国债期货早报 11 央行上调SLF和公开市场操作利率，期债高开较大幅收跌 2017年2月5日 星期一 一 跌投资要点 上周五国债期货早盘高开后震荡走低，尾盘较大幅收跌。现券方面，5年期和10年期收益率较大幅上行，IRS上行。上周五央行上调公开市场操作利率同时上调SLF操作利率，其信号意义明显，期债出现较大跌幅；央行进行200亿7天、100亿14天和200亿28天逆回购，利率上调10个bp，净回笼700亿。操作上，长期投资者可轻仓逢低做多，短期投资者可关注反套机会，仅供参考。 研究发展部 尚芳 021-20370946 shangfang@xzfutures.com 行情综述 【上周五10年期国债期货主力合约T1706收盘跌0.82%报93.495元】 10年期国债期货近交割月合约T1703收盘报95.895元，跌0.585元或0.61%，成交14647手。此外，国债期货主力合约T1706合约收盘报93.495元，跌0.775元或0.82%，成交48312手。国债期货T1709合约报93.495元，跌0.775元或0.83%，成交2131手。5年期国债期货近交割月合约TF1703收报99.20元，跌0.22元或0.22%，成交7771手。国债期货主力合约TF1706合约报97.88元，跌0.39元或0.40%，成交6085手。国债期货TF1709合约报97.10元，跌0.365元或0.38%，成交34手。 【央行上调SLF及逆回购利率，国债期货全线大幅收跌】 节后首个交易日，央行继续上调资金利率。当日，央行公开市场逆回购利率上调10个基点；与此同时，自2月3日起调整常备借贷便利（SLF）利率，调整后隔夜、七天、1个月利率分别为3.1%、3.35%和3.7%，分别比1月份提高35bp、10bp和10bp。 交易员指出，多个市场基准利率相继上调后，货币政策中性偏紧的基调已确立，而近期理财监管新规还有可能出台，市场情绪短期内难有回暖，抄底仍需耐心。国债期货高开低走全线大幅收跌，10年期国债期货主力合约T1706跌0.82%，最大跌幅1.39%；5年期国债期货主力合约TF1706跌0.40%，最大跌幅0.72%。债市再遭重创，现券收益率大幅上行，10年国债活跃券160023收益率上行7.17bp至3.415%，10年国开债活跃券160213收益率上行12.55bp至4.08%。 【上周六货币市场利率多数上行】 上周六资金面整体维持紧平衡，银行间货币市场利率多数上涨。银行间同业拆借1天期品种涨3.86bp报2.2563%，7天期跌11.74bp报2.6562%；银行间质押式回购1天期品种涨5.11bp报2.2369%，7天期跌5.77个基点报2.4964%。 5年期国债期货行情 10年期国债期货行情 银行间国债收益率水平 品种TF1703TF1706TF1709开盘价99.20097.88097.100收盘价98.74597.47096.800最高价99.20098.01097.100最低价98.61597.15596.610结算价98.70597.41096.790涨跌-0.220-0.390-0.365涨跌幅（%?-0.22-0.40-0.38成交量7,7716,08534持仓量6,14812,058288仓差-7511,6261品种T1703T1706T1709开盘价95.89594.27093.495收盘价95.30593.49592.565最高价96.14594.52093.570最低价95.09092.96092.045结算价95.19593.36092.440涨跌-0.585-0.775-0.775涨跌幅（%?-0.61-0.82-0.83成交量14,64748,3121,080持仓量23,61149,5632,131仓差-1,7065,293508 债市要闻 【全线上调逆回购中标利率10个基点 MPA不达标SLF上调100BP】 2月3日消息，中国央行将进行200亿元7天期、100亿元14天期、200亿元28天期逆回购。当日公开市场有1200亿逆回购到期，因此当日净回笼700亿，连续五日净回笼。 此外，央行为加强银行体系流动性管理，维护流动性基本稳定，引导货币市场平稳运行，现就上调常备借贷便利利率事项通知如下： 一、自2017年2月3日起，上调常备借贷便利（SLF）利率，具体为隔夜利率从2.75%上调至3.1%、7天利率从3.25%上调至3.35%，1个月利率从3.6%上调至3.7%，对不符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，发放的常备借贷便利利率在上述利率基础上加100个基点，即隔夜、7天、1个月的利率分别为4.1%、4.35%、4.7%。 二、各分支机构要加强对地方法人金融机构的流动性监测分析，及时运用常备借贷便利满足地方法人金融机构的短期流动性需求，发挥常备借贷便利利率作为货币市场利率上限的功能，促进货币市场平稳运行。 在此前祭出临时流动性便利（TLF）操作后，上周中国央行公开市场顺势净回笼；但考虑到春节后逆回购到期量偏大，央行又开展中期借贷便利（MLF）操作，不过意外上调了利率。分析人士表示，央行在数量上确保流动性稳定的同时，又在价格上体现出去杠杆和抑泡沫的意图。 央行2016年12月开展SLF操作共1357.47亿元人民币，月末SLF余额为1290.07亿元。 受上述消息的影响，国债期货大跌，10年国债期货主力合约早盘大跌近1.4%。期货市场黑色系也集体大跌，螺纹钢跌5%、铁矿石、焦炭、焦煤等跌3%。 招商证券徐寒飞点评道，这是央行货币政策全面逆转的信号，意味着2014年以来的货币宽松结束了。他称： 年前大家只是猜测，央行会不会只调长端利率不调短端，现在看来是长端短端一起调了。 此前在1月末，央妈的“麻辣粉”（MLF）涨价了，当日央行MLF中标利率上调10个基点。 华创证券屈庆团队此前评价“麻辣粉”涨价时称，央行对经济基本面有信心，加息周期已经在路上，可能下一个就是公开市场利率的加息。 他称，基建加码、商品反弹、早投放早受益等都预示1月信贷有可能创新高，此时央行提高MLF利率有可能起到引导信贷投放速度放缓的作用。MLF利率上调情绪上使得曲线变陡，春节后曲线或更一步变陡。 另外，屈庆团队去年末已讨论过2017年加息的可能性和必要性，他当时分析道： 为了巩固金融去杠杆，加息周期在路上。整体而言，考虑到金融去杠杆、实体经济去杠杆、防房地产风险，以及应对汇率贬值压力和通货膨胀预期等，17年加息是非常有可能的，只不过在加息路径上可能是先公开市场，后存贷款 基准利率。 九州证券邓海清在MLF中标利率上调后，也曾指出，央行的货币政策从宽松周期到收紧周期、从隐性逐渐走向显性。未来将符合“货币市场隐性加息→MLF利率上调→公开市场操作利率上调”的路径。 中信证券明明认为，节后流动性第一时间回笼，流动性压力不可小觑，投资者应注意流动性管理，保持谨慎；考虑到节前MLF上调的结果，我们认为10年期国债收益率底部为3.1%，中枢在3.4-3.5%。 央行旗下媒体“金融时报”1月25日刊发标题为《稳健中性货币政策需要怎样的传导机制》的文章指出，中央银行的核心职能之一在于通过使用货币政策工具影响货币供应量或政策利率，使之接近中介目标，并通过货币政策传导机制进一步影响经济变量，以期达到货币政策的最终目标。这其中，货币政策传导机制至关重要。 文章援引专家的观点表示，现在央行的货币政策工具已经非常丰富，未来需要从使用工具的期限结构入手“缩短防长”，加强引导。对于短期资金，通过频繁地进行公开市场操作，在确保流动性基本稳定的前提下保持略微审慎的状态，避免有太多短期资金进入市场进行投机和杠杆率继续升高，注重防控金融风险；更多地使用长期再贷款工具，确保金融机构处于长期的流动性适中的环境，促进长期投资，助力实体经济发展，从而使长期、短期货币政策工具的效果能够较好统一起来。 文章强调，2017年是我国供给侧结构性改革的深化之年。全面深化改革就是要统筹推进各领域改革，零敲碎打的调整不行，碎片化的修补也不行。对于如何进一步完善货币政策传导机制，道理也是如此。精准有效的货币政策传导，其实是一项系统性工程，不仅仅是央行自身就能决定的，传导过程中每个环节的理顺和每个角色之间的协调配合都不可或缺。 【Shibor多数上涨，隔夜品种大跌逾30个基点】 香港万得通讯社报道，Shibor多数上涨，隔夜品种大跌逾30个基点。 隔夜shibor跌31.13个基点报2.2180%，7天期shibor跌3.9个基点报2.6520%，14天期shibor跌10.88个基点报3.0675%，1个月期涨2.51个基点报3.8761%，连续五日上涨；3个月期涨4.69个基点报3.9175%，创2015年5月5日以来新高。 周五央行公开市场进行200亿元7天期逆回购、100亿14天期逆回购和200亿28天期逆回购操作，当日公开市场有1200亿逆回购到期，因此当日净回笼700亿，连续五日净回笼。 值得注意的是，今日公开市场逆回购操作利率均较上期上调10个基点，7天、14天和28天期逆回购中标利率分别为2.35%、2.5%和2.65%。 招商证券徐寒飞点评称，这是央行货币政策全面逆转的信号，意味着2014年以来的货币宽松结束了。年前大家只是猜测，央行会不会只调长端利率不调短端，现在看来是长端短端一起调了。 可交割券及CTD概况 表1：TF1706活跃可交割券（5年期） 数据来源：WIND，兴证期货 表2：T1706活跃可交割券（10年期） 数据来源：WIND，兴证期货 法律声明 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。