工业硅2025年报：库存压力持续，亟待出清产能

工业硅2025年报：库存压力持续，亟待出清产能 报告导读 2024年工业硅价格呈现单边下跌走势，反弹行情较少。价格走势上，期货主力合约从年初的14200元/吨最低跌至9200元/吨，由于广期所从2412合约修订了规则，因此目前的盘面价格相比此前有一定抬高。现货价格方面，据SMM数据，华东通氧553均价从年初的15100元/吨跌至11600元/吨，下跌3500元/吨，跌幅23.18%；云南421均价从年初的15700元/吨跌至12200元/吨，下跌3500元/吨，跌幅22.29%。 工业硅分析师：周贵升执业证书号：F3036194投资咨询号：Z0015986电话：025-52278447邮箱：zhouguisheng@ftol.com.cn 2025年，部分规划产能和在建工程将缓慢释放，实际增量有限，由于行业面临较大困境，老产能开工或将下滑，预计整体供应将出现一定下滑。需求方面，在行业自律减产情况下，多晶硅产量上半年将有所回落，关注后期光伏产业形势好转后对多晶硅厂商开工率的提振情况，届时将给工业硅带来需求拉动。有机硅虽有新产能投产，但终端消费提振有限，对工业硅的需求增量较小。铝合金需求相对稳定，出口方面在海外扰动下或基本持平。整体来看，目前工业硅总库存仍处于持续累积中，而下游多晶硅快速走弱，上游工业硅也存减产预期，预计价格维持11000-14000区间震荡走势。 关注重点：供应减量、光伏供给侧改革 一、2024年行情回顾............................................1 二、重要影响因素分析..........................................1 1.成本及利润情况...........................................12.供应持续增加，北方增量明显...............................2（1）产量持续增加.......................................2（2）西北产量占比提升...................................33.下游需求.................................................4（1）多晶硅产业链.......................................4（2）有机硅产业链.......................................6（3）铝合金产业链.......................................7（4）出口需求增速明显...................................83.高库存仍需消化...........................................8三、后市展望..................................................9分析师声明................................................10免责声明..................................................10 一、2024年行情回顾 资料来源：文华财经 资料来源：mysteel 2024年工业硅价格呈现单边下跌走势，反弹行情较少。价格走势上，期货主力合约从年初的14200元/吨最低跌至9200元/吨，由于广期所从2412合约修订了规则，因此目前的盘面价格相比此前有一定抬高。现货价格方面，据SMM数据，华东通氧553均价从年初的15100元/吨跌至11600元/吨，下跌3500元/吨，跌幅23.18%；云南421均价从年初的15700元/吨跌至12200元/吨，下跌3500元/吨，跌幅22.29%。 回顾全年，工业硅市场基本延续供应过剩格局，价格持续承压。分阶段来看，前两个月北方地区硅企受环保和限电影响，产量有所收缩，但由于春节假期前后，下游补库需求保持弱势，整体市场表现疲弱。三月传统需求旺季不及预期，需求迟迟未能复苏，多晶硅价格持续走弱，叠加北方供应逐步恢复，此时国内商品价格均出现回落行情，工业硅盘面快速下行，至四月中下旬价格有所企稳，五月中旬在宏观利好以及房地产政策刺激下迎来一波反弹行情，但由于工业硅供需面并未出现改善，加之下游多晶硅企业落实减产，盘面出现回落。由于硅企在五月反弹行情逢高卖出套保，且西南地区丰水期来临，硅厂开工率快速提升，供应增量显著。在供应增量且多晶硅需求走弱的情况下，工业硅盘面持续走弱，八月工业硅主力合约跌破一万元关口。十月中旬，主力合约换月至新的2412合约，随着旧仓单流入现货市场，盘面价格再度走弱。十一月底以来，随着大厂减产消息传出，盘面波动幅度加剧，但由于下游多晶硅维持减产预期，盘面价格始终维持弱势震荡运行。 二、重要影响因素分析 1.成本及利润情况 资料来源：mysteel 资料来源：mysteel 2024年工业硅生产成本整体呈现震荡下行态势，处于近三年来低位，前四个月枯水期变化较小，而五月以后随着西南地区丰水期来临，电价明显下调，成本快速下行。由于电力成本差异较大，云南和四川地区开工率存在明显的季节性波动。就目前而言，枯水期叠加生产利润弱势，西南地区开工已降至低位。 资料来源：mysteel 资料来源：mysteel 除电价外，其他成本端价格也基本处于下行趋势。下半年以来，新疆和云南地区的硅石价格均出现下行，湖北地区硅石价格先涨后跌。石墨电极价格继续下行，江苏石墨电极价格从年初的15000元/吨跌至目前的14000元/吨。还原剂方面，宁夏硅煤价格下半年从1510元/吨跌至目前的1270元/吨，石油焦价格也处于持续下跌走势，广东石化石油焦从年初的1130元/吨跌至目前的1065元/吨。整体而言，各个原材料均处于震荡下行，最终导致工业硅成本下行，但目前原料产业链也都处于亏损边缘，预计后期工业硅成本下行空间有限。 2.供应持续增加，北方增量明显 （1）产量持续增加 数据来源：百川盈孚，mysteel 据百川盈孚数据显示，截至2024年11月底工业硅有效产能为721.5万吨，全国工业硅矿热炉共756台，开炉数为318台。当前西南地区枯水期季节性减产，开工率降至低位，而西北地区受环保管控影响，大厂纷纷落实减产政策，加上目前生产亏损现状，后期存在较强的减产预期。产量方面，2024年1-11月产量为456.72万吨，同比增量111.6万吨，增幅32.3%。12月以后，工业硅排产预计下降至31.5万吨附近，全年总产量将达到488万吨，同比去年增长约28.42%。尽管因为行情低迷，2024年新增产能投放缓慢，但是由于开工率的提升，整体产量增速依然较快。 （2）西北产量占比提升 数据来源：百川盈孚，mysteel 各主要生产省份来看，新疆地区产量增幅明显，其中合盛硅业是增量的主要贡献者，据公告，2024年前三季度，合盛硅业工业硅总产量141.4万吨，按照前期生产情况推算，全年产量或将超180万吨，其主要产能分布在新疆。西南地区硅企前三季度产量同比基本持平，四季度由于行情低迷，开工率持续下降，产量也出现较大跌幅。 后期来看，由于工业硅价格持续在生产成本附近徘徊，虽然仍有部分规划产能，但新产能继续投放意愿不足，缓建和停建情况较多。预计2025年有投产项目的企业包括天合光能，通威，新安，永昌硅业等，但考虑到当前行情低迷，新产能投放以及整体开工率将有所下滑。 3.下游需求 工业硅的需求主要有三块：多晶硅、有机硅和铝合金。其中占比最大的是多晶硅，约为50%。今年表现有所分化，多晶硅在前五个月产量创新高后明显回落，而有机硅和铝合金需求相对稳定，出口端数据超出市场预期。 （1）多晶硅产业链 资料来源：硅业分会 资料来源：mysteel 资料来源：硅业分会，百川盈孚 2024年多晶硅价格持续下行，从年初6.0万元/吨跌至目前的3.4万元/吨，跌幅达43.33%。从产量来看，今年前五个月多晶硅产量环比持续增加，2024年1-5月产量达91.98万吨，同比大增73.97%，随后因多晶硅供应过剩情况显著，六月开始多晶硅企业减产增多，产量逐月下滑，据硅业分会数据，2024年1-11月多晶硅产量为177.17万吨，同比增长30.38%。 截至2024年11月底，多晶硅产能达289.3万吨，相比年初新增产能79.4万吨，增幅达37.83%，与前两年相比增速有所放缓，主要原因仍然在于供应过剩，下半年多晶硅企业检修停产增多，原规划产能延期，但整体市场供需仍然处于失衡状态。 库存方面来看，2024年1-11月多晶硅库存同比增加279%，达到27.7万吨。与此同时，国内光伏消费疲软，下游硅片、电池片和组件价格2024年几乎都处于持续下跌走势，毫无反弹迹象。以N型硅片182mm为例，价格从年初的1.925元/片下跌至目前的1.125元/片，跌幅达41.56%。 资料来源：mysteel 终端消费市场，根据国家能源局数据，截至2024年10月底，全国新增光伏装机量181.30GW，同比增长27.17%。其中集中式、工商业分布式实现较大幅度增长，而户用分布式却出现明显下滑，比重连续两年下降。12月5日，在四川宜宾召开的2024光伏行业年度大会上，中国光伏行业协会名誉理事长王勃华表示，中国光伏行业协会上调2024年全球光 伏新增装机预测，由390-430GW上调至430-470GW，我国2024年光伏新增装机预测则由190-220GW上调至230-260GW。若按预估中值245GW来测算，今年全国新增光伏装机量同比增长13.42%。 资料来源：国家能源局 资料来源：国家能源局 总体来看，前几年新增光伏装机量的高增速不可持续，目前光伏终端消费市场已经降速，但上游产能扩张过快，导致中下游环节出现明显过剩，全行业出现亏损状况。多晶硅龙头通威24Q3营业收入和净利润分别下降34.47%和127.84%，一体化龙头隆基24Q3营业收入和净利润分别下降31.87%和150.14%，硅片龙头中环24Q3营业收入和净利润分别下降53.7%和281.5%。 展望2025年，预计光伏新增装机量仍保持小幅增长速度，但当前光伏产业链仍需解决供应过剩的现状，为消耗各环节高企的库存，未来一段时间多晶硅开工率仍存下降预期，因此对工业硅需求增量有限。关注后期多晶硅库存去化之后，对工业硅需求增量的拉动作用。 （2）有机硅产业链 资料来源：mysteel 资料来源：mysteel 有机硅方面，2024年有机硅价格从年初的14500元/吨一季度反弹至17000元/吨，但二季度又继续下行，目前稳定在13700元/吨，整体市场表现弱势。在生产利润方面，一季度亏损幅度相对较小，3月份利润甚至打开2000元/吨大关，但二季度再度出现亏损，有机硅价格基本上维持低位运行，主要波动区间在13500-14500元/吨。产量方面，2024年1-11月有机硅DMC产量达220.57万吨，同比增长15.5%。产能方面，据SMM数据，有机硅单体产能从2023年底的594万吨增加至2024年10月的695万吨，新增释放产能为101万吨，预计今年国内单体新增产能将达到138万吨。 有机硅需求比较分散，其中房地产影响较大，年内出台多项支持房地产健康发展的宏观政策，例如首付比例、购房利率、存量房贷利率明显下行。就全年而言，30大中城市商品房成交面积基本上都处于近五年来同期低位，4月、9月出台的两次刺激政策使得商品房成交面积出现短暂上行，但从中长期来看，房地产需求拉动仍然偏弱。2024年房屋竣工面积同比跌幅明显，居民端受就业、收入因素影响，购房意愿未明显回升，地产开发资金来源不足，预计2025年竣工面积仍维持低位运行。 整体而言，有机硅产量保持稳定增长态势，近期宏观政策持续提振消费市场，对需求增