宏观策略
- 美国经济：12月非农就业数据大超预期，显示美国就业市场依然强劲，但制造业就业延续疲软。美联储或将暂停降息至年中，预计1月、3月和5月暂停降息，上半年美元利率和汇率可能延续强势，美债与美股波动性将上升。下半年就业市场可能放缓，美联储可能在6月和9月各降息50个基点。
公司点评
特步（1368 HK，买入，目标价：7.55港元）
- 业绩表现：24财年四季度零售流水增长符合预期，Xtep增长高单位数， Saucony增长50%。线下/线上/童装渠道分别增长低单位数/20%以上/10%以上，主要来自跑步产品和电商渠道。全年Xtep/Saucony零售增长高单位数/约60%，符合管理层指引。
- 库存与折扣：Xtep四季度零售折扣改善至7折至75折，库存销售比维持4个月，表现亮眼。
- 未来展望：25财年Xtep增长动力包括开店、加速第九代店铺设、推出新店形式、电商渠道推出高性价比产品、改善童装业务。Saucony增长动力包括门店扩张、更多大店、优质产品、品类扩展、单店销售额增长、国际市场批发销售、提升客户体验。预计Saucony25财年销售增长32%，净利润率4%。
- 投资建议：维持“买入”评级，目标价7.55港元，当前估值10倍，仍具吸引力，股息率约5%。
科伦博泰（6990 HK，买入，目标价：227.88港元）
- 产品进展：SKB378长效TSLP单抗已对外授权给Windward公司，交易价值最高可达9.7亿美元。SKB378每6个月给药一次，优于tezepelumab。2024年11月提交CDE临床试验申请，预计2026年出初步结果。
- 行业背景：靶向TSLP治疗领域交易活跃，2024年四笔交易中三笔采用NewCo模式，规模与SKB378交易相当。Tezepelumab2024年第三季度销售额3.37亿美元，同比增85%。
- 未来展望：看好SKB264在2025年8-10亿元人民币的销售目标，预计今年获批用于二线/三线EGFR-TKI耐药的非小细胞肺癌。
- 投资建议：维持“买入”评级，目标价227.88港元。
