核心观点
- 跨年资金面宽松：2024年跨年前夕，DR007和R007分别上行至2.15%、2.23%，但与2022年和2023年相比仍显著较低，显示资金面宽松。央行通过大量投放中长期低成本资金（12月累计净投放5500亿元）呵护跨年，释放的资金量相当于直接降准25bp，同时12月财政资金月末释出也支撑流动性。
- 跨年后资金面收敛：跨年后资金面反而收敛，主要限于银行自身，非银流动性相对充裕。银行融出并未显著恢复，1月2-3日分别净融出3.5万亿元、3.9万亿元，远低于此前月初的5万亿水平。
- 银行融出低迷原因猜想：一是2024年底非银存款定价调整可能带来银行负债端流失；二是信贷开门红情况可能较好，导致银行间市场资金供给削减。
- 验证线索：观察银行资金融出是否维持4.5万亿以下、银行存单发行是否上量、票据利率和大行买票情况，若三者相互印证，资金价格可能维持略偏贵状态。
关键数据
- 跨年资金成本：2024年跨年前夕DR007和R007分别为2.15%、2.23%，2022年和2023年均达到3.5%+。
- 央行投放资金：12月央行净买入国债3000亿元、投放买断式回购1.4万亿元，加上前期回笼的1.15万亿MLF，12月累计净投放5500亿元。
- 银行体系资金供给：跨年前维持在4万亿以上，甚至达到5万亿左右，跨年当天下降至3.5万亿。
- 跨年后银行融出：1月2-3日分别净融出3.5万亿元、3.9万亿元。
- 超储率：11月末超储率约1.3%，较10月末回落0.1pct，略低于去年同期的1.4%。
- 票据利率：2025年1月3日相对2024年12月27日，1M票据利率从0%跃升至1.73%，3M和6M分别大幅上行55bp、23bp，收至1.65%、1.48%。
- 大行票据交易：2025年1月大行累计净卖出30亿元，而前一周累计净买入3亿元，2024年12月累计净买入1813亿元。
- 同业存单：2024年12月30日-2025年1月3日，同业存单发行1644亿元，净融资1108亿元，募集率降至91.9%。
- 同业存单利率：2024年12月30日-2025年1月3日，同业存单加权发行利率1.67%，较前一周下行2bp；1年期AAA同业存单收益率1.55%，较2024年12月27日下行约5.9bp。
研究结论
- 跨年后资金面主要限于银行自身收敛，非银流动性相对充裕。
- 银行融出低迷可能是由于非银存款定价调整或信贷需求阶段性修复。
- 未来需观察银行资金融出、存单发行、票据利率和大行买票情况，若三者相互印证，资金价格可能维持略偏贵状态。
