流动性跟踪：跨年后，资金为何收敛

评级及分析师信息 史上最宽松跨年。跨年前夕，DR007和R007分别上行至2.15%、2.23%，与2022年和2023年相比，当时跨年资金成本均达到3.5%+。背后主要是央行投放了大量中长期低成本资金呵护跨年，12月央行净买入国债3000亿元、投放买断式回购1.4万亿元，加上前期回笼的1.15万亿MLF，12月累计净投放5500亿元中长期资金，释放的资金量相当于直接降准25bp。 联系人：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 跨年之后，资金面反而收敛，且主要是银行自身资金偏紧，非银流动性相对充裕。这也可以从银行体系资金供给得到印证，跨年之后银行融出并未显著恢复，1月2-3日分别净融出3.5万亿元、3.9万亿元，和此前月初融出5万亿的状态相差甚远。 银行融出迟迟没有回升的两个猜想。一是跨年后部分非银活期存款定价调整或进入执行期，可能带来银行负债端流失，从而削减银行间市场资金供给。二是信贷开门红的情况可能较好。 往后，我们可以观察三条线索进行验证。一是银行资金融出是否维持4.5万亿以下；二是银行存单发行上量，参考2024年4月禁止手工补息以来，银行由于存款的流失大量发行存单补充负债；三是票据利率和大行买票情况，如果信贷开门红情况较好，可能会看到票据利率持续上行或者大行卖票规模超出往年同期。如果看 到这三条线索相互印证，同时指向银行存款流失、信贷需求出现阶段性反弹，资金价格可能维持略偏贵的状态。 ►公开市场：逆回购到期2909亿元 2024年12月30日-2025年1月3日，央行净回笼2892亿元，其中逆回购投放2909亿元，到期5801亿元。 1月6-10日，央行逆回购到期2909亿元。 ►票据市场：票据利率大幅反弹，大行延续卖票 2025年1月3日相对2024年12月27日，1M票据利率从0%跃升至1.73%，而3M和6M分别大幅上行55bp、23bp，收至1.65%、1.48%。大行累计净卖出30亿元，而前一周累计净买入3亿元，2024年12月累计净买入票据1813亿元（去年12月累计净买入规模为2046亿元），1月累计净卖出47亿元。 ►政府债：净缴款-52.9亿元 1月6-10日，政府债计划发行量为2150亿元，均为国债发行。按缴款日计算，政府债净缴款为-52.9亿元，前一周为-316.6亿元，最近三周净缴款规模较前期明显下降。 ►同业存单：净融资1108亿元，发行利率下行 同业存单净融资规模下降。2024年12月30日-2025年1月3日，同业存单发行1644亿元，净融资1108亿元。一级市场方面，2025年1月3日相对2024年12月30日，1年期、3个月股份行存单发行利率分别变动-16.0bp、-15.0bp至1.54%、1.52%。二级市场方面，1月3日，1年期AAA同业存单收益率1.55%，较2024年12月27日下行约5.9bp，周内来看，从周一1.59%持续下行至周五1.55%。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.宽松跨年，但跨年后资金面边际收敛...................................................................................................................................................32.超储更新.........................................................................................................................................................................................................83.公开市场：逆回购到期2909亿元..........................................................................................................................................................84.票据市场：票据利率大幅反弹，大行维持净卖出..........................................................................................................................105.政府债：净缴款-52.9亿元.....................................................................................................................................................................116.同业存单：净融资1108亿元，存单发行利率下行........................................................................................................................127.风险提示......................................................................................................................................................................................................18 图表目录 图3：利率周度平均值环比变化：资金利率上行，存单利率中枢多下行....................................................................................4图4：2024年12月30日-2025年1月3日，R007和DR007利差为13-25bp（前一周为17-48bp）........................5图5：2024年12月30日-2025年1月3日，银行间质押式回购日均成交6.2万亿元（前一周8.0万亿元）............5图6：2024年12月30日-2025年1月3日，SHIBOR隔夜平均值1.49%（+14bp），7天1.81%（+25bp）...........6图7：2024年12月30日-2025年1月3日，上交所回购日均成交2.13万亿元（前一周为2.08万亿元）................6图8：2024年12月30日-2025年1月2日，银行间质押式逆回购余额均值12.1万亿元.................................................7图9：2024年12月30日-2025年1月3日，FR007S1Y为1. 46%（较12月27日上行1.6bp）.................................7图10：截至2025年1月3日，逆回购余额2909亿元，低于2024年12月27日的5801亿元.....................................9图11：2024年12月30日-2025年1月3日，1M票据利率跃升至1.73%，3M和6M票据利率也大幅反弹..........10图12：2024年12月30日-2025年1月3日，大行净卖出票据30亿元，2024年12月累计净买入1813亿.........10图13：1月6-10日，政府债周度净缴款-52.9亿元（前一周为-316.6亿元）.......................................................................11图14：1月6-10日，同业存单到期3426亿元，到期压力整体不大.......................................................................................13图15：2024年12月30日-2025年1月3日，同业存单加权发行利率1.67%（较前一周下行2bp）.......................13图16：2024年12月30日-2025年1月3日，同业存单募集率降至91.9%（前一周为94.9%）................................14图17：1月3日，股份行1年期同业存单发行利率1.54%（较2025年12月27日下行16bp）.................................14图18：1月3日，1年期AAA同业存单到期收益率1.55%（较12月27日下行5.9bp）................................................15图19：同业存单加权发行期限5.4个月（前一周为7.5个月）..................................................................................................15图20：分银行类型同业存单周度期限变化：国有行、股份行、农商行上升，城商行下降................................................16图21：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至29.9%（-13.5pct）.....................................................................16图22：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至100%（+42.3pct）..............................................17图23：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至65.3%（+15.9pct）.............................................17 表1：流动性日历（2025年1月6-10日，亿元）.............................................................................................................................4表2：1月6-10日，政府债净缴款-52.9亿元（单位：亿元）.......................................................................................................8表3：1月6-10日，央行公开市场到期2909亿元.............................................................................................................................9表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：1月6-10日政府债净缴款为-52.9亿元..........................................................11表5：2024年12月30日-2025年