专题 | 新湖期货“能化汇”

烧碱本周继续大幅上扬。烧碱前期主要以炒作氧化铝投产预期为主，期货和现货背离，期货升水极大。但近期由于氧化铝负荷未季节性下降，现货也跟上了期货的上涨步伐。因此我们前期一直推荐的PVC-烧碱空单可继续持有。另外值得一提的是，烧碱仓单两个月注销一次。只有4月之后注册的仓单才对应05合约。因此烧碱期现经常出现极大升贴水。 本周PX底部突然大幅上扬受到了较大关注。原因主要有两个，一是PX的估值已经极低。在原油不跌的情况下，PX的底部已出现。二是，本周传闻韩国一套PX装置因为利润停车。尽管这套装置仅有40万吨，但也引起了市场对其他装置可能停车的担忧。但做多PX依旧存在风险。最大的风险来自于原油端。近期原油的上涨更多的是来自天气的干扰，可持续性存疑。另外，PX装置停车导致利润修复，那么停车装置也将重新开车，因此即使排除原油的风险，PX的上涨也是阶段性的。 本周塑料出现了较大幅度的下跌。由于市场一直担忧塑料进口的增加以及新产能的投放，因此塑料期货持续大幅贴水现货，05合约最大贴水达到800左右。本周，做空预期逐步得到了验证，现货价格明显松动。基差依靠现货下跌而有所收敛。 本周由于伊朗装置重启的传闻，甲醇价格大幅下挫。冬季伊朗缺气是确定的，但没有之前媒体报道的能源危机如此严重。今年冬季，伊朗至少有两套甲醇装置并未停车。市场关于伊朗的炒作预计还将继续，甲醇价格或也将因此大幅波动。 天然橡胶市场格局由24年前三季度的供需双弱，供应更弱，库存去化转变为供需双强，供应更强，库存累积。尽管11月之后，由于新能源车，重卡销售暴涨，国内天胶需求明显好转。但10月起，海外产胶国出口重新转回中国，中国进口量大增，预计今年上半年进口同比大幅上升。目前，由于进口的增加以及国储橡胶的不断流出，供应总体大于需求，国内天胶库存持续累积。后期需要关注供需强弱变化，累库速度以及收抛储时间。由于泰国由标准胶转产混合胶，标准胶供应大幅下降，再加上NR与产区原料联动性强于RU，因此NR强于RU。另外，RU-BR的反套可择机继续参与。 近期由于到港量增加以及需求季节性走弱，乙二醇维持区间运行。但乙二醇绝对库存低，一季度装置集中检修，加上新产能少，未来仍有向上突破的可能。 高硫燃料油:新加坡高硫380贴水走弱2.8美元/吨，裂解走弱0.4美元/桶，FU2503裂解走弱6.8元/桶，FU仓单减少4000吨。山东港口集团已禁止被美国制裁的油轮靠港，山东地炼原料进口受阻。伊朗制裁问题，将驱动炼厂采购其他来源的燃料油，这将推动进口成本上涨。但俄罗斯高硫出口位于高位，短期供应端无忧。本周中国延迟焦化开工率下降1.6%，1月份美国炼厂检修产能增加到120万桶/天，燃料油进口继续下降，投料需求转弱。库存方面，新加坡库存增加0.7%，ARA库存减少1.2%，富查伊拉库存增加19%，美国残渣燃料油库存减少1.5%。哈萨克斯坦Tengiz油田将于1月15日完成维修，且寒潮对原油的影响边际弱化，因此油价存在下调可能，FU预期跟随震荡走弱。中期来看，2025年第一季度，中东、俄罗斯和拉丁美洲的原油加工量整体下降，高硫产量预期减少，FU或将转强。 低硫燃料油：新加坡低硫贴水走强7.2美元/吨，裂解走弱0.1美元/桶，LU2503裂解走弱5.7元/桶，LU仓单减少1.008万吨。亚太市场低硫供应充足，印尼提供2月份交付的低硫招标。本周南苏丹恢复了通过苏丹管道出口原油，预计原油出口量将增加400万桶/月，其生产的Dar Blend是生产低硫燃料油的原料。此外，1月国内主营产量约为130万吨，环比增加明显。需求方面，油轮制裁增加，利空海运需求，2025年第一季度日韩低硫进口量平均约为27万吨/月，环比增加13万吨/月，发电需求增量有限，低硫基本面维持弱势，需留意下行风险。 LPG:供应方面，炼厂产量减少1.1万吨，降幅1.9%，到港量59.5万吨，环比减少20.5万吨，下周到港71万吨。化工需求增减不一：烯烃开工率减少0.12%，利华益维远PDH装置短停后重启，PDH开工率增加2.58%至66.6%。港口库存减少5.8%，炼厂库存减少1.5%。估值方面，Brent2503上涨0.3%，SC2502上涨1.5%，PG2502上涨0.1%，FEI2501上涨0.16%，FEI/Brent和PG/SC比值小幅下跌，PG2502-FEI2501价差走弱，华东民用气基差走弱。 截至目前，美国寒潮天气并未造成LPG出口受阻，供应顺畅。美国丙烷库存延续季节性下降，即期管道MB价格偏强。月底国内有3套PDH装置开车，产能共计170万吨，但PDH装置亏损环比增加，预计开工率提升有限。春节前，炼厂有排库需求，现货价格震荡偏弱，基差存继续下修空间。燃烧需求增长缓慢，基本面维持弱势。本周仓单减少680手，后期随着基差下跌，仓单预期增加。当前内外价差偏弱，受进口成本支撑，PG下方空间不大。 聚酯产业链：PX:供应方面，近期几套装置有降负停产情况，PX负荷小幅下滑，当前PX低利润，降负预期增强。PX国内开工率80%，亚洲开工率72%左右。需求端，中泰120万吨、英力士110万吨重启，汉邦220万吨停车，个别装置小幅降负，PTA开工率在79.9%。估值方面，PX-石脑油价差186美元/吨，PX-Brent原油价差282美元/吨，PX-MX价差57美元/吨，PX中长流程利润偏低。PX供应有所收缩，不过PTA开工也有所下滑，叠加终端需求季节性走弱，目前基本面改善幅度不大，不过由于油价偏强，导致PX利润进一步压缩，低估值下市场对降负利多较敏感。总体来看，PX价格底部较为明确，预计震荡偏强走势。 PTA：供应方面，中泰120万吨、英力士110万吨重启，汉邦220万吨停车，个别装置小幅降负，PTA开工率在79.9%。需求端，聚酯负荷87%附近，终端织造负荷回落至62%，需求季节性走弱。估值方面，PTA2505合约基差-110元/吨左右，基差偏弱，现货加工费300元/吨左右，下游聚酯利润较前期有所压缩，PTA估值偏低。总体来看，PTA供应提升至相对高位，后期检修预计不多，而需求端聚酯负荷预期走弱,PTA后期累库预期，预计加工费低位运行为主，绝对价格跟随成本走强。 乙二醇：供应方面，截至1月9日，乙二醇整体开工负荷在70.83%（环比上期下降2.2%），其中煤制乙二醇开工负荷在70.32%（环比上期下降0.38%）。本周港口到港预报19.8万吨，到港回升。需求端，聚酯负荷87%附近，终端织造负荷回落至62%，需求季节性走弱。港口库存本周52.6万吨，出现累库拐点。EG2505基差本周15，基差走强。乙二醇国内供应偏高，近期进口增加，加之需求季节性走弱，基本面边际转弱，进入季节性累库期。不过一季度乙二醇有检修，加之当前库存仍在低位，预计年后库存同比无压力，2505合约有较大支撑。综合来看，乙二醇价格短期震荡调整，中长期预计重心上移。 短纤：供给端，短纤近期进入春节降负期，供应端开工率有所收缩，不过幅度不大。需求端，受节前补仓带动，库存下降。总体来看，临近春节供需整体偏弱，加上原料偏强，利润季节性承压，绝对价格跟随成本。不过中长期短纤无新增供应压力，产业格局偏好，预计在产业链中相对偏强。 瓶片：供给端，瓶片近期供应端开工率在72%左右，较前期有所收缩。需求端，内需季节性走弱，出口持稳。总体来看，瓶片供需疲软，利润承压，绝对价格跟随成本。不过中长期短瓶片仍有新增产能压力，预计在产业链中相对偏弱。 纯苯：供给端，本周石油苯开工率83.53%，较上周提升1.13%，产量增量主要来自前期检修装置本期贡献量增加，个别企业负荷调整。需求端，多个下游检修装置重启，加权开工有所提升。最新港口库存在18.52万吨，相较前一周小幅去化。 估值方面，BZN价差在221美元/吨，仍呈现下行趋势，近期纯苯供需矛盾不突出，预期偏弱，估值相对偏弱运行。 当前纯苯自身基本面驱动不强，跟随相关品波动运行，短期芳烃装置因PX利润不佳降负消息频发，供应端扰动支撑BTX产品价格。中期来看，纯苯国内开工有望持续高位，若进口并未出现缩量，预计估值仍将承压运行。 苯乙烯：供给端，本周苯乙烯开工率在76.78%，较上周提升1.52%，增量来自华泰盛富、安徽昊源提负以及裕龙石化稳定产出，减量来自中海油东方石化降负运行。需求端，即将进入季节性降负阶段，实际需求偏淡为主。最新厂库在13.9万吨，港库在3.65万吨，总库存压力不大。 估值方面，苯乙烯-纯苯价差在945元/吨，延续上周收缩态势，表明供需面仍存在压力，相对原料更显弱势，同时基差继续以现货下跌方式回归。 需求淡季阶段，苯乙烯供应端虽出现检修消息，但生产利润并未跌至发生负反馈范围，谨慎看待预期检修兑现量，实际供需仍将存在一定压力，主观上我们认为估值上修空间有限。然而能化板块情绪若继续回暖，不排除市场提前交易预期层面利好因素。 聚烯烃：新装置运行顺利以及检修装置回归，聚烯烃现货紧张格局缓解，现货价格松动，但聚烯烃库存无压，PE基差高位，短期盘面预计呈震荡走势，关注原料价格的波动与后续库存变化。 PE检修装置继续重启，整体负荷提升，新投装置运行平稳，内盘供应增加。PE标品进口窗口保持打开，近期进口到港稍有增加，2024年年底海外为降库报价积极，25年一季度进口供应预期有增量。PE整体供应增加，现货价格松动。检修装置陆续重启，PP整体负荷环比提升，新产能运行平稳，PP供应增加。聚烯烃下游需求正值淡季，春节临近，部分中小型企业将逐渐放假，终端开工持续走弱，但下游原料库存低位，节前存在一定补库预期。海运费回落，但东南亚等地需求不佳，PP出口难有明显增量。上游供应增加，下游存补库需求，聚烯烃整体库存暂无压力，关注后续库存变化情况。本周PE现货价格与盘面一同下跌，PE基差环比走弱，但整体仍处于较高水平。 甲醇：本周国内上游开工为75.57%，环比上升，西南地区气头将重启，煤制利润较好，国内开工将回升。前期到港尚可，外盘开工低位，冬季伊朗上游限气，多套装置停车中，1-2月进口将下降。下游烯烃方面，内地新投装置MTO平稳，港口盛虹和宁波富德降负，兴兴能源停车，外采需求预期下滑。春节临近，传统下游行业开工开始降低，后期将进入淡季。库存方面，本周港口提货尚可，延续去库趋势。总体来看，后期中东供应存在不确定性，1-2月进口受限，库存有继续去化预期，但需求也将下降，限制价格上方空间，预期价格震荡为主。 尿素：近期尿素日产量约17.61万吨，环比维持，同比偏高。从下游来看，农业需求旺季尚未开始，近期下游备货积极性较差，工业端复合肥工厂为冬储备肥提高负荷，走货一般，库存高于同期。24年11月出口仅千吨，环比下降，同比持续偏低。目前出口限制政策持续。预收订单环比持续下滑，企业库存本周再次升至历史新高。总体来看，供应高位，农业和工业下游采购均较差，出口受政策限制，价格底部震荡为主。 PVC:供应：PVC开工率79.01%，提升0.62个百分点。PVC装置检修量下降，开工小幅提升。烧碱需求相对稳定，电解单元利润走高，PVC开工率随之提升。 需求：终端需求不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，下游需求仍然不足，处于往年同期最低水平。印度BIS认证推迟至6月24日实施，预期出口量将再度提升。 预期：当前PVC供应仍处于较高水平，预期未来开工将总体维持当前水平。下游和终端实质性需求不足，下游开工仍处于往年同期最低。供应处于高位而下游当前处于消费淡季，PVC基本面维持偏空。而BIS认证日期再次推迟，出口得以重新恢复，同时库存走低，改善偏空程度。 烧碱:供应：烧碱开工率84.20%，提升0.5个百分点。近期烧碱价格重新抬升，电解单元利润恢复，氯碱企业恢复开工积极性，检修量下降，产量仍维持较高水平。 需求：氧化铝利润良好，企业有意愿维持高开工，虽然有冬季环保管控、设备检修以及铝土矿供应偏紧等因素，氧化铝仍维持高水平开工，不同于往年季节性下降，对烧碱需求有较强支撑。粘胶短纤和纺织印染开工从高位走低，受环保影响而调降