMEX黄金月度上涨2.24%，报3417.2美元/盎司；COMEX白银月度大幅上涨5.68%，报38.88美元/盎司。内盘方面，沪金月度上涨1.41%，报781.12元/克；沪银月度上涨4.38%，报9403元/千克。 数据来源：iFIND，国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 二、宏观面分析 （一）美联储七月议息会议：内部分歧与数据依赖下的按兵不动 美联储7月议息会议纪要揭示了货币政策制定者们在经济十字路口的深刻分歧与谨慎立场。尽管委员会连续第五次决定将基准利率维持在4.25%-4.50%的区间不变，但两位理事，沃勒与鲍曼，投票支持立即降息25个基点，这一自1993年以来罕见的反对声音，标志着内部对经济前景及政策路径的判断已出现实 质性裂痕。 支撑“按兵不动”决策的是复杂且相互矛盾的经济信号。一方面，通胀风险仍未消散，7月PPI超预期回升，加之关税政策对价格的潜在冲击存在巨大不确定性，令鹰派和中间派官员主张需要更多时间来观察。另一方面，劳动力市场虽维持紧俏，但已显现边际走弱迹象，7月非农就业数据远逊预期且前期数据遭历史性下修，为鸽派官员的降息主张提供了依据。这种“通胀上行风险”与“就业下行风险”并存的罕见格局，使得美联储的短期决策高度依赖于未来关键数据的表现，其声明中也因此删除了“经济前景不确定性减少”的表述。 与此同时，美联储货币政策独立性的传统根基正面临外部挑战。特朗普总统对数据披露的干预及其持续的政治施压，为政策制定过程增添了额外的复杂性。7月会议纪要充分反映了一个在数据矛盾、内部分歧与外部压力三重困境中艰难权衡的美联储，其为下一次会议保留所有选项，并为即将到来的杰克逊霍尔年会留出了关键的政策沟通空间。 （二）鲍威尔杰克逊霍尔演讲释放降息信号鸽派转向安抚市场 当地时间8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话，释放了市场期待已久的降息路径信号，或意味着美联储政策立场可能转向鸽派。 鲍威尔在演讲中表示：“由于政策处于限制性区域，基线前景和风险平衡的转变可能需要调整我们的政策立场。”他提到，尽管当前经济仍具韧性且劳动力市场接近充分就业，但通胀压力已持续缓和，而2025年上半年GDP增速放缓至1.2%以及劳动力市场下行风险上升的迹象已变得更为明显。他特别强调，货币政策必须“谨慎推进”，并首次明确表示“当前政策利率较一年前更接近中性水平100个基点”，该表述被部分市场参与者解读为美联储可能为降息周期铺路。 此番讲话在一定程度上影响了市场预期。交易员对9月降息的押注有所增加，对年底前降息两次的预期也有所回升。美股三大股指出现上涨，涨幅均超1.5%；国际金价同步上行，现货伦敦金价及COMEX黄金价格均涨超1%，显示市场对货币政策宽松预期有所反应。 在货币政策框架部分，鲍威尔公布了第二次货币政策框架评估结果，重申了2%的长期通胀目标，但并未设定“最大就业”的具体数值目标，强调政策需保持“前瞻性”并基于“经济前景与风险平衡”制定。这一评估为其在面对复杂经济格局时采取更灵活、数据依赖的降息路径提供了理论依据。 总体来看，鲍威尔此次讲话试图传递美联储在通胀受控前提下，对经济增长与劳动力市场风险予以更多关注的立场。若未来数据支持，美联储或考虑适度放宽货币政策，但其具体时机与幅度仍将取决于后续经济数据表现。 （三）地缘局势缓和8月贵金属市场短期承压 地缘局势迎来突破性进展，推动全球市场风险偏好持续回暖。美乌谈判取得进展，美俄总统建设性通话及“普泽会”的实质性推进，标志着俄乌冲突从“战场对抗”转向“多边谈判”阶段。这一超预期缓和迹象触发资金从避险资产向风险资产轮动，市场开始积极为“和平重建”前景定价，贵金属市场因此短期承压。 然而当前价格尚未完全计入和谈进程中的变数，俄乌在领土问题上的核心分歧仍未解决，叠加美欧“边打边谈”策略，局势仍有反复可能。后续需重点关注未来两周高层会晤的具体议程与成果，这将直接影响避险情绪的持续消退或阶段性修复。 （四）通胀：7月CPI数据显示通胀压力仍相对温和提高9月降息预期 北京时间8月12日，美国公布的7月CPI数据显示通胀整体温和且略低于预期，未出现关税显著推高通胀的迹象。具体来看，美国7月CPI同比上涨2.7%，低于预期的2.8%，环比上涨0.2%，符合预期；核心CPI同比升至3.1%，创自2月以来最高水平，环比上涨0.3%。通胀呈现结构性上行特征，受服务业 价格推动明显，医疗服务、交通运输及娱乐价格涨幅突出，机票价格单月大幅上涨4%；而受关税直接影响的商品品类价格涨幅则相对温和。市场普遍认为该数据为美联储降息扫除障碍，市场对9月降息的预期概率升至93.4%。 然而，北京时间8月14日，美国公布的7月PPI数据显示通胀全面超预期加速上行，环比增速创三年新高。具体来看，美国7月PPI同比上涨3.3%，远超预期的2.5%和前值的2.3%；环比上涨0.9%，创2022年6月以来最大涨幅，远超预期的0.2%。核心PPI同比上涨3.7%，环比上涨0.9%，均显著高于预期及前值。通胀压力广泛源于服务成本飙升，其中机械设备批发利润率跃升2%，航空客运及投资管理成本亦大幅上涨；能源价格加速上行同样构成支撑。数据公布后，交易员减少对美联储9月降息的押注，市场担忧企业正通过涨价转嫁关税成本，未来通胀粘性可能强化。 当前市场对美联储政策转向的预期显著强化。CMEFedWatch工具显示，截至8月21日，9月降息概率为81.9%，全年降息预期仍为两次。当前市场对美联储政策转向的预期显著强化。CMEFedWatch工具显示，截至8月21日，9月降息概率为81.9%，全年降息预期仍为两次。 数据来源：WIND，国信期货 数据来源：WIND国信期货 （五）美国7月非农数据引发市场剧震 北京时间8月1日，美国劳工部公布7月非农数据，新增非农就业7.3万，远低于预期的10.4万，创9个月新低；前两月数据大幅下修25.8万，其中5月下修至1.9万，6月下修至1.4万；失业率回升至4.2%，符合预期；时薪同比上涨至3.9%，高于预期及前值。分项来看，政府部门就业持续减少，联邦政府就业单月再减1.2万；私人部门中仅医疗保健和社会救助贡献显著增长，多数行业就业变化不大。 短期来看，远逊预期的非农数据令市场对经济增长放缓担忧加剧，市场对9月降息预期从43%飙升至80.3%，数据公布后美元指数短线急跌、现货黄金拉升约15美元。但时薪加速上涨亦带来通胀黏性隐忧，或制约货币政策宽松空间。中长期而言，就业市场显著降温且劳动参与率同比下降，反映出经济内在动能减弱，增强了市场对降息周期的预期，为贵金属价格提供底层支撑；另一方面，特朗普政府政策不确定性及潜在衰退风险未消，贵金属避险属性与金融属性的支撑逻辑依然稳固。整体而言，非农数据疲软强化宽松预期，利好贵金属中长期走势，但需警惕政策反复。 数据来源：WIND，国信期货 数据来源：WIND国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 北京时间8月1日，ISM公布美国7月制造业PMI录得48，低于预期的49.5且连续五个月处于萎缩区间，创九个月以来最快萎缩速度。分项来看，新订单指数47.1，连续六个月收缩；就业指数43.4，创五年多以来最低水平，企业控成本力度加大；物价支付指数64.8，价格指数单月下降近5点，原材料成本压力有所缓解；供应商交货指数跌破荣枯线，需求走软导致交货时间缩短。同日标普全球数据显示制造业PMI终值49.8，略高于预期，但关税担忧持续拖累运营状况，工厂因订单疲软和成本上升而裁员，投入价格大幅上涨继续向消费者转嫁。 北京时间8月5日，ISM公布美国7月非制造业PMI为50.1，远不及预期的51.5。分项来看，新订单指数骤降至50.3，接近停滞状态；就业指数46.4，为疫情以来最低水平之一，过去五个月中第四次收缩；价格指数飙升至69.9，创2022年10月以来新高，反映关税带来的成本压力持续显现。同日标普全球数据显示服务业PMI终值55.7，创2024年12月以来最高，科技和金融行业推动扩张，但出口下降和消费者需求疲软形成拖累，成本大幅上升及未来信心下降导致企业招聘谨慎。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：W