首次覆盖报告：资源为翼，锂电一体化启航

核心观点

华友钴业受益于下游新能源汽车需求持续增长以及三元材料占比提升，伴随产能投放及一体化布局的完善，主营产品或迎来量利齐增，同时原料自给率提升有望促进降本提效。

关键数据

• 预计2024-2026年EPS分别为2.27、2.53、2.72元，BPS分别为21.83、23.60、25.50元。
• 参考可比公司平均PB估值为1.53X，考虑到华友钴业的项目扩张和资源一体化或带来降本效益，公司相较其他可比公司有更大的业绩弹性，给予公司2025年1.7X PB估值，对应目标价为40.12元。
• 预计2024/2025年全球新能源汽车销量将同比增长18%/21%，“里程焦虑”下催动单车带电量提升，锂电出货有望持续高增。
• 2024年前3季度20万元以上车型销量占比进一步提升3pct至33%，高端车型带动三元正极装机占比持续修复。
• 公司以正极材料为终端产品，向上布局镍、锂、钴矿产及冶炼产能，同时入局碳酸锂、三元前驱体，在印尼、非洲等地通过参控股及合作确保低成本资源供应，三代HPAL工艺增强冶炼端成本优势。
• 2023年公司高镍三元正极材料出货量占比提升至83%，带动公司三元正极平均售价快速接近同业水平。
• 2024年起公司前期项目布局逐步进入收获期，产能持续快速扩张，自给率不断提升；下游方面，目前三元正极行业CR3仅为41%，在行业整合期中公司将凭借产能投放、资源优势、技术优势向行业龙头迈进。

研究结论

首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司受益下游新能源汽车需求持续增长以及三元材料占比提升，伴随产能投放及一体化布局的完善，主营产品或迎来量利齐增，同时原料自给率提升有望促进降本提效，我们预计2024-2026年EPS分别为2.27、2.53、2.72元，BPS分别为21.83、23.60、25.50元，参考可比公司平均PB估值为1.53X，考虑到华友钴业的项目扩张和资源一体化或带来降本效益，公司相较其他可比公司有更大的业绩弹性，给予公司2025年1.7X PB估值，对应目标价为40.12元，给予“增持”评级。